中原期货：鸡蛋：阶段性回调后即将迎来季节性上涨

本期要点：

　　◼供需分析：10月，补栏积极性相对偏高，低位在产蛋鸡存栏开始触底回升，但是仍旧处于低位存栏状态，按照周期进行推演，预计10月新开产量偏少，将会出现一个淘汰小高峰，容易出现供应缺口；而下游需求目前更多的来源于刚需和深加工备货，密切关注疫情带来的阶段性影响，目前我们整体依旧判断供需偏紧格局。

　　◼养殖利润：养殖利润在原料价格下跌，鸡蛋(4518, 0.00, 0.00%)现货价格上涨的推动下不断走强，更多的是成本的降低和存栏偏低引发的市场整体的利润丰厚，未来养殖好利润将持续整个下半年。

　　◼逻辑分析：成本支撑在，低存栏没有解决，任何需求的释放都使得现货上涨，现货回调回调有限，期货预计仍有上涨预期存在，预计11月整体现货将在回调寻底，期货强于现货。

　　操作策略：

　　◼单边趋势：4300-4600区间操作为主，等待现货的再度上涨。

　　◼套利操作：继续高位反弹介入，做多养殖利润操作。

　　一、行情回顾

　　1．国内期货

　　10月，期现货上涨为主，带动基差走强为主从0元/500kg上涨至500元/500kg，期货，西北地区疫情再度爆发，引发全国市场担忧，采购积极性增加，经过本轮的回调后，期货给出了空间，后期更多的是关注现货的方向，现货给出明显的方向后，期货跟随上涨，近月明显强于远月，正套市场令近月波动大于远月。

　　2．国内现货

　　10月，现货上涨为主，产区现货从4元/斤上涨至5元/斤，重回9月初高点，本轮现货上涨主要是下游积极备货引发的，上游存栏偏低的事实，中游库存偏少，下游需求阶段性备货，现货价格出现棉线上涨，10月末现货再度高位回调只4.5元/斤，受低存栏和高成本支撑。

　　图1：鸡蛋主力合约期货合约（500元/kg）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图2：全国主产区现货价格走势（元/斤）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　二、在产蛋鸡产能开始回复，延迟淘汰明显

　　1．存栏低位回升，补栏积极性显著回升

　　进入三季度，全国蛋鸡养殖利润出现明显回升，补栏积极性开始恢复，补栏量明显回升，8月份雏鸡补栏两位0.86亿只，环比增加1.36%，同比减少-1.15%，整体趋势开始回升。在产蛋鸡存栏趋势也开始回升，预计8月在产蛋鸡存栏10.88亿只，环比增加3.52%，同比-14.53%，整体仍旧处于低位存栏。

　　图3：全国雏鸡补栏量（亿只）

　　资料来源：中原期货

　　图4：全国在产蛋鸡存栏趋势（亿只）

　　资料来源：中原期货

　　2．温度和鸡龄限制，预计正常淘汰

　　全国淘汰鸡价格再度上涨至5元/斤以上，按照淘汰时间推演，未来三个月淘汰量主要是去年7-9月补栏量，预计会在年前出现一个小高峰，节前新开产蛋鸡主要是5-6月补栏量，从数据上补栏量偏低，整体市场年前存在一定的供应缺口。

　　图5：全国淘汰鸡价格走势（元/斤）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图6：全国淘汰数据错峰推演（亿只）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　三、养殖成本回落明显，养殖利润稳中向好

　　10月以来，原料玉米(2645, -14.00, -0.53%)豆粕(3074, 7.00, 0.23%)均出现回落，豆粕主要是下游需求减弱，玉米是供应增加。其中豆粕从3800元/吨跌至3600元/吨，-200元/吨，玉米现货从3800元/吨跌至至2600元/吨，-200元/吨，整体养殖成本从3.9元/斤下跌至3.5元/斤，10月份鸡蛋现货整体上涨为主，从4元/斤上涨至5元/斤，养殖利润显著回升，目前1.5元/斤，整体下半年利润稳中向好。

　　图7：蛋鸡养殖利润（元/斤）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图8：鸡蛋养殖成本（元/斤）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图9：原料豆粕&玉米价格走势（元/吨）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　四、现货备货告一段落，等待新一轮消费支撑额

　　10月，不是消费旺季也不是消费淡季，家庭消费先对平稳，户外消费萎缩，深加工消费开始备货，整体消费由弱转强，整体消费支撑明显，但是备货结束后的现货预回落空间有限，后续将迎来新一轮的备货高峰。

　　图10：鸡蛋主要消费类型

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图11：全国主产区历年鸡蛋均价走势图（元/斤）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　五、反套为主，养殖利润继续做空

　　跨期价差：10月受现货阶段性上涨，引发近月强于远月，出现阶段性的1-5价差走强，但是整体目前1月波动性更小，远月5月空间想象力大，目前现货回落阶段，建议继续高位反弹介入，5-9反套介入。

　　跨商品价差：盘面养殖利润经过本轮上涨回调后，波动加剧，建议继续维持做多养殖利润操作为主。

　　图12：JD2201-2205价差走势图（元/500kg）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图13：JD2205-2209价差走势图（元/500kg）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图14：期货蛋鸡虚拟养殖利润（元/斤）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　图15：JD-M各合约价差走势图（元/500kg）

　　资料来源：WIND 中原期货

　　中原期货 刘四奎