棉花：储备棉轮出规则变更短期利空 但难以持续

征稿（作者：徽商期货 李敏）--8月23日中国储备棉管理有限公司发布公告：自2021年8月24日起至本年度轮出结束，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买。和历年一样，此消息一出，立刻引起盘面大跌。主要原因在于储备棉竞拍群体减少后，轮出成交价大大降低，低成本棉花流入市场。但和往年不同的是，2021年，轮出体量仅60万吨。而2017年、18年的两次调控期间，轮出最终成交体量分别为322.5万吨、249.6万吨。叠加本年度供需格局偏紧，由储备棉轮出规则变更引发的价格回调或难以为继。

　　一、历年储备棉轮出管控回顾

　　（一）2009年储备棉轮出公告：自2009年5月22日起，通过全国棉花交易市场储备棉竞卖交易系统公开竞卖。本批轮出2003年度储备棉31.3万吨，2004年度储备棉21万吨。出库销售2008年度临时收储的棉花数量暂定100万吨。

　　2009年8月7日中储棉发布轮出规则变更公告：自7月20日起，只允许纺织用棉企业直接参与国储棉竞卖交易。近期，按照纺织用棉企业交易商自行申报的纱锭数量、年用棉量以及国家相关部门的信息资料进行核实和测算，一些纺织企业交易商累计购买的国储棉数量已远远大于其新棉上市前的合理用棉需求量。为此，储备棉出库销售会商联席会议决定，为保证新棉上市前广大纺织企业合理用棉需要，防止囤积炒作，稳定棉花市场，自8月10日起，对于累计购买国储棉数量超过按照纱锭数量测算的4个月合理用棉量的纺织企业，将暂停其国储棉竞买交易，有关名单将及时向社会公布，并接受公众监督。

　　图1：2007年轮出规则变更先后郑棉指数走势

　　（二）2017年储备棉轮出公告（节选）：自2017年3月6日至2017年8月31日期间的国家法定工作日轮出储备棉。

　　2017年9月3日中储棉发布轮出规则变更公告：9月3日，中国储备棉管理总公司、全国棉花交易市场联合发布了《关于2016/2017年度储备棉轮出有关事项的公告》，公告涉及2017年9月4日—9月29日储备棉轮出的有关事项：

　　一是在此期间的储备棉轮出交易，只允许棉纺织企业参与竞买，停止非棉纺织企业参与竞买。如非棉纺织企业违规参与竞买，结果无效，并取消其本年度及今后年度参与储备棉轮出交易资格，有关信息将纳入全国信用信息共享平台，在“信用中国”网站公开。

　　二是棉纺织企业购买的储备棉，仅限于本企业自用（竞买企业与加工用棉企业的统一社会信用代码或税务登记号必须相同），不得转卖。否则一经发现，将取消其本年度及今后年度参与储备棉轮出交易资格，并将有关信息纳入全国信用信息共享平台，在“信用中国”网站公开。

　　图2：2017年轮出规则变更先后郑棉指数走势

　　数据来源：文华财经

　　图3：2017年储备棉轮出成交量及成交比例

　　（三）2018年储备棉轮出公告：3月6日，根据国家发展和改革委员会、财政部公告（2016年第9号和2017年第18号）精神，全国棉花交易市场、中国储备棉管理有限公司分别制订了《2017/2018年度国家储备棉轮出交易办法》（见附件一）和《2017/2018年度国家储备棉出库实施细则》（见附件二），现予以公布。储备棉出库公证检验事宜按照中国纤维检验局发布的《2015/2016年度国家储备棉轮出公证检验实施办法》（见附件三）执行。

　　2018年6月2日中储棉发布轮出规则变更公告：6月2日消息，中国储备棉管理有限公司发布关于2017/2018年度储备棉轮出有关事项的公告 （2018年[轮出]第3号），要求自2018年6月4日起至本年度轮出结束，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买。如非纺织用棉企业违规参与竞买，结果无效，并取消其今后参与储备棉轮出交易资格，有关信息将纳入全国信用信息共享平台。

　　图4：2018年轮出规则变更先后郑棉指数走势

　　数据来源：文华财经

　　图5：2018年储备棉轮出成交量及成交比例

　　（四）2021年储备棉轮出公告：根据国家有关部门要求及中国储备粮管理集团有限公司安排，为优化中央储备棉结构，确保质量良好，增强中央储备调控能力，2021年将对部分中央储备棉进行轮出。轮出时间为2021年7月5日至2021年9月30日期间的国家法定工作日。总量安排60万吨，轮出期间除暂停交易日外，原则上实行均衡投放。

　　2021年8月23中储棉发布轮出规则变更公告：8月23日中国储备棉管理有限公司、全国棉花交易市场发布：为保障棉纺织企业用棉需要，经有关部门研究决定，现就2021年中央储备棉轮出有关事项公告如下： 一、自2021年8月24日起至本年度轮出结束，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买。如非纺织用棉企业违规参与竞买，结果无效，并取消其今后参与储备棉轮换交易资格。 二、纺织用棉企业购买的储备棉，仅限于本企业自用（竞买企业与纺织用棉企业的统一社会信用代码或税务登记号必须相同），不得转卖。否则一经发现，将取消其今后参与储备棉轮换交易资格。 自8月24日起至本年度轮出结束，中国储备棉管理有限公司和全国棉花交易市场将对每日竞拍成交企业进行公示，接受全社会监督。

　　图6：2021年轮出规则变更先后郑棉指数走势

　　数据来源：文华财经

　　图7：2021年储备棉轮出成交量及成交比例

　　二、储备棉轮出停止非纺织用棉企业参与竞买的直接影响

　　我们知道，储备棉轮出采用竞卖交易，指拟销售的储备棉质量和数量等基础数据通过交易市场预先公布后挂牌报价，由符合资格的买方自主加价，按价格优先、时间优先原则，以最高购买价成交，双方通过交易市场签订购销合同的交易方式。此次轮出规则变更后，大大缩窄了竞价群体，无疑沉重打击了储备棉成交均价，成本更低的棉花流入到当前市场，对盘面产生利空。

　　三、金九银十传统需求旺季将临

　　据Wind数据显示，最新棉纺织PMI新订单、生产量数据同比有所增长、棉纺织PMI棉纱库存、棉花库存同比有所下降。截至8月16日数据，棉纺织行业采购经理人指数（PMI）：新订单为56.90%，同比增加8.39%；生产量为58.92%，同比增长3.7%；棉纱库存为44.62%，同比降低13.6%；棉花库存为49.23%，同比降低1.5%。我们知道，制造业PMI是经济先行指标中一项非常重要的指标，具有其高度的时效性。从以上数据可以看出，我国纺织线现状较为乐观，金九银十的订单陆续抵达，棉纺织业需求端持续回暖。

　　四、行情观点

　　近期，受“美联储会议表示今年或将缩减刺激措施”及“储备棉轮出规则变更”的双重利空影响，棉价出现回调。但后期“金九银十”提振消费及新年度籽棉抢收都是绕不开的话题，在这两个驱动未结束前，棉价中长期维持看多观点。

　　作者简介：李敏，中国科学技术大学应用数学理学硕士。现任徽商期货研究所农产品分析师，主要负责软商品宏观基本面分析和相关产业链现状研究，注重套利、对冲的量化研究、设计与实践。