预期转现实 豆油上行乏力

近期美豆市场企稳，1月合约价格重心重回1250美分/蒲式耳以上，美豆粕跟随走高，但是美豆油横盘运行，市场分化明显。相比于周边市场，美豆涨幅远低于美玉米、美麦、原油等品种，这也反映出美豆基本面仍然偏弱，后期这种态势是否会变化呢？

美豆产量前景乐观

今年美豆收割速度较慢，但是产量前景乐观。根据USDA数据，截至10月31日，美豆收割率为79%，低于市场预估的81%、去年的86%及五年均值81%。随着收割的进行，美豆产量预估不断上调，如StoneX将美国2021年大豆单产从51.3蒲式耳上调至51.9蒲式耳，产量将达到44.90亿蒲式耳，高于此前预估的44.36亿蒲式耳，也高于USDA10月预估的44.48亿蒲式耳。美豆新作供给压力较大。

需求不及预期

美豆收割进入尾声，需求是后期行情的关键。美豆收割慢影响了美豆出口转运量及压榨节奏，需求一部分后移，但更为重要的问题是中国需求的摇摆。近期，中国零星采购美豆以满足国内的蛋白粕需求，但是整体采购量较往年偏低，采购节奏较往年偏谨慎，采购习惯从早早预采转为时间临近再采购。考虑到巴西大豆播种快上市也快，美豆出口前景并不乐观，表现在出口窗口是缩窄的、且后期若中国大豆出口下调的话美豆出口一定也下调。

美豆压榨成美豆粕和美豆油，产品需求直接影响到美豆的压榨量。美国农业部最新数据显示，美豆压榨量连续第8个月同比下降，9月美豆压榨492万短吨，低于8月的505万短吨和去年同期的513万短吨。全球疫情防控叠加油粕高价，美豆粕和美豆油需求出现了全面下降，表现不及去年同期，美豆油和美豆粕出口、美豆油表观消费数据均可验证。展望后市，往年11月至次年1月是压榨高峰期，但今年受美国能源政策放缓的影响，美豆压榨需求难见亮点。

总体来看，美豆收割压力消化，但需求端难现亮点及巴西大豆丰产预期施压，美豆价格将上冲乏力，需要新的利多题材才能上冲1300美分/蒲式耳一线。

年底前库存难下降

近期，国内豆油供需出现了转好预期。首先，虽然美豆价格比较稳定，但国内大豆进口成本呈现下滑趋势，因人民币升值及国际运费的下降；其次，近期油厂海外采购大豆，国内抛售12月豆粕基差，反映出11―12月国内大豆供给预期大大改善。限电政策减弱，油厂大豆压榨明显恢复，这都增加了豆油供给保障的预期，年底前豆油库存或难再大幅下降；再次，油脂消费旺季，11月中旬将进入年前备货期，当前豆棕价差偏低、豆菜价差高，豆油相对便宜，最受终端青睐。在这种情况下，豆油表观消费量低于去年，接近五年均值水平；最后，进入11月，豆油期货合约关注从预期转向现实。近期国内大宗商品价格大面积回落，国家在多个领域出台了稳价保供政策，与居民生活直接相关的豆油处于十年高价，国家是否也会出台相应的稳价保供政策不得而知。因此，豆油基本面虽然仍偏紧，但期价走势明显乏力。（作者单位：光大期货）