郑糖多头格局依旧

　短期内国内糖市存在阶段性销售压力，但随着后期外部进口压力的缓解以及销售旺季的到来，国内现货市场将易涨难跌。长期内我们依旧看好白糖(5591, 77.00, 1.40%)市场表现。

　　图为白糖进口利润走势

　　上半年，白糖从1月初的 5200元/吨逐步上升至5600元/吨附近，国内糖市整体呈振荡上行趋势。同时，全球白糖市场主要围绕减产这一主题展开，巴西糖减产幅度超出市场预期，是促使国际糖市走牛的源动力。

　　销售逐步回暖

　　自4月中旬开始，随着配额外进口糖利润逐步缩减，国内市场来自外部的进口压力大幅缓解，并在南方销售回暖的双重动力推动下，国内糖市在6月中下旬完成V型反转，价格重拾多头走势。显然，上半年外盘整体涨幅明显高于内盘，这很大程度上和国内市场结构有关。从结果上看，国内进口糖起到了很好的价格缓冲器作用。

　　我们认为，下半年，疫情发展仍将是影响全球经济运行的重要变量，距离疫情真正过去还有一段时间，其间关键变数在于全球疫苗的推广及各国接种效率。下半年，随着国内总体接种率的不断上升，国内新冠疫情的影响会逐步减弱，白糖需求会随之逐步上升。

　　宏观层面关于货币收紧的影响基本告一段落，目前来看，政策层面转向并非马上就会发生，仍需一定的时间和空间转化。

　　目前，原油已到75美元/桶附近，其多头行情正稳步发展，未来依然有走强的可能。在原油带动下，燃料乙醇价格同样表现坚挺，造成巴西方面燃料乙醇市场正面临短缺的局面。基本面上，因印度疫情影响正在消弱，燃料乙醇需求逐步恢复，而原料端供应同比下降已成定局。

　　全球糖市存在缺口

　　泰国等国家产量的增加将部分抵消主要生产国巴西产量减少，预计全球糖市在2021/2022年度缺口为300万—500万吨。新榨季国际市场最大的变数来自泰国。之前，市场普遍认为泰国在2021/2022年度将实现恢复性增产，但目前来看，泰国依旧无法恢复到正常水平。因为前两年泰国干旱天气造成留在地里的甘蔗宿根质量较差，生长情况并不乐观。我们判断，泰国新榨季白糖产量或有一定程度恢复，但难以达到往年1000万吨以上的水平。

　　巴西方面，原料端产量同比下滑明显，干旱影响仍在扩散。巴西Itau BBA银行将中南部甘蔗压榨量下调至5.6亿吨，同比下降7.5%，而3月该行预估为5.85亿吨。

　　2021/2022榨季，国内糖料种植面积也有了最新预估。南方产区除广东外，其他有小幅增产的潜力。不过，北方产区受玉米(2573, -16.00, -0.62%)价格大涨等因素影响，甜菜种植面积出现较大幅度下降。总的来说，2021/2022榨季全国糖料种植面积或同比减少71万—84万亩。

　　国内消费方面，需求好转，现货端订单较为积极，多数地区已开始涨价。

　　进口方面，自4月开始就一直低于去年同期，今年总进口量很有可能不及去年。因为目前的内外价差结构已不适合国内大批量进口白糖，配额外进口利润大部分时间都处在负值区域。在政府层面的控制下，糖浆进口量更是不及去年的半数。所以下半年国内糖市来自外部的压力是小于上半年的。

　　综上所述，短期内国内糖市还存在销售压力，但都只是阶段性的，随着后期外部进口压力的缓解以及销售旺季的到来，国内现货市场将易涨难跌。长期内我们依旧看好白糖市场表现。