郑棉 宏观面主导中期行情

近期，新棉抢收带动棉花价格大幅上行，郑棉突破19000元/吨；美棉亦大幅上行，突破100美分/磅关口。短期棉花一改颓势，强势难挡。

　　新棉抢收利多盘面

　　虽然9月下旬棉花产业链下游受能耗“双控”影响，出现局部地区暂时性的停工限产，对盘面走势构成了一定冲击，但新棉抢收逻辑依然是影响郑棉近期走势的最重要因素。目前来看，棉花较去年略减产，加上这些年新加工条线增加，棉花9月底10月初进入抢收局面不可避免，当前棉花大规模收购均价维持在9元/公斤上方，国庆节期间不排除会有更高价格出现。

　　库存方面，目前市场上棉花货源不是太充裕，纺织企业主要通过拍储来补库。由于基差较强，棉花注册仓单亦快速流出。截至2021年9月28日，棉花期货注册仓单4399张。仓单数量快速下降，处于近4年最低水平。从商业库存来看，8月底全国棉花商业库存为192.47万吨，较上月继续减少57.83万吨，同比减少48.51万吨，处于近5年低位。棉花工业库存维持较高水平，存量为95.55万吨，较上月底上升4.1万吨，虽然从数据上看，纺织企业原料库存水平较高，但同时一定程度上也反映了纺企需求相对稳定。

　　需求疲弱难以改变

　　目前棉花需求出现疲弱迹象。9月末，各地能耗“双控”政策升级，加上电力供应紧张，不少地区出现印染纺织企业停产停工现象，浙江省柯桥印染纺织企业大规模关停，严重影响企业开机率，市场出现恐慌情绪。不过，纠偏措施很快出台，多数企业恢复开工，市场紧张情绪得到缓解。但是，能耗“双控”政策导致的减产限产可能是未来一段时间的常态。浙江省早在今年5月已经开始对能源资源配置出台相关政策。5月29日，浙江省发布了《节能降耗和能源资源优化配置“十四五”规划》，要求绍兴、湖州、嘉兴、温州严格控制纺织印染、化纤、塑料制品等制造业产能，采用先进生产技术，提升高附加值产品比例，大幅提升单位增加值能效水平。

　　纱厂累库速度加快，纱线及坯布开机率快速回落，短纤库存上升至近年来最高水平。预计能耗“双控”仍将在中期内影响棉花下游需求，从而一定程度上限制棉花价格的上涨高度和持续时间。

　　美国经济陷入滞涨

　　10月中下旬，宏观因素对棉花市场的影响将逐渐显现。美国经济陷入滞胀的概率较大。有机构测算，美国实际通胀水平在10%以上，而根据美联储的预计，美国经济增长水平预计在四季度将回落至5%以下。高通胀低增长的经济滞胀局面将出现。经济滞胀对于风险资产，例如工业品价格及股票市场带来利空影响，需要警惕外围股市回落带来的宏观系统性风险。

　　技术上看，棉花价格短期继续上涨，棉花交易重心转移至抢收上来，短期下行空间有限，郑棉主力合约19800元/吨一线为重要阻力位。预计10月初郑棉将维持振荡走强局面，主力合约仍有可能突破20000元/吨大关。后续需关注新棉收购情况、下游开工率和宏观面变化。(作者单位：方正中期期货)