黄金进入熊市初期

买入黄金虚值看跌期权更具优势

　　美联储缩减宽松预期加强，美元指数与美债实际收益率已呈触底回升之势，当前黄金很可能已处于熊市初期。操作上，当前宜做空黄金。

　　图为黄金价格与十年期美债实际收益率走势

　　6月以来，黄金不再延续前两个月的强势表现，呈现见顶回落趋势，而在美联储会议显露鹰派态度后，金价进一步下挫。我们认为，目前，黄金市场价格支撑因素正逐步消失，特别是在美联储缩减宽松预期下，黄金或已进入熊市初期。

　　美元获得进一步支撑

　　4月初至5月底，美元表现疲软，非美货币阶段性走强是其主要原因，但当前美元支撑因素正在显现。

　　首先，欧洲各国自3月开始面临疫情二次暴发，部分国家新冠肺炎新增确诊人数一度创新高，不过，在疫情封锁措施以及疫苗的持续接种下，4月中旬欧洲各国疫情形势迎来好转，欧元走强，美元因此表现疲软；其次，美国经济复苏势头放缓，非农就业接连不及预期，新屋开工及销售数据逐渐回落，给美元带来一定压力；最后，在美联储持续购债下，美元流动性趋于过剩，这表现为近期美联储逆回购规模连创新高。

　　不过，整体来看，当前美元正处于底部反弹态势。纵向来看，美元指数在90一线有较强支撑，是近三年来的低点，下方空间较为有限。横向对比，美国在疫苗接种上处于领先地位，经济复苏更具动力，而欧元、日元等货币受疫情扰动更为明显，美元基本面支撑将继续显现。

　　经济复苏势头良好

　　虽然疫情扰动仍时常出现，但经济总体复苏态势不变，这使得美债实际收益率趋于上行，对黄金构成压力。

　　就业方面，虽然4月与5月美国非农就业数据连续不及预期，但5月失业率进一步降至5.8%，创下去年3月以来的新低。同时，美国4月JOLTS职位空缺数为928.6万人，创该数据自2000年开始统计以来的新高。劳动力短缺使得美国薪资进一步增长，美国5月平均每小时工资环比上涨0.5%，高于预期值0.2%。从经济景气度来看，5月ISM制造业PMI为61.2，景气程度处于历史高位，而ISM非制造业PMI录得64，创有纪录以来新高。美国非制造业进一步复苏说明美国经济受疫情的影响持续减弱，线下经济正在复苏，这一点从5月非农就业报告中休闲娱乐业就业人数大幅增加亦能得到印证。

　　美联储缩减宽松已近

　　美联储6月议息会议结果略显鹰派。美联储虽维持基准利率不变，但将超额准备金利率与隔夜逆回购利率上调0.05%。此外，本次议息会议虽未提及缩减购债计划，但调高了经济增长预期与通胀预期。同时，美联储点阵图显示，2023年年底之前，美联储将加息两次，较3月预测增加一次。

　　虽然美联储主席鲍威尔一再表达当前通胀是暂时的这一观点，但美国通胀数据已连创新高，美联储已有调整政策的压力。美国5月CPI同比上升5%，4月PCE同比上升3.6，创数十年来新高，剔除能源和食品后，5月核心CPI同比上升3.8%，核心PCE同比上升3.1%，亦远超美联储目标的2%。此外，近期美联储逆回购规模连创新高，美元流动性已呈现过剩倾向，美联储亦有动力收回过多的美元流动性。美联储已计划逐步减少针对新冠大流行的企业信贷工具，这为美联储进一步缩减宽松打下了基础。

　　综上所述，美联储缩减宽松的预期正在加强，美元指数与美债实际收益率已呈触底回升之势，当前黄金很可能已处于熊市初期。不过，需要注意的是，通胀压力正逐渐加大，对于经济出现滞胀的担忧仍会不时给黄金带来支撑。操作上，当前宜做空黄金，不过相比而言，买入黄金虚值看跌期权或更具优势。