美债收益率快速上行 黄金经历“黑色2月”

摘要：

2月，随着全球疫苗接种人数的持续快速增加，加上欧美疫情逐渐受到控制，市场对经济复苏前景变得更加乐观，美债收益率当月快速上行使黄金价格遭到下行压力，作为无息资产在利率上升时机会成本上升而遭到抛售，更在月末美债收益率和美元指数同步走强的情况下，金价遭到连续重挫而跌至8个月来的低位，当月累计下跌6.3%录得2016年11月以来最差的月度表现。白银则在有色板块普涨的带动下相对黄金更加抗跌。

美国1.9万亿的财政刺激方案有望在3月初落地，尽管美联储释放“鸽派”信号承诺维持当前的宽松规模，但仍难抑制美债收益率的走强。当前金融市场进入对利率敏感阶段，而近期美联储官员对于名义收益率的上行态度较为乐观，认为这是经济前景和通胀预期改善的现象。对于市场出现通货紧缩的恐慌情绪，有必要关注美联储后期是否考虑收益率曲线控制。在未来10年期美债收益率仍有20-30BP的上行空间，此后会吸引一些非美国家和机构的资金重新选择购买美债可能会抑制收益率上行。在此之前，由于通胀水平在美国就业市场和个人消费支出维持温和增长的情况而难以快速走高，因此黄金价格难以发挥抗通胀的作用，预计到二季度仍将呈现弱势震荡，价格在1820美元下方宽幅波动。白银光伏新能源和“碳中和”等政策影响下需求将持续增加，价格在全球工业品涨价的带动下在26美元上方支撑较强，国内白银库存较低但需求有所下降，总体下行空间有限。

策略上，建议白银可维持逢低做多思路，或做空金银比操作。

一、行情回顾

表1：贵金属2月交易数据

2月，随着全球疫苗接种人数的持续快速增加，加上欧美疫情逐渐受到控制，市场对经济复苏前景变得更加乐观，在此情况下美债收益率当月快速上行34BP，涨幅超过31%。而实际通胀水平维持偏低，因此实际利率上行使黄金价格遭到下行压力，作为无息资产在利率上升时机会成本上升而遭到抛售，全球最大黄金ETF基金SPRD持仓当月下降66.6吨，市场多头情绪减弱CFTC投机净多头持仓降至近期的低位。尽管美国民主党1.9万亿美元的刺激法案通过预期一度刺激国际金价回到1800美元上方，但月末在美债收益率和美元指数同步走强的情况下，金价遭到连续重挫而跌至8个月来的低位，当月累计下跌6.3%录得2016年11月以来最差的月度表现。国内金价则由于人民币汇率有小幅贬值，跌幅相对较外盘更少，沪金主力2106合约当月累跌4.85%，成交和持仓量均有增加。

图1：COMEX黄金主力合约走势图

数据来源：文华财经

图2：沪金主连走势图

数据来源：文华财经

图3、4：沪金主力合约成交量与持仓量变化

数据来源：Wind，广州期货

数据来源：Wind，广州期货

在1月底2月初华尔街散户的“逼空”行为结束之后，白银回归基本面行情，2月走势相对黄金则更加抗跌，在有色板块普涨的带动下，工业属性对银价有支撑作用，国际银价整体维持在27美元附近波动，在月末黄金大跌时表现出韧性，当月累计下跌仅1.3%。全球最大白银ETF基金SLV持仓当月减少145吨但总体持仓维持在近期的高位，CFTC白银投机持仓多空头均有增加。

图5：COMEX白银主力合约走势图

数据来源：文华财经

图6：沪银主连走势图

数据来源：文华财经

图7、8：沪银主力合约成交量与持仓量变化

数据来源：Wind，广州期货

数据来源：Wind，广州期货

二、2月重要宏观经济数据

三、产业与重要国际宏观消息

1、2月27日，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。这项由美国总统拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。其中包括直接向符合条件的美国人支付1400美元的补助金，为符合条件的失业者提供每周400美元的失业救济金。民主党人正争取无需共和党支持在3月中以前通过刺激案，刺激方案需要在参议院获得60票才能通过，但民主党人打算利用预算和解程序（51票通过）绕过共和党人的反对。

2、2月24、25日，美联储主席鲍威尔在民主党控制参众两院以来首次的国会听证会上发表偏“鸽派”言论。他表示经济前景改善但未来道路并不确定，美国或需三年才能实现通胀目标，美债收益率攀升体现投资者对经济更有信心，但美联储希望看到“实际数据”表明正在接近目标后才会减慢债券购买速度。

3、2月11日，美国爱达荷州众议院批准了一项法案，该法案使州财政部长可以通过持有实物黄金和白银来保护州储备基金免受通胀和金融风险的影响。最近美国多个州都在立法授予州财政部持有黄金储备的权利，由于美国人民对金融动荡产生了新的担忧，持有黄金和白银对于投资者来说是有意义。

4、2月25日，美国总统拜登下令空袭叙利亚，对叙利亚境内伊朗支持的民兵组织的多处设施发动空袭。法新社最新消息称，美国在叙空袭已造成17名支持伊朗的武装分子死亡。

四、期现价差与比价

图9：沪金2106与黄金t+d价差

数据来源：Wind，广州期货

图10：沪银2106与白银t+d价差

数据来源：Wind，广州期货

图11：内外盘金银比价

数据来源：Wind，广州期货

图12：黄金内外盘价差

数据来源：Wind，广州期货

五、相关持仓库存数据

图13：CFTC黄金期货投机持仓净多头变化

数据来源：Wind，广州期货

图14：CFTC白银期货投机持仓净多头变化

数据来源：Wind，广州期货

图15：全球最大SPRD黄金ETF持仓量变化

数据来源：Wind，广州期货

图16：全球最大SLV白银ETF持仓量变化

数据来源：Wind，广州期货

图17：COMEX黄金期货库存变化

数据来源：Wind，广州期货

图18：COMEX白银期货库存变化