原油 上下两难

库存小幅回升

受季节性飓风影响，短期原油价格有一定支撑，而随着供需缺口收窄，原油市场将由去库转为累库。

图为美国炼油厂产能利用率变动（单位：%）

当前，受美湾飓风影响，油价得到支撑，原油价格振荡运行。

需求较为稳定

从IATA（国际航空运输协会）上座率来看，无论是国际航线还是国内航线，较疫情前仍有较大差距，航煤需求恢复较为缓慢。且夏季旅游出行旺季接近尾声，汽油需求也已在季节性高位，裂解价差较前期小幅回落，炼厂加工意愿走弱。截至9月3日，美国炼油厂产能利用率为81.9%，环比下降9.4个百分点。飓风“艾达”虽然已过，但“尼古拉斯”正带来新的影响，叠加炼厂秋季检修期到来，炼厂产能利用率将维持在相对低位。

国内原油的进口需求和加工需求均一般。7月，国内原油进口4124万吨，环比增加111万吨，同比下降1005万吨；国内原油加工量5906万吨，环比下降176万吨，同比下降50.1万吨。8月，国内CPI同比增加0.8%，石油和天然气开采业PPI同比增加41.3%。为缓解生产型企业的原材料价格上涨压力，我国将以轮换方式分期分批组织投放国家储备原油，主要面向国内炼化一体化企业。中国作为全球最大原油进口国，抛储消息公布后，国内原油进口需求下滑担忧加剧。

OPEC月报上调全球原油需求预期。OPEC在其最新月报中，将2021年全年原油需求增长预测维持在596万桶/天，预计2021年全球原油需求为9668万桶/天；将2022年原油需求增速预期上调90万桶/天至420万桶/天，将2022年原油需求预测上调98万桶/天至1.008亿桶/天。

飓风影响仍在

8月，美国原油钻机数量周环比大幅增加，原油产量也逐渐增长至近期高位1150万桶/天。飓风“艾达”过境导致墨西哥湾海上原油开采设备关闭，截至9月3日当周，美国原油产量环比下降150万桶/天至1000万桶/天。截至9月13日，美国墨西哥湾地区关闭了43.6%的原油产量（或79.3万桶/天），相比9月2日关闭93.55%的原油产量（或170万桶/天），墨西哥湾原油产量已恢复半数，但飓风“尼古拉斯”日前生成，仍将影响美湾原油产量，待季节性飓风阶段过后，原油产量将逐渐恢复。

OPEC+按减产协议温和增产。按照7月达成的OPEC+减产协议，从8月开始逐月增产40万桶/天，直到逐步取消580万桶/天的增产，从明年5月开始，分别上调沙特、俄罗斯、阿联酋、科威特、伊拉克的减产基准线至1150万桶/天、1150万桶/天、350万桶/天、295.9万桶/天、480.3万桶/天。随着油价回升至相对高位，OPEC+减产动力减弱，在9月1日召开的OPEC+会议上，延续之前达成的协议，10月继续增产40万桶/天。

伊朗的原油供应仍然是达摩克利斯之剑。伊朗表示，一旦美国政府单方面的非法制裁被解除，伊朗准备将石油产量提高到可能的最高水平，尽管美国对伊朗实施制裁，但德黑兰决心增加石油出口。近期伊朗原油供应逐渐小幅增加，待制裁彻底解除，伊朗原油短期将对市场产生一定冲击。

供应缺口收窄

CallonOPEC与OPEC供应预期差逐渐收窄，全球原油供需缺口也逐渐收窄。若OPEC完全执行当前的减产协议，原油供应将逐渐增加，直至明年开始，超过CallonOPEC，这也意味着OPEC+必须在年底之前召开会议调整减产政策，否则油市将由供需紧平衡转为供应过剩。

截至9月3日，美国商业原油库存42386.7万桶，环比下降152.8万桶；汽油库存21999.9万桶，环比下降721.5万桶。当前原油库存处于历史同期低位。中期来看，秋季检修期来临，原油库存或小幅回升。因供应缺口收窄，长期来看，原油将由去库逐渐转为累库。

虽然缩减QE预期在油价上已经pricein，但由于疫情带来的不确定性较大，Taper进程也会受到影响，原油价格延续振荡格局。