JD2109跌至4700关口，布局中秋吉时至？

“鸡蛋现货天天涨，期货天天跌，牛死了！”，某著名鸡蛋投资者如是说。

今日特评

核心观点：补栏数据偏好降低远月高点预期，旺季高点过后的回落速度或加快，但目前整体在产存栏量不多，上半年价格低点偏高对下半年蛋价亦有支撑，端午行情的节后低点或引发新一轮预期修正。

一、补栏数据偏好，远月预期降低

近两日，鸡蛋期货走出一波下跌行情，主力合约昨日从4825跌回4743，而今日一度在4700之下，打破了之前的有力支撑位置，这与鸡蛋现货上涨的节奏明显背离，期限结构上，也呈现了近月抗跌，远月主力相对深跌的走势。

在我们看来，市场上9月份鸡蛋合约仍然是以预期为主导，从供需来看，供给主要由鸡苗补栏和淘汰决定，需求主要由季节性和替代决定（不考虑长周期因素人口、消费偏好等）。目前供给端对9月产生较大影响的主要变量在于鸡苗补栏，鸡苗补栏偏多则未来新开产的蛋鸡多，在产存栏蛋鸡的数量越多则蛋价预期就相应降低，反之则相应提高。

据卓创资讯最新发布的数据，5月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量4610万羽，环比4月上升153万羽，增幅3.4%，前值3.9%，相较往年同期来看，补苗量是过去5年中第二高，仅次于2019年同期的5361万羽。定性上来说，补苗数据无疑是偏好的，这也就意味着未来4~5个月（对应9~10月份）新开产蛋鸡的增加趋势是确定性的。

若按480天的日龄往前推算，在产蛋鸡存栏量主要是前5~16个月的鸡苗量决定，从趋势上看容易出现2个拐点，一个是2019年补栏鸡苗基本淘汰的节点，对应今年4~5月，淘汰量高于新开产数量导致在产存栏呈下降趋势，另一个是2020年因疫情导致2、3月鸡苗补栏偏少，鸡龄结构或有断档，在4月份补苗相对偏多，而后环比大幅减少，对应今年9月份及其之后淘汰或低于开产，在产存栏环比大幅回升。

因此，从存栏的变化趋势来看，远月的高点预期应有所降低，市场上对鸡苗的数据也迅速作出了反映，且市场前期也多以2014年的蛋价以作对比，从上半年的走势来看，我们确能发现5月份蛋价，尤其是五一节间蛋价不涨反跌让多数人的预期落空，期货市场上的空头氛围也较为浓厚。

数据来源：卓创资讯，CFC农产品研究

数据来源：卓创资讯，CFC农产品研究

二、上半年高价虽不及预期，但低价偏高有兜底

高价虽不及预期，但低点却也兜住了底。从春节后归来的开市价，到3月份传统淡季的价格洼地，以及端午需求前的底部支撑，这些价格位置都呈现出无不及的特征。以往年的现货月均价格表现来看，下半年蛋价整体高于上半年，全年蛋价有两个相对低点，一是春节后，二是6月梅雨季，而9月份通常是高价月份。

从过去九年的月间价差关系上，我们可以观察到，9月份鸡蛋均价较6月均价平均上升1.06元/斤，最低在2016年，高低价差0.74元/斤，最高在2019年，高低价差1.49元/斤。价差不仅与当时的供需基本面相关，也与不同绝对价格水平上的价格弹性有关，从历史经验来看，0.7元/斤是一个比较保底的水平。

数据来源：博亚和讯，CFC农产品研究

数据来源：博亚和讯，CFC农产品研究

因而，接下来端午行情的演变或是对预期进行修正的新一个窗口期。在参考过去的经验对比上，6月合约向上7~800点是一个较强的支撑区域，这也是在之前的报告中重点关注4700这一线价格水平的原因，这一价格的背后逻辑支撑在于今年上半年蛋价仍然是个好行情（虽然有不及预期的地方），2020年全年的历史低补栏量决定了今年确是一个大年趋势，但在节奏和区间的把握上，要更关注边际上的补栏和淘汰变化。

三、近期端午支撑下，短线或可尝试正套。

上周末开始，蛋价再度开启小涨模式，且这一次的涨价以广东和河北联动开启，粉蛋领先于红蛋，前期红粉价差因粉蛋疲软而拉大，现在也因粉蛋走强而缩小，北京红蛋今日也跟随提价。我们认为这是需求明显转好所带来的，上周销区到货增加而库存未明显增加，销区销量有所好转，端午备货、电商拉动、广东疫情等因素都带来了积极的影响。

目前距离端午节6月14日尚有不到2周的时间，端午行情或仍可持续一段时间，今日河北粉蛋涨价还未停歇，辛集报价182~183元/箱，馆陶报价188元/箱，已经逼近五一前后190元/箱的价格。但是往前看，我们认为端午对蛋价支撑向上的时间和空间或相对偏弱，需求来看，端午假期更短，消费的提振力度或有所不如，广东虽然受到疫情的一定影响，但是只是需求阶段性地提前释放；从供应端来看，前期老鸡的放量淘汰让产能有一定的下滑，但是随着鸡价来到低位，蛋价又有涨价预期，淘汰量或再一次放缓，这从近两日淘鸡价格企稳反弹中有所体现。

综上所述，我们认为随着近两月鸡苗补栏数据的好转，远月鸡蛋的价格预期有所降低，但是截至上半年的行情来看，在去年全年的低补栏影响下，今年蛋价的大年趋势难以改变，更加需要关注的是边际上补栏和淘汰变化所带来的节奏和区间波动。

我们认为接下来的6月端午行情及梅雨变化是新一轮的观察窗口，历史经验来看，6月蛋价向上0.7~0.8元/斤是一个可预期的9月蛋价支撑位置。短期而言，在端午行情的支撑下，基差有明显走强的趋势，短线或可轻仓尝试跨期正套，注意把握持仓周期，警惕端午行情不及预期的风险。