豆粕市场还远未到转势的时候！

　进入五月份以来，国內豆粕(3569, -49.00, -1.35%)期现市场开始逐渐同步起来，现货成交开始转好，期货价格也是一路走高，最高价格接触前期3800点高位。随着上周USDA的月度报告中性及国内商品减温的态势，国內豆粕期货回调幅度已接近200点，但现货价格只回调了100到120左右，现货价格调整的幅度明显小于期货价格，也显示出目前下游需求转好的态势，但目前豆粕期现价格高位，美豆又缺乏明显的促进动力，期现价格下一步会如何演绎？下面笔者从供应及需求层面来分析下目前豆粕市场状态，尤其是现阶段豆粕价格高位情形下。

　　上图是美国USDA5月份对全球大豆(6124, -78.00, -1.26%)平衡表进行调整的数据，从图中看出，美国USDA下调了阿根廷产量50万吨，结转库存下调100万吨，巴西大豆进口量上调150万吨，结转库存上调150万吨，总体上报告对美豆及国内的价格影响是中性的。由于在报告前受国内商品上涨因素及现货商补货的影响，豆粕期现价格上涨幅度较大，已经上涨至高位价格，在期货到达前期高点，而报告无实质性利多因素后，豆粕又开始了一波200点的回调，目前观察价格尚未有止跌企稳迹象，但下方回调空间不会太大。

　　我们再观察近期的现货市场的情况，5月份以来豆粕现货成交量持续走好，基差上涨幅度将近100元。随着水产料的季节来临，国内生猪存栏的稳定恢复，笔者上周走访河北养殖区调研，普遍反应目前下游的需求量有所增加。从生猪价格下跌不难看出下游的养殖是在稳定恢复的，前期非洲猪瘟的影响需求已经大幅降低，后市从需求端的角度来看是比较利多粕类价格的，需求依然看好，但目前市场参与各方对豆粕后市比较有争议。确实目前价格已经相对高位，国内下游需求属于随买随用节奏，市场看多氛围并不是很浓厚，从市场者参与各方的观点来看，越是市场争议大，后市就有较大的机会。

　　美豆价格突破高位，国内价格已经到达前期高位水平，后市是否还有大的动力刺激价格的进一步上涨？我们从宏观、供需、资金因素来推演下未来可能发生的变化情形。2021年以来大宗商品市场交易通胀因素热度很高，近期大宗商品尤其是工业品价格上涨幅度已经突破了以往的波动率，市场进入到了一个新的交易波动率区间。下图是2021年4月份生产者物价价格指数同比上涨6.8%，处于价格高位水平，用PPI数据更能体现出当下大宗商品价格的波动幅度。

　　从供需层面看，美国5月份的USDA报告没有调整美国大豆旧作库存，偏紧的库销比很难在美豆新作定产下有所变化，所以在目前极低的库销比情形下美豆牛市犹存，未来是否会发生变化，我们需要观察变量。3月份美豆公布新一年度的种植面积8760万英亩，在公布种植面积市场预期之前，市场普遍预期大豆种植面积预期在9000万英亩，即使公布报告市场8760万英亩，相对2020年已经增加不少面积，但低于市场预期给予了市场一个比较大的利多。那么后期美豆是否会继续调低美豆的种植面积？笔者个人观点认为会，首先我们从美玉米(2752, -18.00, -0.65%)价格的上涨幅度来看，美玉米的上涨幅度要大于美豆的上涨幅度，由于种植利润的影响，势必会影响玉米争夺大豆的种植面积，美豆的种植面积可能会在接下来的报告中有所调整。

　　这是截止到2021年5月11日美豆基金净持仓报告，CFTC公布的数据显示，截止到5月11日这一周，管理基金在大豆期货及期权净多头仓位增加2023至177822．从上图看出美豆基金的净多持仓最近几周一直处于小幅增加的势头，说明资金对于后市美豆的上涨看法，而美豆基金的净多持仓维持这么久的高位在近六年来是首次，当下的美豆价格波动体系远不是每年逢天气炒作推高就撤的阶段，所以基金的推动仍将会持续，目前的净多持仓从高位回落开始增加，市场看多情绪也在增加，尚未到极值区域。

　　 再回到国内豆粕市场，目前大豆压榨利润一直处于负值状态，压榨利润差，买船进度一直落后于往年同期进度，由于没有套保盘的存在，盘面上做空力度不大，当下国内豆粕期现价格是无较大风险。从目前现有的阶段来看，利多因素是大于利空因素，而市场最大的利空因素是美豆的转势。而美豆的转势需要时间，市场看法的变化及最终单产及种植面积的确定，而这些因素我们目前都尚未看到，当下的调整是处于价格高位遇阻后的正常回落，市场还远未到转势的时候。