沪铜 逢低补库预期提供支撑

上周五，铜价大幅回撤，其中伦铜3月合约下跌3.24%，沪铜回测40日均线。WHO宣布南非出现的变异株可能令疫苗失效，恐慌蔓延至金融市场，全球股市、有色等风险资产普跌。但是，我们认为铜价暂难脱离振荡区间，本次变异株出现在南非，对供应端的冲击将更大。同时，加工企业在价格回落时补库的预期依然较强，这将对价格形成底部支撑。

新冠变异毒株引发恐慌性抛售

新型变异毒株Omicron加重了市场的避险情绪，风险资产价格普遍回落。该变异毒株最早于11月11日在非洲南部的博兹瓦纳被发现，随后在南非迅速传播，并在很短的时间内成为南非主要感染毒株。与以往变异毒株相比，Omicron有着更高的传染性，导致确诊病例激增。市场担心该变异株病毒有可能推动新一波疫情的暴发，进而冲击消费和金融市场，风险资产价格普遍回落。

但是，我们认为市场有可能过度反应，Omicron的致死率不高，且全球对Omicron的防范措施有可能更强和更有力度。南非卫生专家的研究显示，Omicron虽然传播速度较快，但引发的症状表现轻微，住院率没有真正上升。为防止Omicron入侵，以色列宣布将关闭边境，美国、英国、德国等国家已经宣布对来自南非等多个非洲国家的旅行限制。从疫苗的角度看，大型生物制药公司已经开始针对新突变株开展疫苗研发，反应较为迅速。从铜基本面角度看，南非乃至整个非洲是重要的原料供应地区，Omicron有可能最先影响的是铜矿的供应和运输，对价格反而起到支撑的作用。

价格回落将为企业提供补库机会

终端消费有所修复，铜材订单增加，但此前价格较为强势，企业补库动力不足，本次价格的回调为企业创造了良好的补库机会。地方政府专项债拨款速度加快，国网订单年底集中交货，线缆企业订单增加；新能源行业电缆订单稳中有升，其中海底电力电缆增量明显。河南和河北地区加强环保管控，影响该地区部分铜管企业生产。但是铜管需求整体良好，下游大型主机厂订单增加，其他地区铜管企业开工良好。变压器、集成电路半导体和新能源车等消费回升带动铜板带需求增加，铜板带订单稳中有升。由于此前铜价表现偏强，加工企业原料补库动力不足。随着铜价的回落，企业补库的动力逐渐回归。

铜精矿加工费承压叠加江西地区限电，国内精铜产量持续下滑，将助力铜社库去化。铜精矿现货TC持续下降，冶炼利润为1400元/吨附近。秘鲁社区居民封锁LasBambas铜矿道路，铜精矿发运持续受到抑制。同时，南非疫情形势趋于严峻，将限制非洲矿向海外运输。冶炼端，江西地区持续限电，已经影响到该地区精铜生产，11月精铜产量仍可能下降。未来，冬奥会环保管控的影响将显现，河南、山东、内蒙古、山东等地区的冶炼厂开工将下降。

总的来看，新型变异毒株Omicron对市场的冲击是短暂的。铜价回落后将为下游和终端提供良好的买入机会，并且国内精铜产量减少也将助力铜社库持续承压，这将对价格形成底部支撑。我们认为，铜价区间振荡的格局尚未被打破，建议投资者依然以区间操作为主，寻找安全边际高抛低吸。（作者单位：国泰君安期货）