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玉米供需格局紧张 波动区间或上移

2021-05-28 08:44:21    和讯期货    国信期货 覃多贵
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主要结论

2020/21年的产需缺口在长时间的市场关注下变得审美疲劳,而高价的确也在反作用于需求,在政策性小麦、水稻的拍卖及国外玉米、高粱、大麦等替代性谷物进口的不断冲击下,玉米对饲料领域主导地位正被撼动,饲料企业对玉米的需求下降到低位。按照国内小麦、稻谷及进口谷物的增量来看,国内玉米的缺口大概率被抹平,而决定价格运行节奏的则变成了阶段性需求变化及库存释放情况。对于接下来一两个月而言,饲料需求将面临环比改善,而进口玉米到港也将上升,整体供需相对平衡,暂时不具备大幅波动的驱动,但国际玉米市场整体供需格局显得较为紧张,CBOT玉米价格亦大幅拉升,进口玉米成本也有较大的抬升,后期需要关注外盘对国内的提振作用。总体来看,国内玉米期货波动区间或有上移,但目前判断仍难突破1月的高点。

一、行情回顾

4月玉米期货上涨为主,主力9月合约从3月底在2600不到,上涨到4月25日的2750元左右。现货价格也相应的上涨,北港现货对9月基差先是由40上涨170元附近,随后又回落至67元左右。总体来看,玉米的上涨主要是由于3月价格下跌到贸易商成本附近后,挺价心理上升,同时由于基层农户的潮粮售完之后,短期供应压力也得到较大的释放。

图:玉米2105合约走势

资料来源:文华财经

二、国内玉米市场动态

1、玉米购销:后期国产玉米售粮力度减弱

根据天下粮仓的统计来看,2020/21市场年度全国玉米销售进度快于往年,截至4月16日,全国玉米销售进度达到95.73%,处于过去五年中最高水平。其中华北完成94.2%,东北完成97.26%。4月以来随着基层农户潮粮销售的结束及部分小贸易商的出货完成,短期供应压力得到释放,后期持粮主体的心态趋于稳定,出货节奏也将放缓。

图:售粮进度(单位:%)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图:深加工企业收购量(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

2、进口:后期玉米进口到港仍较多

由于国内存在着较大的产需缺口,及国内玉米价格保持在较高的水平,国内进口玉米将大幅增加。根据海关统计,2019/20年进口759万吨,20/21年至3月进口1134万吨,预计全年玉米进口将接近3000万吨。根据USDA的报告,截至4月16日,2020/21市场年度美国共向中国出口销售2313万吨玉米,其中已经装运1012万吨,尚余1301万吨未装运。从进口节奏来看,2月下旬以来美玉米对华装出约300万吨玉米,这些将在4、5月到装,此外去年4、5月到港的乌克兰玉米在149万吨左右,今年预计不会低于上年,由此大致估计4、5月进口到港玉米至少在450万吨,月均在225万吨以上,仍处历史性高位。

图:玉米进口量(单位:万吨)

数据来源:海关总署 国信期货

图:美玉米对华出口销售订单(单位:万吨)

数据来源:USDA 国信期货

3、需求:非瘟影响暂时得到控制

根据天下粮仓的统计,样本企业3月末能繁母存栏429万头,环比增加0.84%;生猪存栏2510万头,环比增加1.62%,市场或将从春节前后的阴霾中走出,后期猪料或有一定恢复。从饲料生产情况来看,3月猪料生产995万吨,较2月增加216万吨,同比增加71.55%,亦从侧面印证了生猪饲料需求的企稳。从禽料来看,1月产量略高于上年同期,2月环比大幅下降,3月产量开始回升,反映了禽类养殖利润企稳对需求的提振。对于后期来看,国内饲料需求或保持稳定增长的态势。

图:生猪季度存栏数量(单位:万头)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

图:饲料月度产量(单位:万吨)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

图:猪料月度产量(单位:万吨)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

图:禽料产量(单位:万吨)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

4、替代品:替代性能量正在攻城掠地

由于玉米价格的快速上涨,玉米相当于小麦等替代性能量类原料的优势正在丧失。由于小麦蛋白含量高于玉米,用小麦还可以减少一部分的豆粕使用,我们简单地以小麦价格与83%的玉米价格及17%的豆粕价格之和进行对比,可以看出,从2020年开始两者的价差就大幅下降,到目前已经达到2011年前后的低位区间,这意味着饲料企业生产饲料时,在能值及蛋白含量不变的情况,使用小麦可以更好的降低成本。实际上,从部分饲料企业的反馈来看,2020年6、7月开始,饲料中小麦的添加比例就在明显上升,到2021年4月,随着玉米进一步上涨,其他谷物对玉米的替代再次加快。根据一份天下粮仓的最新调研,多数样本企业的饲料生产中,小麦对玉米替代比例已经达到一半以上,部分企业开始生产无玉米饲料。另外,政府亦在加大政策性小麦的投放,以满足饲料企业对能量原料的需求。据统计,2020/21年度,小麦累计投放已经近4000万吨,排除面粉厂的消耗及贸易商的囤粮需求,小麦预计可替代掉2500-3000万吨的玉米。除小麦之外,南方地区进口高粱、大麦甚至豌豆也在大量挤占国产玉米的市场份额,根据部分机构的预估,2020/2021年,进口大麦、高粱将可能替代接近1000万吨的玉米。此外,国内陈化稻谷定向拍卖亦在进行中,也将挤占国产玉米的份额。总体来看,国产、政策拍卖及进口替代性谷物将成为补足国产玉米缺口的主力,理想情况下,可替代约近5000万吨的国产玉米。

图:华北小麦与玉米的优势比较(单位:元/吨)

数据来源:WIND 国信期货

图:部分调研企业饲料配方调整情况(单位:%)

数据来源:WIND 国信期货

5、库存:港口库存回落,深加企业库存快速增加

根据天下粮仓的统计,截至到4月16日,北方港口玉米库存为332万吨,呈现企稳状态,主要原因是到港低位稳定而发货减少。南方港口方面,截至4月16日,广东港口玉米库存为90万吨,较3月快速下降,主要因为到港有所减少。根据相关机构的统计,4、5月进口玉米到港会增加,预计止住库存下降幅度。另外,从深加工企业库存的变化来看,3月以来,随着产区基层农户售粮的积极性上升,深加工企业收购明显上量,其库存也快速回升,到4月23日,全国归入统计的119家深加企业的库存已经达到965万吨,较2月的低位增加300万吨,同比来看,亦回到近三年高位。

图:北方港口库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图:南方港口库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图;全国深加工企业库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

图:东北深加工企业库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓 国信期货

三、结论及展望

2020/21年的产需缺口在长时间的市场关注下变得审美疲劳,而高价的确也在反作用于需求,在政策性小麦、水稻的拍卖及国外玉米、高粱、大麦等替代性谷物进口的不断冲击下,玉米对饲料领域主导地位正被撼动,饲料企业对玉米的需求下降到低位。按照国内小麦、稻谷及进口谷物的增量来看,国内玉米的缺口大概率被抹平,而决定价格运行节奏的则变成了阶段性需求变化及库存释放情况。对于接下来一两个月而言,饲料需求将面临环比改善,而进口玉米到港也将上升,整体供需相对平衡,暂时不具备大幅波动的驱动,但国际玉米市场整体供需格局显得较为紧张,CBOT玉米价格亦大幅拉升,进口玉米成本也有较大的抬升,后期需要关注外盘对国内的提振作用。总体来看,国内玉米期货波动区间或有上移,但目前判断仍难突破1月的高点。

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