进口增量显著 补库存周期延续

摘要：

本期贸易数据呈现出明显的出口平稳，但进口大超预期的特点。由于春节影响，进口往往呈现节前弱、节后强的情况，3月数据也能反映出这一特点。而如果将2、3月数据合并计算，进口依然强于季节性，这情况与春节结束后，国内企业加速开工、补充原材料库存有较大关系，也侧面反映出3月供给端仍保持旺盛的态势。但加库存的节奏依然平稳，没有继续加速。同时发达国家经济复苏、财政刺激对出口有拉动。

展望未来，美国新一轮财政刺激政策能够继续对中国出口产生利好影响，全球需求回升效应暂强于供给替代。人民币升值步伐放慢，对出口的压力减小。我们认为短期内出口仍能够维持平稳，二季度出口韧性依然存在。下半年受到高基数影响，同比增速中枢可能回落。继续关注发达国家疫情结束后供给恢复，和全球经济复苏复苏带来需求回升，二者强弱变动关系。长期来看，全球经济的持续复苏仍是支持出口改善的主要因素。中美贸易冲突缓和以及全球贸易制度改善，有利于出口维持在较高水平。

数据显示，中国3月出口金额为2411.3亿美元，同比增长30.6%，低于预期的38%，较前值18.1%继续加速；进口金额为2273.4亿美元，同比增长38.1%，显著超过预期的24.4%，较前值6.5%也明显回升。在进口强出口弱的影响下，3月贸易顺差回落至138亿美元，比前值378.8亿美元明显下降。

总体上看，美元计价出口金额2月基本符合季节性，前期基数偏低是推升前期同比增速的主要因素，也导致本期同比增速从前高值回落。剔除基数作用之后同比增速进一步下修至24.71%。美元计价的进口金额则明显超过季节性水平，基数基本处于正常范围，剔除基数作用后进口同比增速修正至34.43%。本期进出口呈现出口平稳、进口明显增加的态势，并导致贸易差额表现弱于季节性。这情况与春节结束后，国内企业加速开工、补充原材料库存有较大关系。也侧面反映出3月供给端仍保持旺盛的态势。

具体在进口方面。按贸易方式看，一般贸易、来进料加工贸易、海关监管和保税区贸易同比增速均加快。边际上看，一般贸易、海关监管和保税区贸易明显超越季节性表现，来进料加工贸易基本符合季节性。工业原材料方面，大豆、原油、初级塑料、铁矿石、铜同比增速均明显扩大，其中初级塑料和通进口增速转正。边际上看，上述5种工业原材料进口增速均明显超过季节性。工业半成品和制成品方面，汽车和汽车底盘进口增速明显加快，高新技术和机电产品进口同比增速则有小幅增加。边际上看，汽车和汽车底盘进口从2月的低值回升，高新技术和机电产品进口符合季节性表现。情况表明，国内需求依然旺盛，尤其是上游原材料方面。

出口分项方面，一般贸易、来进料加工贸易、海关监管和保税区贸易同比增速均从2月高位回落。边际上看，一般贸易弱于季节性，来进料加工贸易基本符合季节性，海关监管和保税区贸易超季节性。分产品看，6大劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品出口增速均从高位明显回落。边际上看，劳动密集型产品表现略弱于季节性，高新技术和机电产品则基本符合季节性表现。分国家来看，对发达国家出口增速较快，对新兴国家和AXJ国家表现随后。边际上看，对美、欧出口均弱于季节性。对香港、东盟出口则符合季节性。

综合来看，本期数据呈现出明显的出口维持平稳，但进口大超预期的特点。由于春节影响，进口往往呈现节前弱、节后强的情况，3月数据也能反映出这一特点。如果将2、3月数据合并计算，则出口符合季节性，进口依然强于季节性。这情况与春节结束后，国内企业加速开工、补充原材料库存有较大关系，也侧面反映出3月供给端仍保持旺盛的态势。但2、3月合计工业原材料进口符合季节性，显示加库存的节奏依然平稳，没有继续加速的迹象。而发达国家经济复苏、财政刺激对出口仍有拉动。

展望未来，美国新一轮财政刺激政策能够继续对中国出口产生利好影响，全球需求回升效应暂强于供给替代。人民币升值步伐放慢，对出口的压力减小。我们认为短期内出口仍能够维持平稳，二季度出口韧性依然存在。下半年受到高基数影响，同比增速可能小幅回落。继续关注发达国家疫情结束后供给恢复，和全球经济复苏复苏带来需求回升，二者强弱变动关系。长期来看，全球经济的持续复苏仍是支持出口改善的主要因素。中美贸易冲突缓和以及全球贸易制度改善，有利于出口增速维持在较高水平。