生猪10月策略：空头在03合约抢跑

文：中信建投期货农产品事业部

　　本报告完成时间  | 2021年10月20日 

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　　生鲜品期货在国内期货市场受宠有三大原因：

　　1．生鲜品的波动率是国内期货市场的旗帜

　　2．通常独立于其他商品，也不受海外市场影响

　　3．季节性显著

　　4．产业链条相对较短，调研成本低

　　这也决定了其交易上的博弈非常明显，充分博弈之后，行情波澜起伏的戏剧性也不断吸引着市场的新玩家，这也让老手在基本面上的抢跑和纠错有了土壤，我们认为抢跑逻辑同样适用于生猪，且将大行其道。

　　10月主要策略——做生鲜品投资，谁不抢跑？

　　观点：生猪——福祸相依，今朝涨幅来日还

　　随着时间的后移，我们认为远月高升水的事实越发不合理：

　　1、产业悲观情绪加速回暖，供应出现弹性，表征为出栏体重的逐级向上，从节前117公斤到121公斤。不彻底的产能清退和供应弹性引致的供应后移（注意不是猪没了，是现在该屠宰的猪被决定养到未来出栏）将大概率形成春节之后的价格再次探底。

　　2、本轮收储被定性为“力度更大”和“时间更长”，猪粮比可以被视为重要的收储力度指标，节前猪粮比跌至3.95，未来我们把5.5-6.0的猪粮比作为收储政策的目标，按目前2.8元/公斤的全国玉米(2580, 17.00, 0.66%)均价和四季度生猪季节性消费好转的预期，我们预计本轮收储行情引致的高点预计为15.8-16.6元/千克。

　　3、短期我们仍持01-05正套尚有空间的观点，但2201合约上行至16000元/吨附近，我们更倾向后期1-5正套的获利来源以05空头腿为主，可逢高对近月多头平仓，保留远月空头。根据我们对产业的调研，明年3月生猪养殖成本多在13.2-13.8元/千克，而每一轮猪周期的下行年份，春节之后的价格下行都非常剧烈。

　　明年3月生猪在盘面定价15元/千克，我们理解是偏高的，届时的猪价或下行至养殖成本附近，甚至以下。

　　国庆节期价是价格的第二次触底，我们认为这是情绪最悲观的一次，我们判断本次猪周期应该有三次的触底。第一次是6月21日的12.2元，第二次是10月4日左右价格在10.2元，第三次触底在所难免，预计是在明年的一二季度之交，需要再看出栏节奏。

　　数据来源：CFC农产品研究

　　国庆之后，猪价持续反弹，短期我们可以把它看成一个见底回升的现象，但在中期仍然有比较大的概率出现冲高回落的行情，也就是需要关注四季度的冲高回落和明年的第三次见底。

　　最近半个月，东北价格从10元下方在反弹至13元以上，东北价格是行情的发动机，也是潜在的前瞻指标。

　　数据来源：CFC农产品研究

　　本轮上涨，从天时上来说，契合了从南到北的天气变化，气温明显下降，肉类需求提升；同时，价格处于极低的位置，收储靴子落地，成交3万吨且价格比较好，对市场有较好的提振作用，在5：1的猪粮比价设定下，市场也对猪价底部有一个预期支撑；另外在肥猪前期基本出清的背景下，养殖的弹性也有所恢复。上半月集团场的出栏相对还没有上量，综合起来支撑了上涨。

　　出栏体重——供应的高弹性是本轮反弹的重要支撑

　　上半年高峰期生猪的体重达到了136公斤，达到了历史极值；现在平均来到了119公斤左右，比上个月下降5公斤，比20年、19年都要低。体重下降了，8、9月加速出栏的迹象比较明显。体重下降了，养殖户就有了再度根据价格变化来调整出栏时间的空间，也就是出栏弹性提高了。其实生猪体重也可以看成是养殖户的出栏压力，现在这个压力是比较小的，尤其是冬季很多区域本身对于肥猪的需求也比较高。（四季度，高体重的大肥单价将显著高于标猪）

　　一般情况下，在价格有趋势性反弹的状态下，大家都认为后期还能上涨，压栏，那么就会推动价格继续上涨，而随着时间推后，前期压栏仍然是要出栏，一旦出现价格回落，那么就可能因为前期的压栏导致剧烈的踩踏，导致价格下行。

　　现在这个时间是四季度，消费较好，容忍度比较高，但是一旦消费情况变化，出栏体重上行，价格下行概率依旧较大。

　　当前高供给的主要证据

　　四季度出栏生猪对应二到三季度的仔猪情况，从数据上看，这个时间段是能繁母猪存栏量最高的时间段，因此整体压力是比较大的。6月能繁母猪是4564万头，比平衡点是多了11.32%。即便考虑到四季度的季节性，整体价格重心应该还是在亏损区间。从近期的数据上看，屠宰开工率走向周期高点，即便短期有变化，总体趋势是向上的。

　　当期屠宰和5-6能繁存栏是相互印证的，高供应的事实没有改变。本次的生猪大幅反弹一方面正在兑现猪肉收储的预期，另一方面也在不断透支四季度应有的季节性反弹。

　　我们认为5.5-6的猪粮比价是衡量收储政策的目标是否实现的重要中介指标，玉米过去1个月涨了接近一毛到2.8元/公斤，按目标的猪粮比较计算，我们预计本轮生猪价格在四季度的反弹高点为16.2±0.4元/千克，而一旦这个价格提前实现，生猪将可能出现旺季不旺，春节前滞涨的局面。

　　数据来源：CFC农产品研究

　　10月主要策略——做生鲜品投资，谁不抢跑？

　　猪肉收储驱动养殖行情情绪反转，价格反弹暴利，中断行业去产能进程，极有可能拉长本轮生猪下行周期，利空远月价格。按我们对养殖企业的调研，明年三月出栏的生猪成本多在13.5元/千克，而LH2203定价在15.1元/千克，周期低谷却有12%毛利，这与朴素的投资观是背离的，建议做时间的朋友。

　　预计行情震荡为主，逢高沽空01、03、05合约，成本保持在15500元/吨以上，套保保持在养殖成本线上。

　　价差上关注01、05、09三个合约的相互配置，01、09可以在适当时间段分别作为价差多头，01-05正套持有到BACK结构止盈，且后期以03的空头长期持有为主，这是未来几个月的关键机会。

　　CFC农产品团队：收储行情的第一阶段机会是1-5正套至BACK结构，第二阶段机会是远月的沽空。