东海期货：甲醇“金九银十”需求可期

作者：东海期货 冯冰　

　　投资要点：

　　投产兑现，8月新产能释放。山西亚鑫30万吨装置原计划6月投产传闻8月底开车。目前来看，对8月的影响量较少。但下半年投产装置仍然涉及较多产能，产业压力较大

　　供应边际增加。 8月出现了装置的推迟重启，意外检修增多，负荷不高等情况。9月虽然是检修末期，供应逐渐恢复，但仍不宜过分悲观。

　　8月进口增量明显，9月小幅下调。8月伊朗到港货量较多以外，还与7月份台风天气影响下部分船货推迟到港有很大关联，7月进口88.7万吨，8月进口或达120万吨以上到年内月进口量高点。9月份预计进口在105万吨左右。

　　旺季需求可期。“金九银十”旺季，内地传统下游有旺季预期，需求可期。

　　成本支撑明显。甲醇(2838, 29.00, 1.03%)生产成本抬升，利润继续恶化，下跌空间有限。

　　结论：地偏强，装置亏损运行，价格重心持续抬升。9月有旺季需求支撑，供应端虽有恢复，当不必过于悲观。且成本支撑明显，方向仍是看重心抬升。谨防市场对于预期过于一致，而需求无法兑现时，或成本塌陷导致多头出逃而造成价格超跌。

　　操作建议：逢低做多2201合约。

　　风险：上下游装置意外停车，宏观，原油等

　　1．策略概述

　　9月主要逻辑在于“金九银十”旺季需求带动的传统下游开工上行。基本面有改善预期，而甲醇自身估值偏低，成本支撑明显，在基本面驱动的牵拉下，预计仍有上升空间。

　　2．策略逻辑

　　2.1．行情回顾

　　8月12日2109合约注意移仓结束，2201合约成为新的主力。8月1日MA2109合约收盘价2769元/吨。随着月初内地装置的集中重启，基本面走弱，价格最低到8月9日的2557元/吨，主力多头率先主动移仓，91月差持续走弱，价差最低盘中达到-171，空头开始主动移仓。随久泰MTO和蒙大MTO相继重启，近月价格出现支撑，91价格修复。内地装置意外停车推迟降幅增多，动力煤(877, -4.20, -0.48%)价格持续上涨，主力2201合约重心持续抬升。8月23日动力煤主力合约涨停，带动甲醇2201合约创年内新高2929元/吨。甲醇价格表现出脉冲式增长，在现实与预期逻辑中交替前行。

　　2.2．投产兑现略有推迟

　　7月新增产能为广西华谊100万吨装置，目前运行比较稳定。广西华谊装置的投产对华南供应冲击比较大，造成华南与华东价差持续走弱。山西亚鑫30万吨装置原计划6月投产传闻8月底开车。目前来看，对8月的影响量较少。但下半年投产装置仍然涉及较多产能，产业压力较大。具体仍需跟着装置投产兑现情况。

　　2.3． 供应逐渐回归，但不必过于悲观

　　今年3月开始对于检修的预估一直是逐渐减少的，但是每每落实之后是检修多余预期。除却本身有一些意外装置的停车和检修计划未及时披露，今年连续的预估悲观或与“能耗双控”，煤炭供应趋紧，成本抬升导致的产量缩减有关。8月同样出现这种情况，在7月报告中我们有提示此类风险，果不其然。8月出现了装置的推迟重启，意外检修增多，负荷不高等情况。依此来看，9月虽然是检修末期，供应逐渐恢复，但仍不可过分悲观。

　　2.4． 8月口增量明显，9月或有下调

　　4月开始进口量逐渐上调，但总量仍然不高。3月进口，96.83万吨，4月进口100.89万吨，5月进口量108.79万吨，随进口量环比增长，进口预期增加逐渐兑现，欧美装置开工降低，甲醇价格持续高位，吸引中东等地区甲醇货源去往套利。刨除疫情影响的开工恢复放缓等原因，外盘过高的天然气（翻倍上涨）价格在一定程度上也影响了装置开工的积极性。

　　除了8月伊朗到港货量较多以外，还与7月份台风天气影响下部分船货推迟到港有很大关联，7月进口88.7万吨，8月进口或达120万吨以上到年内月进口量高点。9月份预计进口在105万吨左右。

　　如果从全球供需的角度来看，后疫情时代需求的复苏，全球流动性宽裕，国外商品价格今年应该持续在高位，对于中国的甲醇进口起到了有效的分流作用。虽然美国180万吨装置以及伊朗165万吨装置，但由于疫情，原料涨价等等原因，还需跟踪稳定运行时间与发货状况，预计后期影响不多。

　　2.5需求触底回升，旺季需求可期

　　煤制烯烃开工逐步提升。8月初开始，蒙大和久泰MTO相继重启。港口诚志MTO60万吨月内检修，中天合创降负荷。整体开工环比下滑，传闻华东一套30万吨MTO9月检修，待验证。以及“金九银十”旺季，内地传统下游有旺季预期，需求可期。

　　整体下游需求同比处于偏高位置，传统下游相对稳定，9月需求情况需关注港口烯烃运行状态。若检修兑现，港口有累库风险。若未检修，在传统下游需求带动下大概率去库。

　　2.6． 成本支撑强劲

　　内蒙乌海动力煤5500大卡价格878元/吨，环比上月下跌26元/吨以上，煤制甲醇依然亏损。内地甲醇现货估值偏低。港口MTO由于下游化工品除PP以外利润尚可，综合利润水平成本线附近，暂无外采压力。若甲醇价格上涨至综合利润亏损以至于停车，则对甲醇价格形成实质性利空影响。后续仍需继续跟踪。

　　港口方面，进口成本在2500元/吨附近，仍有利润。外盘今年整体价格偏高，将起到一定托底作用。

　　基于成本支撑的逻辑，甲醇基本面即使出现比较悲观的情况，在动力煤端不出现成本塌陷的情况下，甲醇价格低于价值，做多安全边际较高。

　　3．结论及操作

　　甲醇8月基本面稍有走弱，主要体现在港口进口到港增加，需求不佳，累库兑现。但内地偏强，装置亏损运行，价格重心持续抬升。9月初装置集中重启，检修季尾声，供应回顾，但9月有旺季需求支撑，供应端虽有恢复，当不必过于悲观。且成本支撑明显，方向仍是看重心抬升。仍可回调布局多单。谨防市场对于预期过于一致，而需求无法兑现时，或成本塌陷导致多头出逃而造成价格超跌。

　　操作建议：逢低做多2201合约。

　　风险：上下游装置意外停开车，原油，疫情等