市场预期风格转变 焦煤有回落风险

一、行情回顾

7月焦煤价格大幅上行，政策扰动频发，但基本面强势，保供措施落地困难，调控效果不佳。黑色系集体火热，焦煤突破历史新高，月底政治局开会调控大宗商品价格，焦煤有高位大幅回落风险，焦煤目前供给仍然偏紧，库存持续去化，供不应求，进口澳洲焦煤通关彻底关闭，蒙煤进口通关每日不足200车，进口受阻。下游焦化厂开工率因双高限产导致开工不足，下游钢厂需求因减压粗钢产能政策，生产开工受限，钢材社库继续上升，终端需求低迷。7月焦煤价格投机旺盛，遭遇政策打压，并且国家保供政策效果逐步显现，供给端主要矛盾预期缓解，矛盾逐渐转移至需求端。7月盘面焦煤主力合约报收2317元/吨，上涨372.5元，涨幅19.16%，振幅26.48%。现货价格高位稳定，7月京唐港主焦煤价格2600元/吨。

图1 焦煤主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 焦煤主力合约成交量及持仓量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3 焦煤主力合约基差

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）供应端

供给：全国110家洗煤厂开工率71.04%，较上期值增5.40%；日均产量59.06万吨，增4.18万吨；洗煤厂开工率有所回升，焦煤供给仍然紧张，预期有所缓解。

图4 炼焦煤产量与同比增速

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 炼焦煤进口数量与同比增速

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 炼焦煤进口主要来源国分布

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 炼焦煤进口数量年度对比

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（二）需求端

全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为82.38%，环比上周减1.61%；日均产量59.35万吨，减1.16万吨；焦炭库存63.10万吨，减5.61万吨；炼焦煤总库存1230.19万吨，减23.15万吨，平均可用天数15.59天，增0.01天。焦企开工率高位稳定。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.35%，环比上周下降1.30%，同比去年下降16.80%；高炉炼铁产能利用率86.83%，环比下降1.21%，同比下降7.67%；钢厂盈利率86.15%，环比增加1.73%，同比下降8.23%；日均铁水产量231.13万吨，环比下降3.22万吨，同比下降20.42万吨。本周，全国主要钢材社会库存1451.88万吨，较上周减少85.37万吨，较上月减少270.03万吨；螺纹钢库存总量780.58万吨。终端需求低迷。

图8 炼焦煤消费量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图9 炼焦煤消费量年度对比

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（三）库存

港口372（-13），焦化厂744.91（4.68），钢厂731.12（-15.98）。港口库存有所走低，焦化厂、钢厂库存回升，下游需求不佳。

图10 主要港口炼焦煤库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 港口炼焦煤库存季节性

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图12 独立焦化厂炼焦煤库存

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图13 样本钢厂炼焦煤库存

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（四）套利机会

目前J/JM的期货比价为1.368，有所回落，处于正常水平。其他跨期套利机会不多，建议观望。

图14 焦炭/焦煤主力合约比价

数据来源：Wind、国都期货研究所

图15 焦煤期差01-05

数据来源：Wind、国都期货研究所

图16 焦煤期差05-09

数据来源：Wind、国都期货研究所

图17 焦煤期差09-01

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、后市展望

7月全国现货价格居高，基差走弱。全国洗煤厂总体开工有所回升，焦煤供给不足现状预期有所缓解。发改委等三部门：对煤矿产能核增实行产能置换承诺。可采用承诺的方式进行产能置换，取得产能核增批复后，在3个月内完成产能置换方案。7月份，内蒙古自治区对鄂尔多斯(600295,股吧)市露天煤矿已全部复产，正在加快进行剥离作业，预计8月初即可形成实际产量，从政策层面到具体落实煤炭保供措施初见成效。市场预期风格转变，由供不应求逐步保证供给，焦煤价格夜盘应声下跌。本周全国焦化厂下游开工有所回落，焦煤库存去化。焦煤各地库存保持低位，库存持续下降，拐点预期到来。焦煤再次刷新历史新高，高位政策调控风险加剧。焦煤主要矛盾集中在供给不足，长期看下游需求不佳，且有政策高位调控风险，多渠道保供措施稳步施行，市场预期风格转变，重点关注各地煤炭保供情况，焦煤有继续回落风险。建议逢高布局空单。（风险提示：保供政策不及预期）