期债仍将偏弱运行

　8月经济数据超预期回落，但市场降息预期落空，前期期债涨幅过大，市场对于经济数据的反应钝化。信用事件发酵、理财监管趋严以及地方债供给加速都对期债形成压制，国债期货延续此前调整态势。短期内，期债仍将振荡偏弱。

　　受疫情影响，8月主要宏观指标同比增速明显回落。其中，8月社会消费品零售总额增长2.5%，环比回落6个百分点；规模以上工业增加值增长5.3%，前值增6.4%；1—8月固定资产投资增长8.9%，前值增10.3%，其中房地产开发投资增长10.9%，前值增12.7%。8月的经济运行数据表明了中国经济稳中偏软的态势，整体上生产和需求端复苏进一步放缓，主要指标增速都较大幅度不及预期。消费超预期回落，主要受两方面因素影响，短期为疫情，长期则表现为楼市泡沫对消费潜力的侵蚀。但考虑到国内疫情反复对消费的冲击，剔除去年同期基数快速抬升的影响后，经济增长动能并未进一步恶化。

　　MLF操作打破“降息”预期，为维护银行体系流动性合理充裕，9月15日，央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对9月15日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。数据显示，当日有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期。9月MLF操作利率与8月持平，连续18个月保持这一水平。当月MLF到期量6000亿元，因此9月MLF为平价等量续做。本月MLF操作利率未作调整，进一步打破了市场中部分存在的“降息”预期，表明7月全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施。当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。同时9月MLF利率不动，意味着当月LPR基础未发生变化。综合考虑近期银行边际资金成本变化和信贷市场走势，预计本月LPR将大概率保持不变。

　　地方债方面，今年地方债发行进度呈明显后置特征，往年地方债发行一季度发力，三季度末完成全年新增发行限额，四季度几乎不再新增。今年地方债一季度迟迟未现，二季度专项债新增发行平稳过渡，三季度有后置发力趋势，四季度有较大的承接过渡部分新增发行额度的概率。当前只完成了新增专项债发行限额的57%，剩余1.48万亿元额度仍未发行，后续地方债发行反弹是一件大概率事件。

　　四季度来看，我国财政和货币政策难大幅宽松：首先，我国生产端价格维持高位，消费端价格同比大概率趋势较快速攀升，美国Taper渐行渐近，我国货币政策宽松空间有限，不会搞大水漫灌；其次，我国价格位于高位主因供给不足所致，叠加去年以来财政赤字快速攀升使财政支出压力增加，我国财政政策料保持平稳。

　　整体来看，经济数据整体走弱，但对期债影响有限。前期市场乐观情绪推升，期债涨幅过大。市场信用风险有所发酵，理财监管政策不断趋严，政策面宽信用的意图明显，近期再贷款等配套政策也在逐渐推出，期债或将承压。随着疫情逐渐得到管控，经济下行可能性降低，央行降息可能性下降。而随着稳财政、宽信用政策逐渐实现，期债整体偏空。（作者单位：新纪元期货）