股指进入振荡筑底阶段

　在政策面的呵护下，股指恐慌性下跌结束。但市场信心需要时间修复，股指或进入反复振荡筑底阶段。

　　近期国家出台针对教育行业的“双减”政策，全面规范校外培训机构管理，相关行业板块遭遇恐慌性抛售，引发股市全线下跌，股指期货连续重挫。截至7月28日，沪深300指数(4985.563, 64.00, 1.30%)(4985.5627, 64.00, 1.30%)逼近去年9月低位，上证50指数(3235.2064, 39.51, 1.24%)创一年来新低，中证500指数回踩半年线支撑，分别自年内高位下跌21%、25%和7%。随后新华社发文称出台监管政策并非针对相关行业的限制和打压，极大缓和了市场情绪，股指展开超跌反弹。我们认为，新华社发声纠正了反应过激的市场预期，打消了投资者疑虑，股指恐慌性下跌结束，但市场信心需要时间修复，股指短期或进入反复振荡筑底阶段。

　　进入下半年，随着基数效应进一步消退，以及全球经济增速拐点的到来，我国经济下行压力将加大，此外受原材料价格上涨的影响，企业盈利增速放缓。中央政治局会议部署下半年经济工作时，强调做好宏观政策跨周期调节，保持经济运行在合理区间，政策面释放稳增长信号。预计下半年财政支出有望加快，地方专项债发行将会提速，充分发挥基建投资托底的作用。

　　官方制造业PMI连续4个月下滑，企业盈利增速放缓。国家统计局数据显示，今年7月官方制造业PMI降至50.4（前值50.9），连续4个月下滑，创去年3月以来新低，已连续17个月维持在扩张区间。7月财新制造业PMI降至50.3（前值51.3），连续两个月下滑，创去年5月以来新低。从企业规模看，大型企业PMI为51.7，与上月持平；中型企业PMI录得50.0，较上月回落0.8个百分点；小型企业PMI降至47.8（前值49.1），连续3个月低于临界值。表明中、小型企业景气度下滑，经济扩张步伐进一步放缓，宏观政策需加大对中小企业的支持。从分类指数看，生产指数为51.0（前值51.9），连续两个月回落。新订单指数录得50.9，较上月回落0.6个百分点，其中新出口订单指数降至47.1（前值48.1），连续4个月下滑，创去年6月以来新低。表明受经济增速放缓以及原材料价格上涨等因素的影响，供需两端同步放缓，尤其外需下行压力加大。

　　今年1—6月，全国规模以上工业企业实现利润总额42183.3亿元，同比增长66.9%（前值83.4%），增速连续4个月回落，比2019年1—6月增长45.5%，两年平均增长20.6%。在41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比增加，1个行业扭亏为盈，1个行业持平。其中，上游采矿业和原材料制造业利润保持快速增长，而处于产业链下游的中小企业盈利增速放缓。1—6月产成品存货同比增长11.3%（前值10.2%），连续两个月回升，创去年4月以来新高。数据表明，原材料价格上涨导致下游制造业成本上升，并在一定程度上抑制终端消费，企业利润增长放缓，进入被动补库存阶段。为缓解下游企业成本压力，国家发改委已实施两次抛储计划，国家物资储备局分批向市场投放铜、铝、锌等国家储备，有利于稳定原材料价格，改善企业盈利预期。

　　货币政策保持稳健，财政政策有望加码。7月30日，中央政治局会议指出，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。做好下半年经济工作，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层‘三保’底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。与今年4月会议相比，7月会议删除了“用好稳增长压力较小的窗口期”和“宏观政策不急转弯”等表述，增加“做好宏观政策逆周期调节”等内容，意味着下半年面临的不确定性因素增多，经济下行压力加大，宏观政策有望向稳增长方面倾斜。

　　财政部数据显示，今年1—6月，全国一般公共预算收入117116亿元，同比增长21.8%，比2019年同期增长8.6%。全国一般公共预算支出121676亿元，同比增长4.5%。截至6月末，全国地方已发行新增地方政府债券14800亿元，其中一般债券4656亿元、专项债券10144亿元。数据表明，在稳增长压力较小的窗口期，今年上半年财政支出较去年同期明显放缓，地方专项债发行进度滞后。进入下半年，随着经济下行压力加大，财政支出有望加快，地方专项债发行将会提速，充分发挥基建投资托底的作用。

　　今年7月初，央行决定全面降准0.5个百分点，共释放长期资金约 1 万亿元，其中一部分资金用于金融机构归还到期的中期借贷便利（MLF），另一部分资金用于弥补税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比。我们认为，降准置换 MLF 有利于降低金融机构资金成本，从而推动实际贷款利率下行，降低企业融资成本。另一方面，下半年稳增长压力较小的窗口期不在，本次降准具有一定的前瞻性，起到缓冲经济下行压力，稳定市场预期的作用。

　　进入下半年，经济下行压力将加大，中央政治局会议强调做好跨周期调节，宏观政策有望向稳增长方面倾斜。预计财政支出有望加快，地方专项债发行将会提速，若经济放缓超预期，不排除再次降准的可能。在政策面的呵护下，股指恐慌性下跌结束，但市场信心需要时间修复，股指或进入反复振荡筑底阶段。