中信建投：库存维持低位 纯碱高位运行

行情回顾：期货方面，8月纯碱主力合约纯碱2201高位震荡，8月价格累计上涨2.59%。现货方面，各区域重质纯碱现货价格大幅上涨，华中地区现货价格涨幅最大，达16.28%；东北、华南、西南地区价格涨幅最小，为8.70%。

　　供需关系：8月国内纯碱行业开工率提升，产量增加，供给面偏利空。下游需求表现稳定，浮法玻璃(2300, -115.00, -4.76%)行业维持高开工率，对纯碱需求较强。库存维持低位，变动不大，最新厂库为33.75万吨。整体来看，短期基本面偏多。

　　操作建议：短期来看，目前纯碱基本面偏多，8月纯碱产量提升，下游需求表现平稳，厂库维持低位。8月期货主力合约SA2201触及新高后回落，整体呈现高位震荡的特征，预计短期在基本面的支撑下将偏强震荡，震荡区间为2650-2850元/吨。建议投资者暂时观望，激进者可背靠支撑位轻仓试多，并严格设置止损。中长期来看，需求端将是主导长期行情的重要因素，下半年光伏玻璃投产计划较多，有望带来较多的增量需求，对现货价格形成支撑。中长期投资者可背靠重要支撑位，逢低布局2201多单，并严格设置止损。

　　不确定风险：仓单数量大幅增加；下游光伏玻璃投产不及预期。

　　一、行情回顾

　　7月30日至8月27日期间，国内各区域重质纯碱现货价格大幅上涨后持稳于高位，期货高位震荡，整体小幅上涨。具体来看，8月华中地区现货价格涨幅最大，达16.28%；东北、华南、西南地区价格涨幅最小，为8.70%。期间国内纯碱主力合约纯碱2201小幅上涨，从7月末收盘价2626元上涨至8月末收盘价2694元，涨幅2.59%。基差方面，8月基差大幅走强，沙河地区市场价与主力合约的基差从-426元/吨上涨至-244元/吨，上涨182元/吨。

　　二、价格影响因素分析

　　1．供给分析

　　据隆众资讯统计，8月国内纯碱行业周度开工率均值为76.02%，环比7月上升1.82%。8月国内纯碱生产厂家周度产量均值为54.06万吨，环比7月增加1.41万吨。8月纯碱产量上升，主要是7月炼厂检修计划较多，8月检修计划较少，开工率回升，产量提升。后期9月份检修计划较少，开工率和产量有望继续提升。

　　2．需求分析

　　8月重质纯碱下游需求表现稳定，下游多按需采购。浮法玻璃价格高位回落，开工率维持高位，截至8月27日当周，浮法玻璃行业产能利用率提升至90.04%，开工率提升至89.46%，环比7月小幅上升，处于高位水平。浮法玻璃最新厂库为120.14万吨，环比7月上升33.88万吨，接近近几年同期水平。当前玻璃企业采购较为谨慎，纯碱的库存率维持正常水平。但随着纯碱现货价格的进一步上涨，下游行业的成本明显增加，采购将有所放缓。后期需继续关注下游的开工率情况和光伏玻璃的投产进度。

　　3．库存分析

　　受到下游需求支撑，8月国内纯碱厂库维持低位，厂库维持在33-35万吨区间。截至8月27日当周，国内纯碱厂库为33.75万吨，环比上升0.59万吨，升幅1.75%。其中重质纯碱厂库21.76万吨，环比上升3.32万吨；轻质纯碱厂库11.99万吨，环比下降2.73万吨。当前纯碱的库存可用天数为3.4天，处于年内低位水平，对现货和期货价格具有明显的支撑。预计短期纯碱厂库有望维持低位，社会库存将小幅增加。

　　4．成本利润分析

　　8月纯碱企业生产成本明显上升，利润小幅下降。从成本端看，8月煤炭价格小幅上涨，焦炭(3325, -134.50, -3.89%)价格大幅上升，综合成本上升，截止8月27日，氨碱企业生产成本为2195元/吨，环比7月末上升195元/吨；联产企业生产成本为1802元/吨，环比7月末上升183元/吨。氨碱企业生产利润为568元/吨，环比7月末下降133元/吨；联产企业生产利润为1413元/吨，环比7月末上升8元/吨。受到成本端的影响，8月纯碱生产利润小幅下滑，但现货价格维持高位，预计短期生产利润仍将维持较高水平。

　　三、持仓分析

　　从持仓上分析，截至8.27，纯碱主力合约纯碱2201单边持仓40.0万手，较7月末的29.2万手增加10.8万手，持仓量大幅增加。8月纯碱2201合约成交量均值约70万手，活跃度明显提升，资金参与热度较高。截至08.27，纯碱2201前二十多单持仓24.7万手，前二十空单持仓25.0万手，前二十净空单持仓0.3万手。仓单方面，8月末纯碱仓单减少5355张至4190张，降幅较大，对盘面形成利多影响。从持仓和仓单数量看，当前前二十持仓净空单0.3万手，仓单数量大幅减少，对期货价格影响偏中性。

　　四、行情展望与投资策略

　　短期来看，目前纯碱基本面偏多，8月纯碱产量提升，下游需求表现平稳，厂库维持低位。8月期货主力合约SA2201触及新高后回落，整体呈现高位震荡的特征，预计短期在基本面的支撑下将偏强震荡，震荡区间为2650-2850元/吨。建议投资者暂时观望，激进者可背靠支撑位轻仓试多，并严格设置止损。中长期来看，需求端将是主导长期行情的重要因素，下半年光伏玻璃投产计划较多，有望带来较多的增量需求，对现货价格形成支撑。中长期投资者可背靠重要支撑位，逢低布局2201多单，并严格设置止损。

　　附录：重要图表

　　表1：国内各地区重质纯碱现货价格（单位：元/吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　表2：近期纯碱装置检修情况（单位：万吨/年）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图1：纯碱主力合约与现货价格走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：纯碱基差变动：沙河市场价-SA2201

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：国内纯碱周度开工率（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：国内纯碱周度产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图5：国内纯碱月度产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：国内纯碱月度表观消费量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图7：玻璃期现价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：国内浮法玻璃开工率（单位：%）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图9：国内平板玻璃月度产量（单位：万重量箱）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：国内浮法玻璃库存（单位：万吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图11：纯碱库存（单位：万吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图12：国内轻碱、重碱库存（单位：万吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图13：纯碱生产成本（单位：元/吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图14：纯碱生产利润（单位：元/吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图15：纯碱主力合约持仓状况（08.27）

　　数据来源：郑商所，中信建投期货

　　中信建投期货 李彦杰 胡鹏