受限电影响，这个明星品种开启了一波趋势性上涨！

从6月开始，PVC就开始了一波趋势性上涨，前三季度涨幅接近60%，是今年的明星品种之一，今天我们就来看看PVC为何这么牛吧！

01行情回顾

今年3月，内蒙作为今年第一个下发能耗双控文件的区域，其政策导向为PVC后面行情做出了铺垫。从今年年初至今PVC每一轮上涨和下跌原因分析，除去年初的一波上涨由海外主导以外，其余的每一波上涨均是由于“双控”带来限电的影响，从6月开始这一波趋势性上涨主要是由于西北地区的限电导致的。

图1 PVC行情回顾

02影响因素分析

1、成本端电石的主逻辑

我国PVC工艺主要为电石法，占比接近80%，因此电石价格与PVC价格相关性较大。PVC主要碳排来源于外部耗能，包括电石制造，正如上文中介绍电石1t需耗电3400度，是电石法PVC生产工艺中耗电最多的部分，在双控的限电背景下，电石供给将受到了较大影响，而电石下游PVC需求较为稳定，电石价格在今年紧平衡状态下上涨一倍以上，PVC价格传导路径为电（煤）——电石——PVC。

图2 PVC与电石价格相关性

图3 内蒙每日电石较7月5日影响量（吨） 图4 全国电石月度产量（万吨）

2、供应受限

从开工角度上看，三季度PVC受供给端电石影响，整体开工仍然偏低，外购电石法PVC企业成本压力巨大，部分降低开工负荷。预计四季度能耗双控政策难以放松，电石供给问题正演变为长期供给端矛盾。在高价电石下，四季度PVC整体预计供应有限，电石成本支撑下，PVC价格易涨难跌。

图5 PVC整体开工率

3、库存仍在低位

由于双控和环保，进入9月中下旬，PVC主要下游需求地广东和江苏限电情况愈发严重。9月连续两周的累库一方面是受到集中到货影响，另一方先则是限电带来的需求减弱。9月华东的累库则明显是受到江苏双控的影响，由于江苏下游分散，限电对PVC下游制品企业影响较难评估。

另外华南的主要消费集中于广东，由于华南限电具有普遍性，如果广东限电政策持续到9月底，加上江苏影响，预计9月华东华南累库在3-4万吨左右，高价货源下的需求的负反馈逐渐显现，但由于下游区域用料具有差异性，使得短期货源紧张状况难以解决。

图6 华南+华东仓库库存

图7 社会库存

03后市展望

作为今年的明星品种之一，前三季度PVC涨幅接近60%，而其最主要的矛盾在于双控政策引发的供给端偏紧，一方面内蒙等地的限电导致原料电石缺口持续存在，电石成本支撑下PVC破历史新高，这是今年上涨的主要原因，另外一方面PVC企业开工低位以及现货库存低位使得市场货源始终偏紧。而在需求端，虽然下游制品企业在高价货源下开工一般，但今年终端地产竣工带来的刚需支撑犹在。

总的而言，“双控”政策不断推行，电石供给偏紧正演变为长期基本面矛盾，另外在煤炭持续高位下，限电或将成为常态化，PVC短期仍将处于紧平衡状态，预计四季度PVC仍将维持偏强震荡，价格重心或有继续上移空间。