基本面预期好转 钢价易涨难跌

逢低买或者区间操作的安全边际更高

　　宏观政策的调整与成本支撑是钢材基本面预期好转的重要推手，钢材期货价格提前启动，并在近期已经与现货形成共振，二者价格携手上行。

　　图为成材现货税后毛利估算

　　7月份钢价走势较6月份有明显的改变，逐渐从振荡转入缓慢上升的状态中。截至7月19日，螺纹钢(5500, -112.00, -2.00%)主力合约已经从5月份的前低位置反弹超过20%。笔者认为，宏观政策的调整与成本支撑是钢材基本面预期好转的重要推手，虽然当前由于高温现货成交状况一般，但期货和现货价格已经形成共振，这将强化市场对未来趋势的判断。

　　国内宏观政策调整稳定工业品价格

　　宏观政策对工业品价格的影响仍然是不可小觑的。然而，随着全球宏观政策逐渐从货币政策转向财政政策，工业品价格全面上涨的行情已经结束，以结构性行情为主。疫情期间宽松的货币造成了商品供需缺口的扩大，商品价格屡创新高，通货膨胀及其带来的相关影响成为各国政府和央行关心的问题。高层积极出台应对通货膨胀的各项政策，金融市场的通胀预期也随之逐渐降温，10年期美债利率大幅下行，跌破1.3%，美股顺周期板块也被大规模抛售。

　　通胀预期降温必然会对周期品价格产生冲击，国内周期行业占经济的比重较大，我国政府不可能袖手旁观。7月9日，我国央行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放约1万亿元资金。另外，6月新增社融3.67万亿元，大大超出市场预期的2.96万亿元。笔者猜测，政策调整的目的正是为了提前对冲国内出口下滑对经济的冲击。当前国内经济情况较为稳定，金融相关的宽松政策会提升“内循环”商品的估值，铝、钢材、不锈钢、玻璃(2994, -101.00, -3.26%)价格近期的上涨都与这有关。

　　低估值品种是防御配置的首选

　　通胀现实和预期的背离会导致交易者进入战略防御状态，波动的幅度增加，速率加快。但是在不出现流动性风险的前提下，选择配置估值较低和久期较短的资产是较好的防守策略。近期国内钢铁产业和电解铝产业相关的股票表现比较出色，这反映市场对企业盈利充满信心。然而前期由于钢价的下跌和原料的强势，按照即期吨钢毛利来测算，不少钢厂陷入亏损。焦煤(2021, -12.00, -0.59%)资源的紧张和铁矿(1217, -12.50, -1.02%)资源的高集中度都决定了上游的价格是易涨难跌的，钢厂利润的修复大概率通过钢价上涨来实现，钢材期货同时具备了低估值和久期短的特点。

　　估值修复在央行社融数据公布和全面降准的那一周表现得最为强烈，钢材期货价格提前启动，并在近期已经与现货形成共振，二者价格携手上行。这种钢材价格在消费淡季提前启动的情形在过去几年并不少见，随着大宗商品的金融属性逐步增强，主力很擅长利用预期差、时间差在博弈中去争取主动。目前钢厂利润已经连续两周反弹，上升至盈亏平衡线以上。

　　透过基差把握交易节奏和风险控制

　　上述宏观和基本面的原因导致钢价近期预期会强于现实。从基差上看，目前螺纹2110和2201合约价格都已经升水华东三线螺纹现货，基差都处于近年的低位。一般情况下，不建议技术分析较弱的投资者去追多处于升水状态下的期货合约，逢低买或者区间操作的安全边际更高。另外，当前的期现结构对期现贸易商是比较有利的，现货市场淡季导致现货价格的泡沫化程度并不高，拿货也相对容易，且期货升水能为现货头寸套保提供一个合适的价位，期现结合可能给贸易商提供超额收益。

　　综合来看，笔者还是延续前期对钢价的中长期判断，在“碳中和、碳达峰”以及各种限产措施的背景下，钢价易涨难跌。同时也提醒参与者估值交易比驱动交易的难度更大，建议投资者结合自身优势选择安全边际较高的交易方式。