PTA 上方空间犹存

近期，国际、国内原油价格冲高回落，同期PTA也跟随弱势调整，截至目前，PTA较近期5636元/吨的高点回调幅度已达13%，而原油价格回落却不足6美元/桶。从成本端衡量，市场对PTA走势无需过分担忧，毕竟从各方给出的数据和预估看，虽然国际油价中短期快速回落，但其导致成本塌陷的概率极低。结合PTA产业链自身特性，未来原油依旧会通过PX价格为成本端助力，并且PX端的价值洼地也会发挥更重要的作用。同时，需求回升可能超出预期，也将推升PTA价格逐渐回归。

上游PX价格坚挺

国际油价强劲最直接的逻辑是支撑石脑油和PX价格走势，但由于起始于2019年的全球性PX产能扩张，导致PX价格和价值明显弱于原油，并且处于价值洼地当中。今年前10个月，PX价格只是在1―3月紧密跟随原油价格快速拉升，之后一直处于相对横盘振荡走势中，价格重心只是微幅提升。目前PX加工利润只有150美元/吨左右，这极大地限制了中期的供给预期，在低利润情况下，PX价格有望突破前期的平台整理，预期会向上拉升200美元/吨左右，价格有望触及1000―1100美元/吨附近。PX预期的强势回归，对PTA成本端的拉升要强于原油，进而使PTA与原油之间的相对贴水得到修复，对PTA的支撑拉动作用会持续显现。

企业停产检修增加

从统计数据看，2021年11月和12月国内装置检修相对有限，并且也基本符合预期，11月虹港检修可能进入尾声，恒力和四川能投保持检修停机状态；12月预计东亚石化、福建百宏和英力士都将进入停机检修，大致损失产能30万吨。目前国内PTA行业加工利润处于相对低位，这一方面限制了实际产能的利用率，另一方面也会限制企业开工率的提升。如果未来PX价格出现阶段性调升，将进一步压制PTA的加工利润，那么企业停产检修将增加，这点目前可能还没有完全反映到盘面价格当中。

目前市场普遍认为，未来PTA可能迎来阶段性累库阶段，通过盘面价格和现货走势包括静态观察，这种观点存在一定的道理。可是从市场更远一些的预期看，行业低利润不足以支撑较高的开工率，停机、限产、产能恢复延后等都有可能出现，并且超预期地出现产量缩减，从动态看，这有可能是未来价格的提升潜力所在。

聚酯行业开工率高企

数据显示，1―10月中国出口纺织纱线、织物及制品1177亿美元，同比下降9.1%，1―10月出口服装及衣着附件1389亿美元，同比增长25.2%；10月国内出口纺织品125亿美元，同比增幅7%以上；服装及衣着附件164万吨，同比增长25%。以上数据说明疫情因素限制了国外基础材料的加工消费空间，但刚性纺织品消费依旧存在，并且一定程度的份额被国内取代。随着国外疫情限制的放开，经济的相对恢复，纺织品需求有望进一步增长，这对提升国内整体聚酯消费空间存在积极作用。

综合来看，当前国内PTA价格走势并没有完全跟随国际油价的步伐，但成本端支撑犹存，加上PX价格有望提升，这将促使PTA打开进一步的上涨空间。未来PTA的走势重点依旧是自身供需矛盾的化解和修复，产需双增的情况可能会出现，在这个过程中，阶段性供需错配是刺激价格提升的关键点。