钢材：淡季基本面支撑偏弱 短期宽幅震荡

摘要

地产需求韧性已近尾声，有缓慢下行预期。对于用钢需求的影响而言，4月地产数据最显著的特征就是新开工增速的下行趋势进一步确认，考虑到新开工之后的3个月是地产用钢强度较高的时期，1-4月新开工面积负增长会对2季度建筑用钢需求形成边际拖累。但存量施工的赶工仍构成地产端用钢需求的基本盘，因此即使新开工对地产需求有一定拖累，地产端整体用钢需求的下行也会较为缓慢。

卷板需求整体保持旺盛，但出现阶段性转弱迹象。板材需求在较长时间内将保持相对旺盛水平。但短期来看，卷板需求有边际转弱迹象。从外需来看，由于美国财政刺激效应正在逐步消退，叠加人民币升值、集装箱短缺等影响，外需近期已经有边际转弱迹象。从板材直接出口看，前期抢出口透支部分需求的影响正在逐步显现。

国内供应继续攀升，6月有望延续高位。工信部压减粗钢产量的政策在6月实际落地执行的难度较大。随着钢价阶段性企稳，长流程生产仍将保持一定利润，叠加长流程产量自身调节速度较慢，6月铁水产量有望维持较高水平。同时废钢用量在一定程度上会受到铁水保护，废钢日耗下降的节奏也将较为缓慢。整体而言，国内粗钢产量有望在6月维持相对高位。主要不确定性在于临近七一建党节，部分地区有可能出现阶段性限产。

海外生铁产量回落，进口铁元素小幅回升。受疫情反复影响，4月海外生铁和粗钢日均产量环比3月份均有所下行。海外钢铁产量回落主要受部分疫情二次爆发区域拖累，其中印度的影响最为显著，4月海外减产量的1/2来自于印度。考虑到印度本轮疫情的高峰延续至5月，因此预计海外5月粗钢供给仍会受到疫情扩散影响，6月印度疫情将逐步受控，海外钢铁生产有望阶段性恢复。

短期趋势性反弹动力不足，钢价宽幅震荡为主。短期来看，供需格局或转向边际宽松，淡季中基本面对钢价企稳的支撑动力不足。整体来看，急跌过后，预计钢价需要时间整理，钢价或进入宽幅震荡模式，总体思路建议区间操作，同时建议关注卷螺之间的结构性套利机会。

风险因素：减产政策落地，执行力度超预期（上行风险）；终端需求超预期下行，减产政策放松（下行风险）

报告正文

在5月的钢材供需专题《需求繁荣已近尾声，减产预期支撑钢价》中，我们指出随着信用拐点确认、地产新开工边际走弱，国内需求繁荣已经进入尾声阶段，建筑业用钢需求将逐步转弱，同时板材单位强度最高的阶段也在过去。而在炼钢利润高位下，铁水、粗钢产量均有进一步回升预期，钢材的供需格局边际转向宽松，风险在不断累积，只是在较强的减产预期下，市场对于供需转弱的容忍度较高。从后续发展来看，1-4月粗钢产量累积同比增量高达5500万吨，落实减产政策压力巨大；同时近期国常会多次要求保价稳供、防范大宗商品价格过快上涨，市场对于减产政策短期内落地的担忧有所缓解，5月钢材价格冲高后快速回落。

那么6月钢材供需基本面如何，是否能支持急跌后的钢价企稳呢？我们一同探讨。

一、终端需求：内需高点已过，外需边际转弱

1、建材：新开工下行趋势确认，专项债发行开始加速

对于用钢需求的影响而言，4月地产数据最显著的特征就是新开工增速的下行趋势进一步确认，4月新开工面积相较于2019年同期下降7.9%，1-4月份整体负增长10.5%。究其原因，主要是“三道红线”之后，地产企业融资收紧，同时竣工交付压力较重，房企改变高周转的策略，减少拿地，更倾向于将有限的资金用于后端存量施工。一般而言，拿地增速领先新开工增速6-9个月的时间，去年8月以来土地购置面积的不断下行会逐步向新开工端传导。同时，集中供地对新开工增速下行也有一定影响，今年22城上半年第一批土拍集中在5月，此前土地供应和成交都会更加偏弱，预计5月土地成交会有所回升，新开工增速或出现一定反复。但考虑到新开工之后的3个月是地产用钢强度较高的时期，1-4月新开工面积负增长会对2季度建筑用钢需求形成边际拖累。

考虑到存量施工面积较大，同时作用于施工阶段的建安投资增速仍维持较高水平，对于存量施工的赶工仍构成地产端用钢需求的基本盘，因此即使新开工对地产需求有一定拖累，地产端整体用钢需求的下行也会较为缓慢。

基建端需求仍有释放预期，在项目相对较多的情况下，专项债资金的加速释放、到位，有助于基建端用钢需求释放。5月地方政府专项债发行超过3500亿元，发放进度明显加速，目前仍剩余近3万亿限额待发放，预计6-10月月均发放将超过5000亿元。基建端用钢需求的企稳将延缓国内建筑钢材需求的下行速度，发挥一定的托底作用。

对于6月的时间节点，除关注地产、基建自身需求的释放进度外，还需要关注淡季因素的影响。随着气温攀升、降雨增多，6月中旬之后钢材表观消费会有季节性转弱，叠加新开工转弱的影响向建材需求传导，预计6月钢材需求表现将相对偏弱，这一点从近期水泥出货率也可以侧面反映。

2、卷板：卷板需求整体保持旺盛，但出现阶段性转弱迹象

对于热卷而言，企业中长期贷款保持较高增速以及工业企业利润回升均有利于企业盈利能力改善，预计制造业投资增速将维持强劲，叠加内外补库周期共振延续，预计板材需求在较长时间内均将保持相对旺盛水平。但短期来看，卷板需求有边际转弱迹象。

从外需来看，美国的库存周期仍处于主动补库阶段，欧洲的复苏进度落后于美国，整体而言，海外需求仍有增量，出口仍维持一定韧性，但增量空间已经较为有限。由于美国财政刺激效应正在逐步消退，叠加人民币升值、集装箱短缺等因素影响，外需近期已经有边际转弱迹象，5月PMI新出口订单大幅下行、回落至荣枯线以下，即反应市场对外需减弱的担忧。从板材直接出口看，前期抢出口透支部分需求的影响正在逐步显现，4月热卷净出口已经初现环比回落，随着5月出口退税政策取消，板材出口回归正常节奏，预计出口量会有进一步下降。

整体而言，我们认为国内需求高点已现，随着信用周期收紧、地产新开工下行，国内钢材需求将逐步回落，只是在政策不急转弯、地产存量施工面积赶工、基建随资金到位发挥托底作用的背景下，需求的回落斜率将相对平缓。出口需求阶段性转弱，但海外复苏未尽，预计海外需求韧性至少能延续至三季度，将进一步延缓整体需求的回落进度。同时，6月将进入钢材需求的实质性淡季，用钢需求有季节性转弱预期。

二、供应：钢材产量继续攀升，6月有望维持高位

1、国内：产量继续攀升，有望延续高位

3月是华北限产最严重的时期，进入4月之后，随着炼钢利润不断攀升，非限产区钢企积极通过提高铁矿入炉品位、增加废钢添加量等方式提产。由于钢联247家样本铁水增量未能完全反应去年以来的新增产能投产情况，因此月度数据我们更倾向于采信统计局口径，统计局公布的4月日均铁水产量高达253万吨，环比提升12万吨/天。

要判断未来的钢材产量，其一要看需求变动方向，其二要关注减产政策。我们认为国内需求的高点已过，且随着淡季到来，钢材需求将边际转弱，但转弱斜率可能较为平缓，叠加产量相较需求调节往往滞后，因此影响6月供给的关键仍是减产政策。整体而言，我们认为工信部压减粗钢产量的政策在6月实际落地执行的难度较大。一方面，1-4月铁水产量同比增加近2800万吨，粗钢产量同比增加近5500万吨。从钢联周度数据来看，5月粗钢产量环比4月继续保持正向增长，如果仍然要求2021年粗钢产量同比2020年下降，则下半年减产压力将会非常巨大。另一方面，下国常会连续开会要求防控大宗商品价格过快上涨、保价稳供的背景下，短期减产政策落地概率也不大。

如果减产政策短期未能落地，则粗钢供给仍将主要跟随炼钢利润变动。随着钢价阶段性企稳，长流程生产仍将保持一定利润，叠加长流程产量自身调节速度较慢，样本内铁水产量即使出现回落也将较为缓慢，如考虑到今年新增产能逐步投产，6月铁水产量有望维持较高水平。

且近期市场对唐山限产有放松预期，如果后期唐山限产切实松动，则据mysteel测算，唐山日均铁水产量将增加6.7万吨。同时唐山限产如果能够放松，也会向市场传递出工信部压减粗钢产量政策短期恐难以落地的信号。

除铁水外，粗钢铁元素的另一重要来源是废钢。由于前期持续上涨期间加工基地积极囤货，随着成材价格大幅回调，螺废价差快速收窄，基地出现恐慌性甩货，钢厂库存快速累积导致废钢价格跟随钢价大幅下挫。由于铁水产量持续攀升，高炉铁水成本表现相对坚挺，因此铁水与废钢价差迅速拉大。从长短流程之间看，短流程成本已经低于长流程；从长流程内部去看，废钢性价比也明显优于铁水，因此废钢用量在一定程度上会受到铁水保护。且经过基地恐慌性送货后，钢厂废钢库存紧张的状况已经明显缓解。因此在废钢相对铁水更有性价比、且钢厂库存相对充裕情况下，废钢日耗下降的节奏也将较为缓慢。

整体而言，我们认为国内粗钢产量有望在6月维持相对高位。主要不确定性在于临近七一建党节，部分地区有可能出现阶段性限产。

3、海外：生铁产量回落，进口铁元素小幅回升

受疫情反复影响，4月海外生铁和粗钢日均产量环比3月份均有所下行，其中生铁产量回落近200万吨（日均2.4万吨），粗钢产量回落近360万吨（日均3.9万吨）。整体而言海外经济仍处于疫情后的复苏阶段，海外需求有回升预期，海外钢铁产量回落主要受部分疫情二次爆发区域拖累，其中印度的影响最为显著，4月海外减产量的1/2来自于印度。考虑到印度本轮疫情的高峰延续至5月，峰值为5月8日——单日新增确诊高达41万人次，因此预计海外5月粗钢供给仍会受到疫情扩散影响，6月印度疫情将逐步受控，海外钢铁生产有望阶段性恢复。

就其他铁元素的进口而言，4月整体环比3月略有回升，其中生铁和还原铁进口有较为明显回落，主要增量来自于钢坯进口，废钢进口也略有起色。唐山限产导致国内可供外卖钢坯较为紧张，在4-5月国内价格不断攀升背景下，废钢和钢坯进口窗口持续打开，但经过5月中下旬的快速回调后，进口利润窗口已经基本关闭，预计6月原料铁元素进口量将有明显回落。

三、总结：短期趋势性反弹动力不足，钢价宽幅震荡为主

综上所述，在保供稳价背景下，压减粗钢产量政策短期恐难以落地，6月实际钢材产量有望维持较高水平。而随着淡季到来建材需求将逐步转弱，板材需求增量空间有限。短期来看，供需格局或转向边际宽松，淡季中基本面对钢价企稳的支撑动力不足。在企稳动力偏弱情况下，快速回调本身存在自我强化的动力：

其一，对于成材而言，钢价回落后，前期囤货贸易商出货也将施压现货；

其二，对于黑色产业链而言，随着钢价快速下跌，钢厂利润迅速收缩，原料需求有回落预期，从而存在引发负反馈的风险。随着炼钢利润收缩、钢企补库动力减弱，前期囤货的原料贸易商或加速出货，原料端有补跌预期，如成本下行或导致钢价下跌延续。

近期盘面触底反弹，我们认为一是受“碳达峰、碳中和”工作领导小组第一次全体会议召开、远期减产预期提振，二是华东螺纹跌至成本线，暂时受到成本支撑，三是部分刚需阶段性补库带动。但目前来看，在淡季需求转弱、供需格局阶段性宽松的背景下，以上因素均难以形成持续性支撑逻辑。整体来看，急跌过后，预计钢价需要时间整理，钢价或进入宽幅震荡模式，总体思路建议区间操作，同时建议关注卷螺之间的结构性套利机会。

建议关注以下指标，或成为后期钢价企稳信号：

供给端，长期关注减产政策动向，短期关注电炉以及长流程废钢日耗量减量情况；需求端，建议重点关注国内外价差重新拉大的幅度，以及地方政府专项债发行节奏。

风险因素：减产政策落地，执行力度超预期（上行风险）；终端需求超预期下行，减产政策放松（下行风险）