国贸期货投研日报 (2021-12-07）

粕类震荡走弱

1．美豆：天气方面，巴西南部和阿根廷大豆产区未来2周预报降雨量偏少，呈现出典型的拉尼娜影响。然而，当前少雨地区处于大豆生长早期或播种期，短期的少雨影响有限，价格的上涨需要持续的少雨天气。短期仍以震荡视角对待美豆，重点关注南美产区天气。

2．粕类：根据我的农产品网数据，本周国内主要油厂压榨量189.2万吨，较前周较少13.0万吨，压榨量略低于预期，预计下周压榨192.9万吨。由于压榨量处于高位水平，因而尽管豆粕表观需求表现良好，豆粕库存仍继续回升，预计国内粕类将跟随美豆走势为主，震荡对待。

3．油脂：棕榈油方面，最新MPOA数据马棕11月产量环比降低4.74%，好于季节性水平，传闻马来或因新毒株推迟外籍劳工入境，打破了市场此前对远期产量的乐观预期，支撑了棕榈油的反弹；出口端，ITS和AmSpec数据11月1-30日马来出口环比分别增加13.6%和8.2%，增速较1-25日略微提高。国际短期紧张格局难以改变，但也缺乏继续大涨的驱动，震荡对待油。豆油方面，库存处于历史同期低位水平，但国内压榨量回升，库存去化速度缓慢，豆油震荡对待。菜油方面，国内四季度菜籽和菜油到港稀少，但库存略高于预期，且菜油相对豆油价格过高，走势或将弱于豆油。随着时间进入12月，01合约越来越关注现实端，菜油基差低于豆油，因而套利推荐关注菜豆油价差缩小。

郑糖主力震荡整理白糖现货稳中下跌

现货：国内主产区白糖售价稳中下跌，广西糖报价在5740-5750元/吨之间，下跌0-50元/吨；云南产区昆明糖报5600元/吨，下跌30元/吨，大理报5560元/吨，下跌10元/吨。广东加工糖报5780元/吨，下调50元/吨，山东加工糖报6180元/吨，维持稳定，河北加工糖报6000元/吨，维持稳定。

分析：国内方面，从供给端来看，主产区广西糖厂于11月25日陆续开榨，未来两个月将迎来压榨高峰，白糖供应充足；国内进口持续超预期，1-11月我国白糖进口量已达545万吨，截至11月为近十年来最大进口量，其中11月单月进口81万吨。从需求端来看，元旦、春节对消费需求有所提振，但随着年关临近，后续消费需求持续转弱概率较高。陈糖结转库存较高，叠加国内开榨高峰来临，以及未来消费转弱预期，国内基本面仍将维持偏空格局。国外方面，从宏观上来看，近期南非疫情引发的恐慌情绪导致大宗商品猛烈调整，国际原油价格暴跌，带动乙醇价格跟跌，从而对国际原糖价格形成利空。从基本面来看，主产国印度、泰国的出口成本居高不下，对原糖形成较强支撑，原糖或将继续测试18.5-19美分/磅一线震荡区间下沿支撑位的有效性。短期来看，白糖或将继续维持“外强内弱”的格局，经过前期下跌后，利空情绪得到释放，目前下方空间较为有限。操作建议：轻仓试多远月。关注美糖18.5-19美分/磅一线支撑位。

外部环境偏空国内棉价下行

现货：新疆地区棉花价格大稳小异，个别地区涨100-200元/吨，3128B新疆机采棉22400-22700元/吨，手采棉22600-23150元/吨。内地地区棉花价格小幅上涨，涨100元/吨，3128B新疆机采棉22700-23200元/吨，手采棉22800-23500元/吨。由于新棉加工成本高企，轧花厂惜售情绪偏浓，对外销售进度较去年同期滞缓。部分新棉开始移库内地，贸易商积极对外销售，受下游需求疲软限制，一口价资源少量成交。地产棉方面，3128B皮棉毛重报价20500-21000元/吨，价格稳定，轧花厂少量加工，市场行情偏淡。纯棉纱市场行情延续弱势整理，纱企出货积极，订单在机，下游订单采购意愿开始走低，后道订单跟进不及预期，全国纯棉32s环锭纺均价29865元/吨，跌幅0.12%；纺企积极寻找合作订单，部分纱支出货不畅，让利出售增多，当前大多厂商按单生产走货，一单一议；预计短期棉纱价格震荡运行。

分析：消息面上，自2021年12月1日起，中储棉暂停第二批中央储备棉投放，短期有利于维持棉价稳定。基本面上，国内棉花上游籽棉采摘接近尾声，籽棉收购成本高企但有所走弱。纱厂和布厂开机率略微下行，但成品库存维持高位并持续累积，由于终端需求不振，纺企即期利润出现进一步亏损，纺企和布厂采购意愿不强，年关将至，轧花厂资金压力较大，较强回款需求产生盘面抛压。宏观上，近期南非检测出新型冠状病毒变种毒株，引发市场恐慌。受到情绪面的利空冲击，短期内棉价跟随大宗商品下跌，随着中储棉暂停抛储以及恐慌情绪释放，棉价迎来反弹。变异毒株的出现导致欧美升级防控措施，从而对需求产生负面冲击；但同时也可能对国际纺服供应端形成扰动，从而有利于我国出口维持高景气状态。整体来看，当前发达国家新一轮疫情封锁措施或将对全球需求形成更大冲击，棉花消费或将面临更大压力。需持续关注南非变种病毒的传播速度和影响程度。整体来看，棉市多空交织，01合约大概率期现回归，短期建议观望。操作建议：观望。