信达期货：烯烃：供需矛盾不突出 逢低做多L01

整个下半年供需格局维持前期观点，仍然宽松为主，投产大概率如计划推行，需求总体维持弱势。而近月聚烯烃供需或呈现分化格局，PE下游随旺季到来，刚需增加，投产方面PP压力更大。

　　估值中性偏低，对价格指导作用减弱。9月进口量将维持较低位，利润空间保持压缩态势。然而进口减少和利润压缩短期难以引发上涨行情，仅给予底部支撑。

　　总体而言，基本面矛盾暂未违背预期，投产利空因素不足以引发大跌行情，利润压缩的现状难有改善。预期后市L表现优于PP，总体震荡为主。

　　操作建议：逢低可尝试介入L01合约多单，风险在于旺季不及预期。

　　PVC(11900, 495.00, 4.34%)

　　PVC供需双淡格局在8月并无改善，主要矛盾仍在供给端。预计限电导致的供给收缩在夏季之后能够得到缓解。需求当前在淡季背景下叠加高价的抑制作用，表现偏弱。但后市存在季节性需求旺季预期。PVC大概率从供需双淡逐步走向供需双增。

　　9月供应矛盾大概率延续，电石扰动仍存，高成本抑制电石法PVC开工率，此外出口有望再度出现边际量。库存维持低位水平。市场对需求端表现较为担忧，但旺季需求大幅下滑可能性小，故需求带来的负反馈不明显。预计后市价格偏强为主。

　　操作建议：V2201多单可继续持有，风险在于旺季不及预期。

　　一、行情回顾

　　图1：L2201行情走势图 单位：元/吨

　　资料来源：wind

　　图2：PP2201行情走势图 单位：元/吨

　　资料来源：wind

　　图3：PVC2201行情走势图 单位：元/吨

　　资料来源：wind

　　8月份盘面资金完成了移仓换月，聚烯烃期货价格呈现先扬后抑。月间价差随09合约到期逐渐分化，PP期货back结构加深，L接近平水。整个8月现货价格跟随期货波动，基差并未发挥作用。月前聚烯烃检修装置增多，农膜开工稳定增长，刚需随之增加，供需转向弱平衡状态，加之库存良性，驱动价格低位上行。月中开始，检修装置恢复开工，部分投产如期而至，同时旺季未至，下游工厂对高价货源抵触，采购仅维持刚需，供给预期驱动价格高位震荡下行。

　　PVC期货8月整体表现为继续上行。8月份市场核心支撑仍然来自供应端，成本端动力煤(1353, 64.00, 4.97%)企稳，电石产量较低且成本过高，外购电石的PVC企业被迫减产增多，产量下降。同时外盘价格上升，出口窗口预期打开，盘面随之上行。8月中以后，价格突破前高后，因整个化工板块低迷和动力煤回调，上行阻力凸显，但成本支撑尚存，价格下探亦有限。

　　二、聚烯烃（PE、PP）

　　1．供应压力渐显

　　国内开工方面，8月中检修装置恢复，开工率回升。从量上来看8月整体供应压力不大，然近期检修恢复和新增投产消息频出，可见后市国内供应将渐渐增加。

　　新产能方面，8月投产新装置如期而至，实际投产大概率与市场预期符合。

　　进口方面，外盘价格高企，进口到港量偏低，且集装箱和海运费成本高，后期进口量很可能变化不大，尤其是PE产品存在一定资源缺口。

　　总体而言，近期供应短期暂无压力，后续投产计划预计稳定推行，中长期供应总体宽松，但供应端因素均在市场预期内，难以驱动价格大幅下行。

　　图4：PE开工率

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图5：LL开工率

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图6：PP开工率

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图7：拉丝开工率

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图8：PE进口利润

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图9：PP进口利润

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　2．需求持续偏弱

　　下游开工数据显示，需求疲软格局并未发生本质变化。PE下游农膜开工率稳步上升，但采购仍以刚需为主，包装膜开工基本无变化。PP下游BOPP和塑编开工变动幅度不大，订单平淡，维持刚需采购。

　　因期现价格高位维持，下游企业对高价货源抵触，需求总体较为平淡。PE下游农膜虽存在旺季预期，但整个现货市场交投平淡，下游谨慎采购，难以对价格形成有利支撑。

　　图10：农膜开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图11：包装膜开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图12：BOPP开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图13：塑编开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　3．产业链总体库存中性，暂无压力

　　整个8月受益于检修，因供应压力不大，即便下游补库意愿弱，但刚需尚存，供需总体弱平衡，产业链库存也并无明显变化，表现良好。

　　截至8月27日两油聚烯烃（PE+PP）库存67，位于同期中位水平。海外市场价格持续高位，进口窗口并未打开，PE港口库存维持低位水平。临时检修缓解供应压力，PP社会库存停止累库趋势。然而随检修恢复和投产增加，后期产业链库存或将进入缓慢累库阶段。

　　图14：聚烯烃石化库存

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图15：PE港口库存

　　来源：隆众资讯，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图16：PP社会库存

　　来源：隆众资讯，卓创资讯；信达期货研发中心

　　4．估值中性偏低

　　8月以来，聚烯烃利润依然维持低位水平，部分边际产量利润为负，油制利润有所回升，而煤制利润因成本上升进一步压缩。利润角度看，价格下方存在较强支撑，但难以驱动价格上涨。下半年供需宽松驱使利润维持压缩态势。

　　近月来，现货多跟随期货波动，基差随之变化，并未对价格产生作用。而9-1价差走势近期开始分化，PP远月表现弱于L，故PP远月逐渐贴水，L价差无异常。

　　PE因进口问题和需求预期的存在，基本面整体强于PP，故L-PP价差无论是期货还是现货均走缩，如上月预期一致，L-PP01价差走平。

　　图17：PE利润

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图18：PP利润

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图19：L01基差

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图20：PP01基差

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图21：L01-05价差

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图22：PP01-05价差

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图23：L-PP现货价差

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图24：L-PP01合约价差

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　三、PVC

　　1．成本过高，主要矛盾仍在供应端

　　据卓创资讯报道，内蒙限电多数时间有好转，产量回升，宁夏地区虽市场屡有新的能耗双控政策传闻，但暂时开工较上周变化不大。电石供应量有所增加，外加因电石价格高位后下游PVC等行业成本压力加大，有降负荷运行或是维持低开工负荷现象，综合导致市场开始谨慎观望，价格重心未再发生变化，个别根据出货情况灵活调整。

　　原料供应总体仍偏紧，电石价格仍在高位，电石法PVC成本支撑仍强。8月份供应量总体依旧偏低，电石法PVC开工小幅提升，利润先回暖后压缩。

　　当前PVC的主要矛盾仍集中于供给端。预计进入9月后，电石货源偏紧状况在部分时间段会有改善，但总体仍维持紧缺，价格高位震荡为主，PVC现有开工继续小幅回升。

　　图25：PVC电石法开工率

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图26：电石法利润

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图27：乙烯法开工率

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图28：乙烯法利润

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　2．需求淡季维持，旺季不及预期

　　8月PVC下游需求总体维持弱稳，开工率并无明显变化，终端需求即将迎来传统旺季，但由于原材料价格过高，终端开工提升积极性也将受到限制，整体预期刚需仍将维持稳定。

　　外盘市场货源仍然偏紧，需求有改善预期，密切关注后期出口情况。

　　图29：PVC华北下游开工率

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图30：PVC华东下游开工率

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图31：PVC华南下游开工率

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　3．供需双淡下，库存维持低位

　　高价对PVC需求的抑制十分明显，加之当前处在需求淡季，供需双减格局下PVC库存维持低位。今年淡季累库不及预期。

　　图32：PVC华东库存

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图33：PVC华南库存

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　4．基差价差稳定

　　8月PVC基差小幅收窄，无异常变化。1-5价差随盘面上行而小幅走扩，可见8月份供应端矛盾尚未得到缓解。

　　图34：V01合约基差

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图35：V15价差