Abo：焦煤紧缺成为焦炭供需新变量

上周我们对焦炭09是持谨慎态度的，主要原因是现货风险没有得到充分释放，体现在高成本、高价格、高利润以及钢焦利润失衡。但目前各地煤矿安全因素导致的停限，可能成为影响焦炭供需新变量。煤矿停限的影响不仅仅体现在焦炭成本上升和利润收缩，更大影响可能体现在焦炭因缺煤或煤种结构性问题被动停产。钢厂自带焦化也面临同样问题，这将导致外购焦炭增量及补库强度加大。

临近七一，煤矿事故频发，主产地安全形势不断升级，各地停产煤矿逐日增加。据黄埔煤校汾渭不完全统计，山西地区已落实停产的煤矿产能达6405万吨以上，而且多集中在优质的主焦、肥煤等骨架煤种，且复产时间不定，焦企厂内优质焦煤、肥煤库存告急现象恐逐步增多，部分焦企因缺煤部分企业已着手制定限产计划。此外河南、陕西、内蒙、黑龙江等地也对生产矿井实施临时停产，全面开展安全隐患排查清理整治和矿井检修工作。因蒙古疫情严重，日新增病例2500例左右，中蒙口岸于16日开始再次闭关，预计延迟月底恢复通关。

据业内人士预判，这次煤矿停限时间较长。到7月中下旬可能逐步恢复，恢复期间洗煤厂、独立焦化厂、钢厂自带焦化同时面临补库，全面恢复供应预计需要2-3个月时间。即便恢复供应，在蒙煤、美加俄精煤无法补充澳煤减量背景下，炼焦煤供应偏紧仍难得到缓解。

目前对双焦持谨慎或看空的逻辑主要有：

① 宏观转向及监管调控；

② 焦煤7月中下旬至少供需边际改善；

③ 钢厂没有利润，产业利润再平衡不会缺席；

④ 焦煤估值偏高，相对升水；焦炭成本、价格、利润处于高位，调整空间很大；

⑤ 钢厂限产不会缺席。

这些逻辑很有道理，但也存在一定漏洞。

① 煤炭金融属性较差，供需很大程度取决于供给方面政策。限制澳煤、倒查20年威慑、基于安全环保的限产，这些属于“底线政策”，目前似乎无解。目前的煤价，尤其是动力煤价格和大矿长协价，已经很大程度体现监管调控效果。

② 焦煤7月中下旬至少供需边际有望改善，但这种改善是在库存持续下降的基础上进行的，实际效果完全不同字眼上的“边际效果”。比如，原来焦煤库存每周下滑3万吨，现在每周下滑1万吨，边际是在改善，但原来库存20万吨，现在库存8万吨，看起来的边际“改善”可能是致命的。

③ 钢厂没有利润，主要是被矿石吃掉的。如果钢厂，还是打着套保旗号配合金融资本炒作矿石，亏损可能会成为常态。

④ 焦煤价格从2016年到2020年基本没涨，大矿长协价还回落150-200，大矿长协目前仅回到2016年底水平（第1次定的基价），价值相对低估，今年才启动相对补涨，若按最新地方煤炭，焦煤盘面已经贴水；焦炭现货高位，但盘面贴水近400，且焦炭金融属性极差，属于供需纯驱动，目前投机性供需份额已经降至历史低位，焦炭供需更多体现钢厂刚性需求。

⑤ 供侧改以来，中国钢厂在“印钞机”开动的背景下，缺少忧患意识，超过115%的产能利用率让超产产生“边际效益”成了首要追求指标，主动限产意愿极低。网友列举了部分钢厂语录：中国廉价钢材为下游做出巨大贡献；国家怎么可能让钢铁行业亏损，那不是供侧改失败了？怎么进行碳达峰碳中和？叫我限产？我限别人不限咋办？建大炉，用好料，要产量.....

因缺煤导致焦厂被动限产，供侧改以来出现过2回。第一回是2016年4-5月同煤安全事故山西大矿控股煤矿停产大整顿；第2回是2020年春节新冠疫情爆发焦厂缺煤限产。这次也可能成为第三回。在这过程中，2017年临汾洗煤厂整顿（盖大棚）、2019年11月南宁煤焦钢产需衔接会期间发生的几起安全事故，也导致炼焦煤供需发生逆转。市场人士认为，焦煤紧缺至少到年底无解，后期是焦煤成本决定焦炭价格，不是焦炭决定焦煤价格。

利润、价格处于高位，焦企能从钢厂手中抢得砍刀提涨，说明钢厂焦炭补库压力极大，这还是在没有投机性需求入场的情形下。如果首轮提涨落地，山西主流准一出厂回到2690，集港仓单成本将达到3050-3100。钢厂要再夺回砍刀至少是7月下旬的可能了。那么这段时间内，也就是焦煤最为紧缺时段，多军发动进攻的可能性很大。目前空军主力基本为扛霸，目前持空成本2580一带，从2500扛到3000，跌回2300没走，再扛到2820，来来回回也算是经历2万5千里长征了。2109的场景会重新出现吗？