天胶：远期供需矛盾限制短期期价反弹幅度

供需基本面分析

1. 库存压力有所显现，轮胎开工小幅下降

本周国内轮胎开工环比前一周小幅下降，虽然轮胎开工仍然保持在高位，但部分厂家在库存压力下下调自身开工；近期国内替换市场整体出货一般，库存呈现逐步累积态势。4月15日当周，国内全钢胎周度开工率为76.38%，环比前一周下降2.21个百分点，较2020年同期上升16.37个百分点；半钢胎周度开工率为73.61%，环比前一周下降0.75百分点，较2020年同期上升11.96个百分点。

2. 4月乘用车市场表现略有欠缺

4月首周（1-11日），国内乘用车市场日均零售约3.05万辆，较2020年同期增长5%，但与2019年4月同期相比下降9%，与2021年3月同期相比大幅下降17%。

3. 期货仓单库存增减不一，青岛地区库存继续下降

截至4月16日，上期所天然橡胶期货仓单库存174140吨，较4月9日增加2150吨，较2020年同期减少61280吨；上期能源20号胶期货仓单库存55893吨，较4月9日下降273吨。上周青岛地区天然橡胶库存继续下降。据卓创资讯，截至4月12日，青岛地区天然橡胶样本总库存为71.29万吨，环比下降0.17万吨；其中保税区内库存为10.53万吨，环比微升0.05万吨，一般贸易库存为60.76万吨，环比下降0.22万吨。

4. 合艾市场原料价格下跌，国内原料价格维持高位

截至4月16日，泰国合艾地区胶水价格为57.5泰铢/公斤，周均价为58.06泰铢/公斤，环比前一周均价下跌2.14泰铢/公斤；杯胶价格为43泰铢/公斤，周均价为43.12泰铢/公斤，环比前一周均价下跌1.09泰铢/公斤。截至4月16日，国内云南地区胶水与杯胶价格分别为12350元/吨、11150元/吨，周均价分别为12140元/吨、11060元/吨；海南地区胶水价格为15500元/吨，周均价为15500元/吨。

三

主力合约多空持仓分析

本周天然橡胶主力合约RU2109多、空双方持仓均上升。截至4月16日，RU2109合约多方持仓前20位共计持仓100576手，较4月9日增加2229手，空方持仓前20位共计持仓140528手，较4月9日增加1083手，净空持仓39952手，较4月9日增加1277手。从持仓分布来看，本周RU2109合约多方持仓集中度下降、空方持仓集中度上升。截至4月16日，RU2109合约多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的36.19%，较4月9日下降1.28%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的50.50%，较4月9日上升2.65%。

四

价差分析

1.天然橡胶期现价差（现货-期货）

4月12日至4月16日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在5675元/吨至6140吨之间波动；周内平均价差为5806元/吨，环比前一周扩大12.25元/吨。4月16日，天然橡胶期现价差为5725元/吨，较前一交易日扩大5元/吨。

2.天然橡胶跨期价差（RU2105-RU2109）

4月12日至4月16日，RU2105合约和RU2109合约价差在-220元/吨和-235元/吨之间波动；周内平均价差为-230元/吨，环比前一周收窄11.25元/吨。4月16日，天然橡胶5-9价差为-235元/吨，与前一交易日持平。

3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）

4月12日至4月16日，全乳胶与20号胶现货价差在2178.68元/吨和2715.31元/吨之间波动；周平均价差为2417.17元/吨,环比前一周收窄103.35元/吨。4月16日，全乳胶与20号胶现货价差为2540.7元/吨，较前一交易日扩大151.46元/吨。

4月12日至4月16日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在2875元/吨至2970元/吨之间波动；周平均价差为2934元/吨，环比前一周收窄97.25元/吨。4月16日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为2910元/吨，较前一交易日扩大35元/吨。

五

行情展望与投资策略

供给方面，国内云南及海南产区开割，进入4月下旬后东南亚部分产区也将开始新一轮割胶，尽管开割初期新胶产出体量有限，但后期供给提升预期较强。需求方面，轮胎企业开工继续保持高位运行，国内汽车市场整体表现平稳，不过目前轮胎国内替换市场交投转弱，经销商以及企业库存压力有所显现，轮胎开工恐难有进一步提升，橡胶需求端支撑存在边际性减弱效应。库存方面，目前交易所天然橡胶仓单库存继续维持低位，青岛地区库存亦保持下降态势，天然橡胶库存压力相对缓和。成本方面，泰国合艾市场橡胶原料收购价格连续下跌但绝对价格尚且处于高位，国内原料价格同样维持高位，短期内橡胶成本端仍存在支撑。综合而言，短期内天然橡胶供需矛盾暂不突出但后期出现加剧的可能性较大，市场心态因此受到一定打压，近期能化板块氛围偏暖，天然橡胶也同样受到一定提振，因此我们预计，短期内胶价或将跟随市场整体出现反弹，但远期供需矛盾加剧将限制胶价反弹幅度，后期天然橡胶料将再度偏弱震荡运行。

策略

建议RU2109反弹逢高少量沽空，建仓位参考14000元/吨附近，止损位参考14400元/吨附近，注意控制仓位。