专题 | 纯碱：减产超预期 8月继续涨

我们的观点：

今年以来纯碱强势的直接原因在于光伏玻璃产能扩张和平板玻璃产能恢复对纯碱需求端的提振。随着玻璃厂对纯碱的囤货达到极限，期现商的囤货和周转成为影响价格走势的关键因素。期货升水现货，远月升水近月的情况下，期现商不断拿货，导致期现货形成正反馈。短期纯碱厂家超预期减产，导致社会库存拐点提前，后期大概率维持去库状态。供需共振匹配行业大周期，纯碱有望迎来新一轮上涨行情。

我们的逻辑：

1、短期超预期减产驱动上涨。7-8月份纯碱厂家检修较为集中，企业开工率维持在75%左右，而纯碱要满足目前的刚性需求和囤货需求，开工至少要达到80%。河南限电停售进一步加剧供应紧缺，金山化工、中源化学大幅减产，货源紧张大量厂家封单不卖。同时，中建材招标落地，后期价格预期涨至2550元/吨。预计8月20日限电结束前，纯碱供给端难以出现大幅增长。

2、纯碱强势的结构性因素在于盘面高升水情况下期现商的囤货待涨行为。短期超预期减产驱动厂家库存不断下行，基差走强贸易商大量出货，直接导致社会库存拐点提前，整体降幅在30%-50%，后期大概率维持去库状态。8月2日交易所公告增设指定纯碱交割仓库和厂库，客观上起到蓄水池的作用，将给现货周转以更大的空间。

3、房地产竣工端的强劲支撑下，玻璃需求端增长超过供应增长，是玻璃强势的核心。在玻璃价格维持强势的情况下，上游纯碱端的价格弹性将更大，有望形成共振上涨。7-10月份部分浮法线仍有点火及复产计划，浮法玻璃产能有望继续扩张。8月份之后，光伏玻璃计划新点火项目集中，对重碱用量持续增加。而纯碱新增产能有限，同时部分厂家开工受到环保因素的制约，中期供应仍有缺口。

潜在的风险：

1、 国内疫情蔓延，防控措施进一步升级，物流不畅打断贸易周转，造成产区货源累积。

2、 玻璃厂大量补库期现商货源，套利窗口关闭导致现货需求减少，8月底供应恢复后市场压力加大。