股指回落至关键位置

三大股指连续三日重心上移，IF再次运行至中值附近波动，IH临近中值大概率再次承压，同时IC触及近期高点，能否突破需要进一步利好推动。

　　上周三大股指全线调整，IF、IH、IC主力连续合约的周度涨跌为-4.37%、-4.71%、-3.08%。一方面，上周公布的7月经济数据全面低于市场预期，从盈利角度对A股产生负面影响；另一方面，上周四美联储发布了7月议息会议纪要，显示将在今年逐步缩减购债规模，带动全球股市和大宗商品价格下跌，市场风险偏好降低，A股不可避险受到一些影响。

　　截至上周五，IF逼近低点4656.6附近，IH创下近期新低3038.2，IC盘中触及60日均线。由于三大股指的结构性分化特征，市场强弱呈现明显差异，回落的位置也相对不一致。从市场价格运行规律来看，IH相对偏弱，20日动态区间的中枢水平对其有明显压力，IF强弱居中，主要在20日动态区间的上下沿附近波动，IC相对偏强，60日中长期均线对其有强支撑作用，同时靠近区间中值，形成双重支撑。

　　三大股指回落至各自的关键位置，在没有更多负面数据和消息的影响下，股指进一步下跌动能不足。进入本周，国内经济数据步入空窗期，在海外市场风险偏好有所回升的环境下，三大股指出现止跌反弹。但由于增量资金有限，股指反弹高度比较有限，且仍以结构性分化行情为主，其中IH仍难以打破在20日动态区间中值下方运行的规律。

　　从流动性来看，今年以来流动性环境整体呈现出“宽货币+紧信用”的格局，这种流动性的分化与经济弱政策松的逻辑一致，是IF、IH和IC走势背离分化的主要矛盾。其中，广义流动性是指实体经济流动性，从2020年11月开始，社融增速波动回落，社融存量累计同比从2020年10月的13.7%回落至今年7月的10.7%，表现为广义流动性明显收紧；狭义流动性是指货币市场流动性，货币市场利率（DR007）绝大部分时期在政策利率（公开市场操作7DOMO利率）2.20%下方运行，表现为狭义流动性超预期的宽松。

　　从海外环境来看，杰克逊霍尔全球央行年会于周四拉开帷幕，通常美联储主席的讲话是年度活动的亮点。在周初时，市场就对鲍威尔鹰派转“鸽”的预期在增加，叠加辉瑞公司全面批准新冠疫苗的推动，带动海外市场风险偏好回升，美股标普和纳指创新高，原油大幅反弹，大宗商品普遍反弹，A股展开修复性行情。三大股指连续三日重心上移，IF再次运行至中值附近波动，IH临近中值大概率再次承压，同时IC触及近期高点，若无新增利好消息，股指回落的风险将增加。

　　从股指升贴水结构来看，周三IF近月合约贴水46.96点，IH贴水14.20点，IC贴水91.40点，三大股指期货贴水幅度不断扩大，且IC相较于8月11日的最大贴水幅度77.32进一步扩大，显示出市场对后期走势仍表现出谨慎的态度。周四，三大股指反弹至关键位置附近再次承压回落，且结构性分化行情继续扩大。

　　从品种间结构来看，目前经济增长下行趋势得到更广泛预期，而增长预期重设意味着宏观政策可能延续稳中趋松，叠加中报披露阶段，成长仍然受到业绩支撑，具有比较优势，市场风格仍延续成长脉络。今年2月5日，IC-IH主力价差为2390.4点，IC-IF主力价差为757.4点，均为年内的最小价差，截至周四收盘，IC-IH主力价差扩大为3980.6点，IC-IF主力价差扩大为2285.4点，均为年内的最大价差，价差扩大幅度分别为67%、202%。

　　海外疫情影响下投资者对全球经济复苏前景较为悲观，国内宏观经济数据下行压力较大，随着中报披露进入末期，市场对于盈利增速顶点预期加大，振荡行情不可避免。近期的压力位置能否形成有效突破，对于中期市场运行趋势来说较为重要。