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【橡胶产业论坛】新湖瑞丰总经理助理廖翔云发表主题演讲—场外工具在天然橡胶市场的应用

2021-04-10 15:32:01    新湖期货    新湖期货
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第七届中国大宗商品产业论坛于2021年4月9日在上海静安洲际酒店隆重举行,此次论坛主题为“经济复苏与再通胀下的大宗商品市场机遇”,吸引到众多产业客户和机构参会。

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在下午的橡胶产业分论坛上,新湖瑞丰总经理助理廖翔云发表题为“场外工具在天然橡胶市场的应用”的主题演讲,以下为演讲内容:

各位领导、各位嘉宾,下午好。

下面我花30分钟左右时间,与大家分享一下目前国内场外期权市场的现状,包括期权工具在服务客户的时候有些什么样的应用方法。 主要分三个部分:国内目前现状、期权策略以及应用案例、参与流程。

    第一部分,国内期权市场情况。自从2015年以来,国内交易所不断上新场内期权品种,目前天然橡胶也有场内期权,期权场内交易越来越活跃。

    去年以来橡胶波动较大,对应的场内期权也比较活跃。我们可以看到单日最高交易量曾达到接近6万,成交额最高时有6亿的成交额。

    场外期权也被大家接受,成交量也越来越活跃。我们新湖瑞丰是国内最早一批开展场外期权的子公司,去年场外商品成交规模也进入市场第一梯队。

    总结一下,目前场内市场和场外市场是很好的互相补充的关系,对于场内市场来说,投资者参与的话门槛会更低一些,因为大家可以直接开户在盘面上操作,自然人也可以做场内期权。场内市场对于投资人,包括企业来讲,是一个很好的尝试,可以验证我们的交易策略、套保策略。但场内市场量是比较小的。企业如果想用这个期权工具作为套保工具的补充,场外是很好的市场。第一,场外市场可以提供更好的流动性。刚才提到场内天胶期权最高的时候一天成交量是6万手,对于企业来讲这个量远远不够的,这个时候场外可以作为成交的补充。第二,场内期权的执行价、合约、到期日都是固定的,这对交易有一定的局限性,而场外市场可以定制不同的合约周期、执行价,可以做一些结构更复杂的组合。第三,场外市场保证金是比场内更低一些,资金使用效率会高一些。以上是关于国内期权市场的简单介绍。

    第二部分,我想给大家分享一下期权策略,包括在橡胶产业服务客户的应用案例。

    如果大家做过期权,会很熟悉期权的四种交易策略,不管多么复杂的组合,都是从四个基本策略衍生出来的。我们说期权是期货的衍生品,期权可以理解成半个期货,一方面期权可以像期货一样,对现货价格做反向保护,这样当行情对现货不利的时候,期权可以像期货一样,起到价格补偿和风险对冲的作用。当行情对现货价格有利的时候,期权带有天然的止损。

    以看涨期权为例,它有一个执行价,在标的价格上涨的时候,它的期权价值也是等比例上涨的,起到保障作用。当行情下跌的时候,现货的盈利不会被期权给损耗掉,这是期权跟期货最大的区别。

期权交易的维度比期货更多一些。期货要么做多,要么做空,期权可以做方向,看多的话买看涨期权,看空的话买看跌期权,除此之外,期权还可以做卖,不看涨的时候可以卖看涨期权,不看跌的时候卖看跌期权,有权利金的收入。

对于企业的风险管理,我也总结了一些最常用的,或者最基本的期权的应用策略。比如说,我们产业下游企业要做采购,或者说我们属于消费型企业,在价格风险上面,我们希望规避上涨的风险。那么,从保值角度来讲,最基本策略是可以买入看涨期权,因为看涨期权在行情上涨的时候会有一个盈利,这个跟在期货做多也是一样的,可以规避价格上涨风险。另外,为了额外增收,我们可以卖处看跌期权,获得权利金。买入看涨和卖出看跌停的策略是可以同时结合起来做的。这样一个策略的基本目标还是做价格保护,做保值,但是成本会更低一些。我们有些客户对方向有更精准的把握,可以把这个组合再加一腿,在卖出看跌的同时,再卖出看涨,保护的是一个区间的风险,这样套保成本会更低一些。这是最常见或者最基本的期权应用。

反向来看,如果对于生产、销售企业来讲,我担心的是一个价格下跌的风险,所以基本保值策略会是买入看跌期权对冲价格下跌风险,也可以卖出看涨期权额外获得权利金收入,同时也可以去做组合。

    这就是期权在风险管理的基本策略介绍。

    这边总结一下,期权的套保效果就是,如果说价格、行情对我的现货不利的时候,我可以利用期权达到价格风险对冲的作用,如果价格对我现货是有利的,比如说手中有货,担心价格下跌,买一个下跌期权,如果价格下跌,期权可以给我一个补偿,但如果价格上涨,对我现货有利的时候,期权不会损耗现货的利润,这就是期权的套保效果。另外在资金占用方面,期权也有优势。对于买方来说,一个月大概3%的权利金,之后没有任何的追保压力;对于卖方来说,当然也是需要交保证金的,保证金比期货低一些,场外卖期权比场内卖期权成本更少一些。

    前面介绍了策略,下面我通过三个具体服务客户的案例,给大家介绍一下期权应用的场景和案例。

    第一个案例是三腿海鸥式期权,给企业的库存做下跌风险的保护。去年1月左右,橡胶05合约在经历一段上涨后连续下跌,企业有库存,希望做下跌的保护,这个时候企业向瑞丰买入了一个三腿下跌的期权组合。做组合最直观的效果是成本低。这个企业做的组合成本大概只要124块钱。

我们看一下三腿组合如何做的,入场价12325,客户买入了一个12100虚值看跌期权,同时卖出一个价格更低的11600虚值看跌期权,同时卖出12800虚值看涨期权,从12100向下500个点,这个期权可以对这500个点做一个补偿,同时12325到12800中间475个点,现货的盈利空间被打开。如果做期货的话,如果在12325就是期货做空,如果价格上涨,期货会涨多少亏多少。我通过构建期权组合,上面12325以上有475个点的空间被打开,橡胶向上涨475个点以内,期权不会产生任何亏损。但如果涨过了12800的话,期权也会产生亏损,和期货做空一样。这样的组合的周期较短,相对应价格波动空间是有限的,我们是可以通过这个区间保护的组合,通过付出一定的成本,达到更精准、效率更高的保值效果。

总结一下我们这个策略就是花上124块的权利金,保了975点的价格空间,向下500个点,向上475个点,性价比还是不错的。

最终一个月后,行情还在继续下跌,从12325跌到了11400,期权给了补偿,最后期权净盈利总共是18.8万的盈利,是应用成功的案例。这个案例中客户对行情判断有一定的准确性,我们再给客户定制一个对应的合适的期权策略,最后的效果非常好。

    如果在行情波动不大的情况,也可以通过卖权来做收益。做卖权有一定风险,因为企业手上有货,日常需要采货、需要销售,本身在现货上就有日常的进出货,配合期权来做的话,风险是可控的。这里以中游企业为例,作为贸易商,企业向上采购,向下销售,向上采购通过结合一个卖出看跌期权可以达到低价采购的效果,然后对下采用卖出看涨期权达到高价卖货的效果。

    这个案例中,企业本身有库存,需要销售,来跟我们瑞丰做了一个含权销售合同。2021年3月橡胶05连续上涨,最高达到了17300的水平。在17000之后,很快往下回调,在3月8日,企业跟我们签了含权卖出的销售合同。一般这个案例应用场景就是企业有产成品,需要日常销售,当时价格相对处于高位,后续的上涨幅度相对有限。在这种情况下,企业又希望以更高价格卖货,就可以跟我们签含权的合同。

    因为我们新湖瑞丰是风险管理子公司,主要有两条业务线:第一,我们是场外期权的做市商,报价商和对手方。第二,我们也是期现贸易公司。因为这两种优势,我们可以跟客户做含权贸易。

   3月8日合约盘面价已经下跌到大概15600,企业与我们签订了一个现货销售合同。签合同的时候,瑞丰愿意加价接货,但加价的水平最开始不是完全确定的,要看一个月之后橡胶的实际盘面价格。

    我们当时约定在15600盘面价的基础上,正常减掉750块的升贴水,额外加750块接货。根据一个月之后的价格,可以分两种情况:

    第一,一个月后橡胶收盘价没有涨过17000,我们就按提前定好的15600水平接货。

    第二,一个月后橡胶价格涨超了17000,这时候你要在15600的基础上两倍补给我超过17000的差价。如果一个月后涨到了17100,就是超过100块,就要给我们补200块钱,合同货款就是15600减掉200块,我们按15400来接货。企业最终的卖货平均成本在16033,企业可以接受。这个含权合同包含了一个卖出17000看跌的期权。

    第三个案例是累计期权,是结合企业自身采购和销售来做的。

这个案例以下游采购方为例,轮胎厂进行采购。期权产品周期是20个交易日,对标橡胶期货2105合约,大家可以通过下面期权损益图看一下。横轴是我们橡胶的价格。签单的时候,1月市场价是14200的水平,在这个情况下,我们约定如果一个月后橡胶上涨幅度没有超过1800,就是没有超过16000,向下没有跌破13000,上下加起来3000点的区间,如果在一个月之间,每天橡胶价格都在这个范围内波动,那我都可以每天给你结算55块的收入,但如果一旦跌破,你要给我2倍补差价。所以,如果超过的话双方都不用结算了。这样的期权适用于行情在高位振荡的时候,而且在一个月之内不看大跌,企业需要进一步优化采购价。这个策略当价格在13000到16000的3000点区间内,企业从市场采购时,等于可以额外获得55块的价格补偿,采购价就比别的企业低一些。风险在于,如果某天跌破13000,就要给我补两倍。这是固定补偿的累计期权策略。

关于这种累计期权应用还有一个结构,固定采购价。1月当天参考价格是14200的水平,时间20个交易日,对标橡胶期货05合约。这个期权仍然是每天进行结算,如果说每天05合约收盘价没有涨过14650,没有超过450个点,企业是不需要采购的,如果是在05合约价格13750到14650水平的时候,企业都可以按照13750进行采购。只要说每天橡胶收盘价处于13570到14650的900个点范围内波动时,你都可以以最低的价格13750从我这里进行采购,这对企业肯定是有利的,只要没有突破这个范围,你的采购价格永远比市场价好。这个依然有风险,如果跌破了13750,你还是要按照13750进行双倍采购。这个也适用于震荡行情。我们会建议客户不要签太长时间,这个一般是20-30个交易日的产品。

    总结一下,场外期权在场内产业链的应用,首先最基本的是保值。第二是优化。比如结合卖出期权,或者累计期权产品,都可以进一步优化销售和采购。第三,瑞丰既可以做贸易,又可以做衍生品,可以为企业提供含权贸易的服务。第四,我们场外期权可以灵活定制,只要提出需求,我们都可以为你定制最合适的期权产品。

    以上,是我介绍的几个期权案例,最终我们是希望企业通过利用衍生品,让经营利润更稳定。如果没有衍生品,现货完全看市场情况,市场好利润就会很丰厚,如果市场不好,亏损就会大很多。报表波动会比较大。通过利用衍生品,可以让企业经营更稳定一些。

    如果大家有兴趣参与场外业务,我分享一下流程。目前场外业务只能跟企业法人进行交易,自然人是不允许参与场外期权业务的。咱们企业需要跟有牌照的公司签订相关的协议,进行场外业务开户,有点类似于期货开户

    开户之后可以进入正常的询报价,方式灵活,可以邮件、微信、电话等,我们也在新湖瑞丰公众号上做了实时报价,如果认可产品策略、认可价格,就可以进入到公对公打款环节,支付权利金或保证金。

    收到款项之后,我们就可以与您达成交易,成交之后会发送确认书,我们每天会为客户发送持仓权益变动情况和报告,可以让客户了解目前持仓的情况,以便客户作为是否需要提前平仓的参考,最后了结会有清算报告。

   如果大家对我们的业务有兴趣,对产品有兴趣,可以跟我们交流互动。以上是我的分享,谢谢大家。

 

(根据现场发言整理)

 

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