股指调整充分 回踩确认后有望迎来中期反弹

政策组合拳有助于市场健康发展

　　政策面强化金融平台监管，严厉打击伪市值管理、虚拟币交易等证券违法行为，有利于保护投资者合法权益，提升市场风险偏好。经过3个月调整，沪深300和上证50指数(3497.7469, 15.89, 0.46%)突破重要压力位，待回踩确认后有望迎来中期反弹。

　　5月前后大宗商品价格加速上涨，加剧市场对通胀上升的担忧，下游制造业成本压力加大，挤压企业利润。国常会连续两次发声，并出台相关措施，打击恶意炒作、哄抬价格特别是囤积居奇等行为，效果立竿见影，通胀预期持续升温的势头初步得到遏制。

　　“五一”长假过后，股指期货先抑后扬，沪深300指数(5155.587, 21.44, 0.42%)(5155.5875, 21.44, 0.42%)突破 3月25日以来形成的振荡箱体，上证50指数突破3月9日以来形成的下降通道，中证500指数延续独立反弹行情。

　　进入二季度，基数效应逐渐消退，我国经济增速开始回落，固定资产投资和工业生产边际放缓，消费依然偏弱，尚未恢复至疫情前水平。铁矿石、铜、原油等国际大宗商品持续上涨，下游企业难以承受巨大的成本压力，且难以向终端消费者转嫁，被迫减少生产甚至停工。原材料价格持续上涨，不利于我国产业链和供应链稳定，通胀预期成为企业盈利的一大威胁。

　　国内经济增速边际放缓，通胀预期降温有助于改善企业盈利预期

　　国家统计局公布的数据显示，2021年4月官方制造业PMI录得51.1，较上月回落0.8个百分点，连续14个月位于扩张区间，非制造业PMI降至54.9，低于上月1.4个百分点。4月财新制造业PMI上升至51.9，较上月加快1.3个百分点，创年内新高，表明小型企业经济景气度回升。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.7和50.7，低于上月1.0和1.3个百分点，小型企业PMI上升至50.8，高于上月0.4个百分点。从分类指数看，生产指数降至52.2（前值53.9），新订单和新出口订单指数为52和50.4，分别较上月回落1.6和0.8个百分点。从基本面来看，4月经济活动有所下降，生产和需求放缓，但仍位于扩张区间，经济稳定复苏的基础没有改变。中央政治局会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好。

　　整体来看，受基数效应逐渐消退的影响，4月固定资产投资增速继续回落，房地产调控政策收紧和化解地方债务风险背景下，房地产和基建投资边际放缓，随着企业盈利进一步改善，制造业投资有望加快恢复。在居民收入稳定复苏和消费刺激政策的推动下，消费有望稳步回升。

　　国外方面，随着新冠疫苗接种的人群和范围扩大，全球经济复苏加快，甚至出现过热的迹象。美国5月Markit制造业PMI上升至61.5（前值60.5），连续11个月位于扩张区间，服务业PMI录得70.1（前值64.7），连续10个月位于扩张区间，分别创历史新高。欧元区5月制造业PMI录得62.8（前值62.9），为2004年以来第二高位，服务业PMI上升至55.1（前值50.5），创近3年新高。在全球经济复苏、量化宽松以及供需错位等多种因素的推动下，多数大宗商品价格逼近历史高位，通胀成为全球性问题。美国4月CPI飙升至4.2%，创2008年9月以来新高，PPI上升至6.2%，创有记录以来最大增幅。

　　今年3月以来，国务院金融委、国家发改委、工信部等多部委相继发声，关注大宗商品价格上涨，要求调节市场供应，降低下游企业成本。国务院常务会议连续两次喊话大宗商品，多措并举加强供需双向调节，加强期现货市场联动监管，适时采取有针对性措施，排查异常交易和恶意炒作行为，依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格特别是囤积居奇等行为。在各方的共同努力下，大宗商品价格应声回落，通胀预期持续上升的势头初步得到遏制，有助于改善企业盈利预期，提升股指的估值水平。

　　货币政策保持稳定，无风险利率边际下降

　　央行公布金融统计报告显示，2021年4月新增人民币贷款1.47万亿（前值2.73），较上年同期少增2293亿元，社会融资规模增量为1.85万亿（前值3.34），较上年同期减少1.25万亿。广义货币供应量M2同比增长8.1%（前值9.4%），创2019年7月以来新低，M1同比增长6.2%（前值7.1%），连续3个月回落，创去年4月以来新低。从总量和结构来看，4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%（前值12.3%），为去年4月以来新低；4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61%，同比高0.5个百分点，其中信托贷款、委托贷款占比继续下降，企业债券融资占比由升转降，政府债券融资占比上升。

　　5月21日，国务院金融委第五十一次会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，继续实施直达实体经济的政策工具，增强微观主体活力，稳企业保就业，大力支持普惠小微、乡村振兴、制造业、科技创新和绿色转型发展。随着我国经济恢复至潜在产出水平，货币政策回归中性，为应对物价上涨压力，信用边际收紧，进入稳杠杆和防风险阶段。进入二季度，经济增速边际放缓，国债收益率延续回落态势。截至5月21日，十年期国债收益率降至3.07%，整体维持在3%—3.5%区间波动，无风险利率边际下降，有利于提升股指的估值水平。

　　影响风险偏好的积极因素增多

　　5月21日，国务院金融稳定委员会第五十一次会议指出，“强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。维护股、债、汇市场平稳运行，严厉打击证券违法行为，严惩金融违法犯罪活动。严密防范外部风险冲击，有效应对输入性通胀，加强预期管理，强化市场监管，做好应对预案和政策储备”。我们认为，加强金融平台监管、打击虚拟币交易以及严惩证券违法行为和金融犯罪活动，是反垄断和防止资本无序扩张的重要举措，有利于杜绝个体风险衍变为社会风险，引导资金脱虚向实，促进资本市场长期健康发展。

　　5月22日，证监会主席易会满发表重磅讲话，包括严厉打击伪市值管理利益链条上的相关方，强化股东穿透管理，加强对实际控制人监管等。这一举措将对以市值管理为名操纵股价的行为形成强大的震慑作用，有利于打击市场炒作投机之风，进一步推动和普及价值投资理念，保护普通投资者的合法权益。

　　在国家一系列组合拳的出击下，通胀预期持续升温的势头初步得到遏制，有助于改善企业盈利预期。政策面强化金融平台监管，严厉打击伪市值管理、虚拟币交易等证券违法行为，有利于保护投资者合法权益，提升市场风险偏好。经过3个月调整，沪深300和上证50指数突破重要压力位，待回踩确认后有望迎来中期反弹。