卖方交割磨刀霍霍，生猪期货靠拢现货

在经历两个月的区间震荡行情后，近两个交易日生猪期货价格有突破区间加速下行的趋势。

距离生猪2109合约进入交割月还剩下不到一个月的时间，市场运行的主要逻辑已经从远期的出栏预期，到中期的现货主导再到近期的基差收敛。

时间紧迫、现货疲弱加上卖方磨刀霍霍，都导致了当前盘面的偏弱情形。

大幅下降的价格波动率削弱了现货支撑

前期生猪期货价格3000左右的升水，基本上都是基于对季节性上涨的期待。而季节性上涨的动能，一方面在于夏秋季节本身的供给变化不大，而另一方面消费端进入秋季的边际增长明显。

然而，今年生猪价格的季节性首先被年后压栏和二次育肥的投机式养殖所影响，近期又受到水患和疫情的侵扰。即便后市鲜肉消费得到提振，还要考虑到现实的状况——猪价的波动率已经恢复到非瘟前水平，想形成大幅的向上突破难度较大——这也是基于生猪出栏的头数和体重决定的。

从价格波动的幅度上看，近期猪价日度波动已经回到猪瘟前2毛左右的水平，且上半月消费依旧受到抑制，恐难形成趋势性上涨，一旦失去时间窗口，即便后市上涨具备确定性，也敌不过现货价格偏弱的现实。

75手仓单，卖方逻辑简单直接

除开现货预期和现实之间的收敛，走向交割月，买卖双方的交割意向同样重要。昨日，中粮肉食已经注册75手仓单，显示了卖方交割的能力。

在9月合约保有升水的情况下，卖方的逻辑相对简单：高于成本的套保价格，叠加其在江苏地区500元/吨的升水，锁定9月生猪出栏利润，同时完成交割的尝试。我们认为，作为第一次的活体交割，生猪卖方尝试交割的意愿是充分的。

相比之下，买方在当下接货的理由并不多，除了为未来的期现贸易铺路，期货价格当前给到的吸引力并不充分。在人畜疫情交织的环境下，买方接货之后处理的渠道只能是大型的屠宰企业，而除了少数期现公司外，投机资金很难介入。

近月高波动，远月大空间

尽管市场关注的重点还在于近月合约，但我们认为相对近月来说，远月的空间是更加值得参与的。

随着09合约交割的临近，市场中套保头寸的进一步转移将发生。而生猪产业链风险分配明显的不均衡导致套保头寸中的做空头寸更加突出。2022年作为4年猪周期的见底年份，对应的目标是今年6月份创出的12元/公斤的低价区间。我们预期近月合约将在1000点左右的盘面升水支撑下运行，而远月合约将向贴水进发。