通胀飙升下白银能否重回中期强势？

01行情回归

近一段时间，白银经历了一波显著上涨。与此同时，美元指数、贵金属和美债收益率出现了同步上涨的情况。白银强势补涨后金银比有所回落。ETF持仓整体较平稳。

此轮大涨主要源于：美国的10月CPI同比飙升6.2%，创下1990年以来最大升幅，通胀上升的时间远超预期，给美联储造成了更早加息或更快加码的压力，美元指数大涨，十年期美债收益率也跟随大涨。而另一方面，11月美联储的态度偏向于鸽派引发了市场紧缩步伐加快预期的减弱。

通胀数据的走强，令市场再转向通胀上涨的逻辑，贵金属回归偏强波动。这次通胀率触及几十年来高点，主要是受到供应瓶颈、物资短缺、食品和能源价格的高涨，同时还有需求的推升。

02基本面情况

1、数据情况

美国10月的PPI同比上涨8.6%，创10年以来最高涨幅。从分项看，食品价格上涨0.93%，业主等价租金上涨0.43%，均呈现近几年来最大涨幅。食品和租金显著大涨，表现通胀预期仍强，正持续给美国经济带来压力。再看CPI涨幅，可见企业在转嫁成本方面已取得成效。

2、美国疫情情况

截至北京时间11月18日6时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例255620701例，累计死亡病例5137001例。数据显示，美国、德国、英国、俄罗斯、波兰是新增确诊病例数最多的五个国家。

白宫首席医疗顾问福奇表示美国日新增需要低于1万例，才有可能恢复正常生活。当前数据显示美国疫情控制较不乐观。

3、量化的周期

从量化政策的完整周期看，会经历QE-Taper-QT的过程。其中，量化宽松主要是通过购买债券、资产抵押证券等为市场提供大规模的流动性。对黄金而言，会因避险属性受到青睐，同时经济复苏也带来消费增加，对其价格是利多影响。

2020年疫情以来，美联储陆续推出了史无前例的量化宽松政策：降息100个基点、推出7000亿美元规模的宽松计划、购买5000亿美元的国债、2000亿美元的抵押担保证券，直到今年3月份宣布“无限制举措”-无限量QE。

Taper政策即美联储开始“逐渐缩减”资产购债规模，逐步退出量化宽松的行动。

相对于QE来说，Taper就像美联储踩刹车。美联储这样的货币政策重点在于减码购债，而不是加息。美联储11月4日的议息会议前讲话表示，美联储正步入开始缩减购债规模的轨道，按计划将在2022年年中完成缩减购债计划。

相较于上一轮2013年开始的Taper进程各类资产价格的情况，可见贵金属在期间大跌，跌幅大过其他大宗商品。政策退出和经济向好不利于黄金价格。

4、恐怖数据-美国零售数据

通常在每月11-14日公布，是除服务业外包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额。这个数据对美元走势会产生较大影响，被投资者形容为恐怖数据。

如公布的数据向好，说明美国经济向好，利多美元，利空贵金属。美国这次10月零售销售增长1.7%，市场预估是增长1.4%。这可能跟在严重的疫情下美国民众急切购物有一定关系。

5、金银比价

这个比价能反应经济周期，通常在金银比缩小时，经济往往处于上升周期；在金银比放大时，这时经济往往开始萎缩。贵金属的同涨同跌在大多数时间是维持的，强弱分化在于：黄金具有较强的抗通胀属性，而白银在工业领域应用广泛，对经济周期更敏感。

因此在经济或地缘政治不确定性风险较大时，黄金涨幅大过白银，金银比扩大；在经济复苏时，因工业需求上升，白银的涨幅更大，金银比缩小。

综上，我们再来看此次贵金属大涨历程：

（1）Taper政策预期短期落地后，盘面反弹。震荡上行到宽区间上沿；

（2）疫情加重叠加通胀飙升，利多盘面，突破震荡区域，形成短期小三浪；

（3）恐怖数据降临后，美元和美股施压贵金属，创新高后标准回踩前期突破区域。再次，贵金属回到中期方向选择的话题了。

03技术分析

周图

经历过一轮单边下跌趋势，关键的多空分解区域比较明朗，参考5230-5300附近。布林略有些拐平，但还不够收敛，中继反弹了一波明显的涨势。

价格当前居于中轴附近横盘，短周期是可以看见偏多头的拉升波动。

月图

上有阻力，下有支撑。价格位于宽区间内震荡，k线组合略有偏向于延续上行迹象，但均线还未有效形成金叉，价格实体还未站上边界上方。

短期

震荡上行创了新高。小三浪后，横盘回踩颈线区间5050-5080附近，若企稳后恢复涨势，创新高突破5230附近，可尝试短期趋势对待。

综上：

（1）中期贵金属的趋势也好，震荡局势也好，还需要进一步消息的指引。白银转强，需要接下来见证突破边界压力。

（2）短期盘面维持创新高后横盘，注意横盘时间，二是横盘下探深度，三是能否快速修复涨势。如果时间较短或适中，下探不深，或满足快速修复其中两条，都对于后面延续涨势有利。

短期不建议激进尝试多头。虽然有了涨势三浪，但其大部分涨幅在震荡形态体现，趋势性力量积蓄不够深。

周图的均线还未调整到位，一是保持颈线区域下方横盘，长十字星可能出现，二后面驱动不明显的话，不排除短期震荡下跌出现。

操作思路：稳健等确认突破颈线区域再考虑布局中期强多计划。

04中期看点

1、市场对美联储加快加息预期仍在，美联储内部分歧仍在。

鸽派认为加息不会解决解决供应链瓶颈和推高物价的暂时性问题，还会导致就业增长和复苏放缓；鹰派则不希望家庭对物价上涨感到压力。

越来越多的华尔街银行押注美联储将以快于预期的速度加息，花旗集团也加入其中，看好美联储更快加息的可能。

2、白银工业需求复苏

根据白银协会的最新报告，今年全球白银市场需求将达到12.9亿盎司，这是自2015年以来首次突破10亿盎司。疫情导致的白银工业需求复苏，将使这部分白银需求达到5.24亿盎司的新高。

Metals Focus预计白银供应将出现700万盎司的缺口。在清洁能源方面，白银需求或将以超预期的速度增长。

05总结

从短期看，若美联储态度维持，而通胀持续上升的话，则贵金属保持偏强震荡的可能性较大。

从中长期看，持续的通胀必将抑制经济的发展，从而令美联储不得不加快紧缩的步伐。

预计明年一季度前震荡特征或不变，但明年下半年在量化的后续政策逐渐推进后，贵金属或将展开承压下行。白银当前偏多，但还要盘面印证突破，形成趋势；中长期上行高度不过分乐观放大。可能呈现为亦步亦趋的节奏。

风险提示：美联储政策的转变；疫情再度扩散；美国债务危机等。