棉花：基本面稳中向好，宽幅波动后棉花价值或将回归

观点概述：

生产：2021/22年度，新疆生产成本提升，南疆大风、北疆寒潮导致4月积温偏低，另有部分土地转种粮食；美国主产区得州西部严重干旱，近期缓解，未来继续观察，单产难以达到USDA 21年5月预期，棉花比价劣势或致2021年棉花产量出现较大减幅；巴西因棉田改种玉米且偏晚导致产量下调。USDA 5月预计21/22年度产2600万吨。

储备棉：暂无操作。?

美棉销售：发运加速，中越恢复采购。

需求：海外服装消费恢复疲软，国内消费好转，总体呈现K型复苏，受疫情影响仍然很大。USDA 5月预计21/22年度消费2645万吨。

宏观：中美预计就第一协议后续进行接洽。拜登上台主抓疫情控制，对华限制主要在科技方面，气候问题上有合作，但政策上转向“合纵”。中欧协议暂停。

货币方面：10年期美债利率低位运行。国内4月社融数据不及预期。欧洲央行计划缓慢升息。

疫苗接种，美国接种进度尚可，计划7月4日前实现成年人全部完成第一针接种，实现群体免疫推迟2个月到21年9月；欧洲近期疫苗接种加快。发展中国家接种进度非常慢。中国国药疫苗获颁世卫组织紧急使用认证。

财政方面，美国持续推行财政刺激，但需要征税填补，并计划从阿富汗撤军。

疆棉禁令成为美对华手段之一，若欧洲加入，对疆棉消费影响程度将扩大，当前部分代工厂半停工。国内品牌升级需要时间。

策略建议：

2021/22年度气候、粮食生产预计对棉花产量恢复造成制约；需求受疫苗接种回暖预期较强，综合来看供需持续改善；货币政策影响料有限，疆棉禁令或导致外强内弱，棉价下方空间有限，中长期预计棉花仍会保持上行趋势。

风险提示：

海外疫情高位流行；疫苗接种；疆棉禁令；中美关系。

一 供应

新疆：

2021/22年度，新疆补贴围绕高品质棉生产展开，另有粮食生产任务，面积产量预计调减。成本：土地、水费、化肥、地膜价格较去年有所上涨。

4月底常年早发棉花真叶2片/株，2021年比常年晚10～15天，普遍苗弱，长势差。

5月上旬，重播棉田已经出苗，长势良好，后期需持续留意棉田积温是否充足。

5月中旬，南疆多地持续遭遇强对流天气，积温亦不及常年和往年。

北疆棉田长势持平于常年，略差于2020年。南疆长势逐步落后于2020年， 5月南疆多地遭遇大风、雷暴、冰雹等强对流天气，造成部分棉田重播，影响单产。

美国：

2020/21年度，主产区得州因旱减产，飓风主要是影响颜色级对交割不利，但对提振棉价有利。2021年5月报告调低2020/21年度总产2万吨至318万吨。

2021/22年度，美国预估总产370万吨，收获面积390万公顷（或964万英亩），单产950公斤/公顷（431磅/英亩）。播种面积持平，弃种率下调。

得州单产在经历了2轮降水后，浅层墒情有所恢复，预计播种进度将加速。路易斯安那州因为墒情过高，部分地区遭遇洪水，播种进度受拖累。

得州今年若在后续生长期获得充足降水，面积维持不变的情况下，播种面积下单产将从330磅/英亩增加至430磅/英亩，总产从100万吨增加至130万吨。

得州外棉田单产同比持平的情况下，种植利润不及玉米、大豆等作物，预计减少50万英亩至500万英亩，总产从2020年的220万吨减少20万吨至200万吨。

综合来看，美棉2021年产量预计在330万吨，较370万吨产量预期仍有较大差距，若降水不足，产量仍将下调。

印度：

2021年5月USDA报告下调印度棉花2020/21年度产量10万吨，至621万吨。

21/22年度，由于当前墒情较好，单产问题预计影响有限，后期需关注季风季降水是否准时且充足，如果明显干旱，则对但产不利。

播种进度预计受疫情影响不大。2020年由于5月印度大城市封城，农民工被迫返乡，同时季风季降水准时又充沛，给棉花早播创造了好的条件。受节日、防疫意识麻木等影响，印度新冠疫情每况愈下，或不得不采取和去年同期同样的封锁措施抑制新冠疫情传播。

巴西：

2021年5月USDA报告维持巴西棉花2020/21年度产量至250万吨,同时预计2021/22年度巴西棉花产量达到288万吨。

CONAB预计巴西2020/21年度棉花产量下降5万吨至244万吨。

美棉出口：新签约转弱，中越恢复采购，发运速度明显减缓。

美棉出口：截止2020年5月13日当周，美棉签约20/21年度棉花2.45万吨，环比大增，中国采购0.6万吨，越南采购0.5万吨。21/22年度签约新增0.49万吨。发运7.83万吨，其中发往中国1.4万吨，发往越南2.3万吨。20/21年度，中国累计签约112万吨美棉，仍有13万吨棉花待运。

美棉2020/21年度累计签约347万吨，完成目标的101%，进度同比落后14个百分点；装运270万吨，完成目标79%，同比快3个百分点。

疆棉禁令：

影响：棉质服装、纺织品向美国等国家和地区出口受阻，订单有限下到东南亚和南亚生产。疆棉或遭遇过剩，需要国储轮入或引导扩大内地棉花种植比例及进口棉花、棉纱来转化。

检测能力：欧美海关没有检测能力，需要委托第三方进行检验。

影响规模：欧美和五眼联盟中国他国最大使用量折棉160万吨。

进口配额：4月30日，发改委发放70万吨非国营滑准税配额，共计70万吨，其中40万吨为加工贸易，30万吨不限定贸易方式，预计配额发放保持国产纺织品服装出口用棉需求合理充裕。

订单外流的其他原因，中国不再享受一些发达国家的最惠国待遇，出口成本上升。

疫情下，短期内转移产业链的可能性极小，东南亚疫情管控能力、产业配套都是主要制约因素，印度疫情控制难，近期印度疫情泛滥，若未来采取更大规模的封国措施，则造成海外纱线端供应短缺。印度产纱500万吨，出口100万吨。在出口中，棉布的金额大约为棉纱的3倍，因此，少量订单转移至东南亚尚可，过量订单则需中国市场承接。

棉花、棉纱进口：

2021年4月，中国进口棉花23万吨，同比增加11万吨。2020/21年度，我国累计进口棉花217万吨，同比增加102万吨，增幅达87%。

2021年4月，中国进口棉纱23万吨，同比增加9万吨。2020/21年度，我国累计进口棉纱150万吨，同比增加28万吨，增幅达23%。

进口利润：

CCI 20/21年度新棉收购价在75美分/磅，售价已升至80美分/磅。按照1%完税价，美棉进口利润900元/吨，巴西棉比美棉便宜200元/吨，印度棉较巴西棉便宜850元/吨。

加工利润：

高支纱价格走强，原料价格回落，纱厂加工利润增加，当前纱线加工利润仍处于较高水平。

BCO棉花库存：

2021年4月，BCO棉花商业库存413.21万吨，BCO棉花工业库存85.63万吨。

仓单

至2021年5月21日当周注册仓单预报减少4.0万吨，累计现存87.6万吨。新棉注册仓单受到价格影响加速注册，受天气影响，高品质棉总量预计较去年偏少。9-1月间价差为-290元/吨，该价格无法覆盖仓储费用，无法移仓。

交割规则：郑商所在2020年7月24日更新交割规则，在2021年9月1日起，含杂率限制在3.5%，仓单有效期从N+2的3月份缩减至N+1年的11月。2020年11月13日的交割新规中，下调了棉花颜色级和长度的贴水。

二 产业链需求

1、纱厂库存分析

纱厂成品库存消化，本周盘面价格回落后补库，成品继续去库。

2、织厂库存分析

布厂运行状况改善，主要因为国内订单恢复。

3、纺企、织企开工负荷

纱厂、布厂开机水平维持高位。

4、越南、印度、巴基斯坦开工负荷和进口纱下游负荷

越南、印度开机率持续受到疫情影响，巴基斯坦纱厂有所恢复。进口纱下游负荷增加维持高位，进口纱港口库存增加。

国内纺企、织企综合库存仍维持良性。

5、纯棉纺织中间环节综合库存和进口纱港口库存

6、出口内销数据

据国家统计局，2021年1-3月服装鞋帽零售累计同比54.2%，较2019年同期增加3.0%。

据中国海关，2021年3月纺织品服装合计出口217亿美元，同比持平，增幅较1-3月减少20个百分点；2021年1-4月累计出口868亿美元，仍为近5年最高。2021年4月服装出口111亿美元，同比增加59%；2021年1-4月累计出口444亿美元，同比增加49%，较2021年1-3月同比增幅扩大3个百分点。2020年4月纺织品出口122亿美元，同比减少17%；2021年1-4月累计出口440亿美元，同比增加17%，较2021年1-3月同比增幅减少23个百分点。?

7、海外消费数据

2021年3月，美国服装零售额同比增加108.0%，较2019年同期增加6.7%；

2021年3月英国服装零售额同比下降9.1%，较2019年同期减少42.2%。

5月第三周数据显示，美国服装零售面临压力仍大。

K型复苏是全球服装消费面临的困境，由于出行受限，高收入人消费兴趣下降，低收入人群则后置可选消费。疫情得到控制前，服装消费复苏面临持续压力。

美国在2011年消费的大幅增长是造成全球棉花消费增长的重要原因。而日本、欧洲主要国家的消费恢复差强人意。欧洲疫情控制不佳，第三轮封锁导致线下服装消费受抑制，但英国线上销售份额已经增至5成。

美国疫苗接种效率高，经济恢复预期强，疫情控制后，美国居民生活、工作正常化，将释放强劲消费，中美消费一定程度上可以刺激订单，但仍需要考虑发展中国家和欧洲、日本受到当前疫情影响的拖累。

三 供需平衡表

四 供需格局

供应端：2021/22年度，全球棉花面积受到粮食影响，恢复有限。此外，中美两国单产受到气候问题挑战，新疆当前有效积温不足，美国主产区仍较旱。总体来看，2021/22年度5大产棉国棉花产量或称增减互现，大幅增加的可能低。

需求端：国内订单回流，全球终端消费仍然疲软，全球消费大幅增长依然需要时间。海外接种进度总体较慢，疫苗接种有效抑制当地新增确诊人数，预计2021年下半年消费将明显改善；内循环提速，提高内需增长潜力。

2021年1月棉纺整体恢复超预期，2020/21年度9至次年4月累计消费同比较2019/20年度增加168万吨，尽管制纱量增加，但海外消费并不匹配，因此可判断是贸易商囤货。当前人民币汇率升值，不利于出口，运费仍然吞噬了纺服出口利润。纱厂继续挤出加工利润，给出布厂利润，利于布厂接单。

库存：棉花供应充裕，纱厂、布厂综合库存处于4年最低。

新年度全球继续去库存预期没有改变。单供应端的问题，对棉价上行形成支撑不如需求端稳定。若终端难以涨价，棉价反弹的高度仍然会受限。终端涨价出现的前提是终端需求恢复非常旺盛，短期内还未发现这种迹象。