如何理解MPOB带来的棕榈油暴拉行情：从复产预期到减产的转变

文  | 翁丽娟 对冲研投研究院

编辑 | 小 华

审核 | 浦电路交易员

今日中午马来西亚棕榈油局（MPOB）公布马来西亚2021年7月棕榈油供需月报，7月产量环比减5.2%至152.3万吨（预期153~154，上月161，去年同期181）；进口5.4万吨（预期9.2~10，上月11.3，去年同期5.3）；出口环比减0.7至140.8万吨（预期135~136，上月142，去年同期178）；库存环比减7.3%至149.6万吨（预期162~164，上月161，去年同期170）。

本次报告值与三大机构预估相比，产量处于预估区间下沿，进口低于预期，出口好于预期，库存不增反减，报告利多。报告后国内外油脂大涨，截至15：00，马棕涨6%，连棕涨5%，再创新高。

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产量：从复产预期到减产的转变

每年的3-10月是棕榈油的增产季，11-2月是棕榈油的减产季。然而正处增产季的7月产量不增反减，点燃了多头情绪，市场对于马棕产量的预期也由复产预期转为减产事实。而这个转折点就在在7月USDA下调2020/21年度马棕产量至1820万吨，预计面积为540万公顷，单产为3.37吨/公顷，这是1997/98年度以来最低的单产。此后，MPOA、UOB机构的高频数据也坐实了7月的减产。

今年减产的原因如下：

1.自今年1月以来，马来西亚半岛降雨量达到创记录水平，对收获工作造成影响，最为明显的是柔佛、彭亨、沙巴和沙捞越。

2.劳动力短缺是导致产量低的另一个原因，马来西亚外劳占比75%以上。7月以来马来西亚疫情日趋严重，今日新增20780病例再创新高，同时死亡病例也创新高。据报道，马来西亚接种一剂疫苗占比约47%，完成接种疫苗仅为15%左右。马来西亚首相7月26日表示，大多数州最早在10月可能进入国家恢复计划（NRP）的第四阶段（即最后阶段），疫情的日趋严峻让劳工问题成为一项持久战。

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出口高于预期

7月马棕油出口量仅环比减0.7%至141万吨，高于三大机构的预估水平。一方面得益于印度关税的下调，6月底印度将毛棕榈油基础关税由15%下调至10%，有效期3个月，毛棕总关税降至27.5%；同时政府宣布放开精炼棕榈油进口，直至年底，并将精炼棕榈油进口关税由此前45%下调至37.5%。此外，政府还将棕榈油进口关税的基准价下调约100美元/吨，随着关税税率和关税基准价的调降，印度精炼棕榈油的进口利润迅速打开，毛棕进口利润同样有所好转。另一方面，今年以来马棕出口至欧盟的量一直处于同期低位水平，而7月出口至欧盟21.3万吨较6月的14.8万吨大幅增加44%。

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国内消费并未受疫情恶化影响

7月马来西亚国内棕榈油表观消费量为28.6万吨，略高于此前三大机构预估区间为24.6-27.4万吨。虽然马来西亚疫情非常严峻，但从高频复工数据来看，工作场所出行数据并未受到疫情恶化的影响。

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7月库存不增反减

7月马棕期末库存环比大降7.3%至150万吨，大幅低于三大机构预估的162万吨，历史同期中也是2011年以来最低的水平。

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总结：7月底的超低库存叠加11月就将进入减产季，奠定了马棕累库的时间和幅度都有限

如按7月USDA对2020/21年度马棕产量1820万吨的预估来算，8-9月月均产量将高达188万吨，与去年8-9月产量相当，处于近年来历史同期最高的水平。而从影响产量最主要的两个因素来看，疫情仍在恶化、产区降雨量也较大，因此我们认为未来两个月的月均产量高达188万吨的概率不大，8月9月产量的环比增幅五年均值分别为4.4%和3%，如按此增幅简单计算，2020/21年度马棕产量仅为1770万吨，将在去年减产155万吨的基础上再减155万吨。7月底的超低库存叠加11月就将进入减产季，奠定了马棕累库的时间和幅度都有限。

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