尿素低位多空反复，静待消费回暖

尿素作为一个和农业、工业息息相关的品种，年内整体走势可以用“跌宕起伏”来形容。年初开始由于煤炭价格的走高、国外天然气的供应紧张、能耗双控政策等因素，尿素持续走强，十月中下旬伴随着政策“保供稳价”对于商品价格的调控，尿素开启了为期近两个月的回落，当下维持低位区间震荡。目前在整体商品市场情绪略显低迷，尿素又处于传统消费淡季的背景下，尿素未来关注的关键点在哪？

尿素2201合约日线级别

01尿素产业链

我国是世界上第一大尿素生产国和消费国，尿素即是由氨和二氧化碳高压下合成脱水氮肥产品（尿素上游煤制取占比73%，天然气制取占比26%，这点和甲醇上游类似），占氮肥产品的70%，氮肥占整个化肥的比例为72%，因此尿素是化肥市场最具代表性的产品，其主要用在农业和工业方面，农业占比约72%。因此尿素的需求和多数农产品类似也就有季节性分布规律，农业尿素需求旺季主要集中在3月至10月。从2020年尿素消费占比情况来看，农业占比52%，工业消费占比39%，出口占比9%。

另外，为了解决化肥使用过程中，季节性矛盾问题，我国有化肥淡季储备政策，2019-2020年化肥淡季储备805万吨，其中尿素储备300万吨，同时，电力、交通运输都有一定的优惠，这些尿素的影响因素了解之后，对于其基本面研究就有个侧重点。

02日产量小幅回升

由于前期检修装置复产，加上煤炭价格的回落，近期尿素日产量有所增加，日产量14.85万吨，环比增加1.24万吨，月度来看，11月份尿素月度产量417.15万吨，月环比减少7.32%，近几年同期看，处于平均偏低位置。且从往年的产量季节性分布规律来看，难有大幅增量，供应可能会继续小幅降低。

03消费待改善

化肥的定价议价权主要集中在上游，10月份之前由于价格较高，尿素的消费大幅低于近些年同期，尤其7-10月份突出，距离春耕还有较长时间，下游备货并不积极；复合肥方面由于原料价格氮磷钾价格较高的原因，产量和开工率都处于同期较低位置，对于尿素需求给予的支撑力度有限；三氯氰胺11月份生产水平小幅回落，但产量整体处于近几年同期较高位置，虽占比尿素总消费不多，高产量对于尿素有一定刚需。出口方面，今年1-10月份出口476.38万吨，10月中旬为了保证国内供应，相关部门出台出口法检文件，十月份以来出口大幅下滑，短期出口状况或难改善。

尿素下游施肥、复合肥用量的大幅回落，使得尿素企业库存从9月中下旬以来，持续走高，截至11月底企业库存98.4万吨，相比月初增加21.76%，为近几年高位。港口库存变化较小处于低位徘徊。春耕到来之后，消费重点关注下游备货、淡季收储进展。

04成本利润

10月中旬以来，尿素现货价格持续走低，近期在低位震荡徘徊，截至今日，山东地区小颗粒尿素现货价格2380元/吨，湖北地区小颗粒现货价格2550元/吨。截至收盘，尿素2201合约基差+22，2201合约和2205合约价差+182。

10月下旬开始，煤制和气制尿素毛利大幅回落，整个11月份，煤制毛利率3.43%，气制毛利率21.87%。

05综合观点

综合来看，当前处于尿素消费淡季，供应短期大幅增量可能性不大、消费下滑较多、商品市场情绪略显低迷，在上游煤炭价格趋稳的情况下，尿素短期反弹空间有限，或维持震荡偏强态势。未来可关注下游备货、淡季收储情况。

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