限电扰动时长有限 锌价重新回归基本面

观点小结

上周锌价冲高回落，上海地区报价在对2106合约平水附近，下游企业接货意愿略有好转，但下跌行情中企业观望意愿仍然较重，导致接货情绪并未完全释放，但现货表现逐步回暖，贴水收窄逐步转向升水；广东地区对2107合约平水-升水220元/吨附近，粤沪价差扩大至200元/吨，上半周市场成交十分疲弱，下半周明显好转，持货商货源偏紧，上调升水出货，下游接受意愿较强；宁波地区对2106合约升水40-50元/吨，下游采买意愿较为稳定，日常买货仍以刚需为主；天津地区对2016合约贴水30元/吨-平水附近，由于库存较高，且下游企业成品库存压力较大，下游企业下半周采买较为有限，仍以观望为主，等待价格进一步下跌。

上周LME锌库存下降1975吨至28.52万吨；国内社会库存下降1.01万吨至16.62万吨；保税区库存下降300吨至4.27万吨。

上周国内平均锌精矿TC持平至3800元/金属吨，进口矿TC持平72.5美元/干吨。

操作建议及逻辑：观望。在国内矿山的恢复下和进口矿的补充之下，TC止跌回升，冶炼利润不断修复，供应端扰动在丰水期后会初步缓解。而目前大幅去库透支了部分后续的需求，需求端季节性淡季到来，短期内或将出现库存累增。供强需弱格局下精炼锌支撑走弱，但宏观支撑强势，单边做空风险较大。建议暂时观望为主。

关注点：政策影响、进口比值、锌精矿加工费变动。

沪锌刷新年内高位? 回落后现货回暖?

沪锌冲高回落 周内刷新年内高位

上周沪锌冲高回落，主力合约开于21980元/吨，周内高点23535元/吨，低点21965元/吨，收于22425元/吨，周涨幅2.05%。上周伦锌开于2944.5美元/吨，收于2965.5美元/吨，周涨幅0.94% 。

结构上看，LME锌contango结构收窄至12美金附近，国内近月转为back结构。

资料来源：天风风云

上半周现货市场成交疲弱 下半周有所回暖

上周锌价冲高回落，上海地区下游企业接货意愿略有好转，但下跌行情中企业观望意愿仍然较重，导致接货情绪并未完全释放，但现货表现逐步回暖，贴水收窄逐步转向升水；广东地区上半周市场成交十分疲弱，下半周明显好转，持货商货源偏紧，上调升水出货，下游接受意愿较强；宁波地区下游采买意愿较为稳定，日常买货仍以刚需为主；天津地区由于库存较高，且下游企业成品库存压力较大，下游企业下半周采买较为有限，仍以观望为主，等待价格进一步下跌。

资料来源：天风风云

云南限电扰动供应 锌价拉涨修复上游利润?

4月锌精矿进口量下降 国内TC暂时持稳

上周国内平均锌精矿TC持平至3800元/金属吨，进口矿TC持平72.5美元/干吨。国内由于冶炼端不断受到政策扰动导致冶炼端难以达产，矿冶谈判较为胶着。目前地区分化较为明显，陕西地区矿端紧张格局略有缓解，但云南地区受限电影响，部分冶炼厂有上调加工费意愿，预计云南地区TC短期内或有所松动。

4月锌精矿进口量为28.82万实物吨，环比减少7.35万吨，1-4月累计进口量达132.97万吨，累计同比下降8.95%

资料来源：天风风云

云南限电扰动供应 锌价拉涨修复上游利润

上周受云南地区限电影响，云南部分冶炼厂接到通知需要停产或减产来应对供电紧张缺口，由于降水量较低导致丰水期迟迟未来，因此本轮限电影响持续至五月底，锌价周初冲高，刷新年内高点，矿山利润修复至7000元/吨附近，冶炼厂利润回升至800-1000元/吨区间；后半周国常会强调“加强大宗商品期现货市场联动监管”重挫黑色版块，连带有色版块迅速回落，沪锌回吐涨幅，冶炼利润重新回归700元/吨附近。

资料来源：天风风云

持续关注国内炼厂检修及复产情况

资料来源：天风期货研究所、SMM

美指走弱提振伦锌 国内更强修复比值?

美指走弱提振伦锌 国内更强修复比值?

2021年4月，进口精炼锌4.07万吨，同比增加24.25%，环比下降11.6%。2021年1-4月累计进口17.42万吨，同比增加51.61%。4月出口精炼锌0.078万吨。

上周美指不断走弱，提振伦锌价格，然沪锌受限电影响涨幅甚于伦锌，沪伦比不断走强，精炼锌进口亏损略有修复，短期来看内外格局均有支撑，比价预计偏强震荡，但美元不确定性较强，总体来看进口窗口仍难以开启。

资料来源：天风风云

镀锌成品库存压力仍大 合金氧化锌回暖?

镀锌板块：原料价格下跌 但未明显提振开工

镀锌板方面，上周冷轧去库1.32万吨至116.69万吨，热卷库存下降0.08万吨至251.4万吨。周内国常会谈话影响黑色期货价格走弱，热卷及冷轧生产商开工率相对走低，同时下游企业逢低买货意愿好转，导致入库量少而出库量高，库存出现去化。

镀锌结构件方面，原料价格下跌，理论上代加工厂的成本有所回升，但开工仍未受到明显提振，一方面终端企业观望意愿较浓，另一方面代加工厂原料成本仍高于当前价格，且成品库存压力较大。

资料来源：天风风云，SMM

压铸锌合金：广东地区限电影响合金企业开工

上周压铸锌合金企业市场活跃度前低后高，总体来看， 锌价回调对合金企业买货意愿有明显提振，主因压铸锌合金终端企业订单相对较为稳定，其中地产后端订单如卫浴五金、厨用五金以及家具五金出现明显回暖，出口方面欧美地区汽配订单及电子订单有所回暖。但受制于广东地区“错峰用电”影响，珠三角地区部分合金企业开工略有限制，预计后续丰水期到来会有所缓解。

资料来源：天风风云，SMM

氧化锌：需求回温

上周轮胎企业开工率逐步回升，氧化锌企业订单受提振有所回暖。但上半周来看氧化锌企业买货意愿明显回落，主要仍以消耗成品及原料库存为主，下半周氧化锌企业订单有所回暖，买货意愿随之回升。其他版块如电子、医药以及饲料版块的订单维持稳定常量，环比上月有所好转。

资料来源：天风风云，SMM

终端数据一览

资料来源：天风风云

海外去库缓慢 国内强势去库?

海外去库缓慢 国内强势去库

上周LME锌库存下降1975吨至28.52万吨。

国内社会库存下降1.01万吨至16.62万吨。

保税区库存下降300吨至4.27万吨。

资料来源：天风风云

平衡&展望

上周总结：上周锌价“大起大落”。先有云南电力紧缺提振市场情绪，云南部分冶炼厂接到限电通知，对产量进行一定程度的管控，导致锌价拉涨，刷新年内高位。而周内国常会谈话，强调“加强大宗商品期现货市场联动监管”重挫黑色版块，连带有色版块迅速回落，沪锌回吐涨幅。总体来看，限电影响预计持续至五月底，预计六月降雨量增加将缓解南方电力缺口，冶炼利润修复下，冶炼开工将略有提升。此外下游企业逢跌买货意愿转强，供弱需强格局下库存进一步去化。

联系人：闫维君