谁是玻璃和纯碱暴涨背后的推手？

以1500点位为起跳点，在过去的一个半月的时间里，纯碱期货凶猛上涨。尤其是进入2月下旬之后，期价可以说的上是直线拉升。今日触及1986点，刷新纪录高位；同期，玻璃期货也不断刷新纪录高位，上涨了约24%。

　　引发玻璃和纯碱共振大涨行情的导火索是什么？光伏玻璃新增产能投产对玻璃与纯碱年内供需格局将产生怎样的影响？未来期价走势有哪些风险点需要关注？

　　过去两周纯碱、玻璃持续大涨，且双创纪录新高，引发共振行情导火索是什么？去年二者盘面节奏多数时间并非一致，今年此产业链上下游是否还存在共振机会？

　　金信期货黑色系研究主管 盛文宇：本轮上涨的导火索我认为还是全球放水引发的通胀预期上行，叠加了玻璃以及纯碱两者自身良好的基本面预期。我们早在去年年底时就已经正确预判出两者运行的方向，并在近期快速得到了市场的验证。在此重申我们在去年年底给出的年度逻辑：2021年，我们认为玻璃和纯碱产业链整体还是会维持向好的格局。玻璃供应端主要需关注新产能的投放节奏，因为从20年的情况来看，玻璃有明显的供应缺口，但是21年预计会有新产能投放。供应的增长速度决定了玻璃缺口的大小。目前工信部已经明确了光伏以及汽车玻璃的产能，不再受到产能置换的限制。所以明年至少光伏产能以及汽车浮法产线的产能投放，不会受到产能指标限制，玻璃产能肯定会有增加。需求方面，地产需求韧性仍强，三道红线压力或将驱动房企加快施工进度。另外，汽车以及光伏玻璃的需求预计也会有增长。

　　我们认为纯碱21年需求将有大幅度增长，轻碱下游需求预计将随宏观经济复苏而触底反弹，重碱需求主要来自于光伏及浮法玻璃产能的提升，预计新增建筑及光伏玻璃全年有望带动100万吨纯碱增量需求。供应方面，纯碱产能预计变化不大，主要关注碱厂开工率的情况。以目前的视角，纯碱仍有大量的库存，所以明年上半年首先需要消化今年留存的大量库存，下半年随着玻璃产能增量逐步落地，重碱需求将有明显改观。整体看，明年纯碱的均价将有所提升，整体供大于求的情况会得到明显改善。

　　去年二者盘面节奏多数时间并非一致，劈叉明显，后期随着玻璃产能的逐步投产，供应压力逐步增加，两者共振的关系会减弱，下一次共振可能得等到下半年玻璃旺季之前了。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：过去两周玻璃纯碱期现货价格均有上佳表现，迭创新高。纯碱玻璃春节过后价格攀升，关键驱动因素是春节复工带来坚实的补库需求。去年玻璃玻璃盘面走势强，纯碱盘整偏弱，两者走势的不同体现了各品种当时的供求关系有较大差异。2020年疫情对生产生活秩序有明显冲击，第三产业受影响最为严重，轻碱应用场景大面积萎缩，导致纯碱整体呈现供过于求局面。2020年疫情对房地产建筑行业影响较小，房地产竣工周期带动玻璃上下游经历了极端的去库存，推动期现价格攀升至2000元一线。2021年玻璃与纯碱的基本面均有明显变化。其中玻璃供需结构将从供不应求过渡到供需平衡，而纯碱由于轻碱需求的恢复性增长及光伏玻璃的大量投产，将从上年度的供过于求快速转变为供不应求。春节过后也许外在表现为纯碱与玻璃价格共振上扬，而内在驱动迥异，投资者应理性看待二者价格表现。

　　长江期货产业服务部研究员 汪浩铮：春节后纯碱、玻璃上涨较快，原因有所不同。纯碱方面主要是受到光伏利好的推动，加之节后下游拿货量高库存下降。玻璃方面主要是今年的需求预期较好，地产融资受限加速交房、竣工数据按时滞规律推导今年预期好。

　　今年纯碱和玻璃的上下游共振可能不会很明显。一方面从工艺上看纯碱仅占玻璃成本因素的20%，另一方面纯碱价格上涨后轻碱下游可能会形成拖累，干扰重碱、玻璃的相关性。

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　　光伏玻璃新增产能的投产，已经成为纯碱行业边际增量的主要驱动。这对玻璃与纯碱年内供需格局产生怎样预期变化？您对二者大致套利或对冲策略有怎样看法？

　　金信期货黑色系研究主管 盛文宇：随着玻璃产能的投放，对应的是玻璃供应的增加以及纯碱需求的增加，长此以往必定在边际上利空玻璃而利空纯碱。我们在年度报告时对两者的对冲策略有过展望，目前维持该观点。20年玻璃和纯碱之间的价差大幅度的扩大之后，在21年有望收敛。若两者需求端皆能够符合预期，玻璃与纯碱价格都有望继续抬升，但是从估值修复以及供需格局边际改善幅度的视角上来看，纯碱的价格有望强于玻璃，因此建议明年择机选择做多纯碱，做空玻璃的套利对冲的组合。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：光伏玻璃新增产能的投产将有效增加光伏玻璃的供应量，从而适应“碳达峰”、“碳中和”目标下光伏产业大发展的要求。光伏玻璃新增产能对重碱需求有明显增量，年内尤其是光伏玻璃集中投产的下半年纯碱行情较为乐观。同时光伏玻璃投产后，供不应求状况将明显缓解，价格大概率回落。光伏玻璃价格回落有可能向普通平板玻璃传导，传导路径之一是部分原用于光伏电池背板的超白玻璃在低利润的压力下转产普通白玻，从而增加普通玻璃供应量。当前普通平板玻璃产能有所增加，叠加部分超白玻璃转产普通白玻，2021年的整体供需平衡态势有可能在年末转变为供过于求。2021年比较推荐择机把握空玻璃多纯碱的套利机会。

　　长江期货产业服务部研究员 汪浩铮：光伏玻璃产能今年预计快速增长，将拉动重碱消费。同时由于光伏玻璃利润好，若浮法线转换为光伏线，会削减浮法玻璃的供应。

　　纯碱玻璃套利方面主要跟踪两个市场的节奏差异，向上向下均有可能。按照我们供需表的测算，今年光伏带动的纯碱需求增长不足以抵消过剩产能，但当前碱厂出货好，光伏预期尚不能证伪；同样玻璃节后库存下降也印证了高消费预期。节后纯碱与玻璃价差走势并没有明显的趋势性变化，后期关键在于两个市场的节奏差异。

　　升至纪录新高后，纯碱期货、现货估值水平如何？去库趋势和提涨行情是否具备持续性，风险点又有哪些？

　　金信期货黑色系研究主管 盛文宇：目前纯碱现货价格依然大幅贴水于期货，但是厂家、市场的信心无疑都被期货连续上涨所提振，现货价格后期仍有上行空间。光伏玻璃投产以及现有玻璃生产线延迟冷修的逻辑都在不断验证，而且是能够延续2年的长逻辑，确定性很高，所以对于纯碱略微提前的大幅上行，也只能理解为节奏上的提前而非逻辑上的错误。因此我们认为去库和提涨的行情具备持续性，因为纯碱下游也认可纯碱需求改善的逻辑，会增加自身的库存储备来应对。风险点的话，我认为还是期货的升水格局提供的卖出套保机会，若短期情绪过去之后，超出无风险期现套利边界的升水幅度还是会被市场所消灭的。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：目前玻璃纯碱到达阶段性高位，有部分投资者担忧情绪增加。从历史价格的角度看，纯碱现货价格离其历史高位2600元一线仍有距离；而玻璃现货价格也只是回到了十年前水平，而当时华北地区产能占比大，企业多而散，价格掌控力有限。目前多头趋势延续，纯碱行情相比于玻璃更有持续性，库存压力突出的生产商贸易商可以择机卖出套保锁定利润，普通投资者难以承受剧烈波动，宜顺势或观望等待右侧机会。玻璃供需逻辑的变化将为投资者提供另一段趋势性行情。

　　长江期货产业服务部研究员 汪浩铮：目前重碱沙河送到价1750元/吨左右，期货05合约基差-200元/吨左右，碱厂折交割地成本（即生成成本+运费）1200-1350元/吨左右，当前期货升水高、现货利润好，估值偏高。短期来看去库趋势和提涨行情或可持续。目前重碱厂家库存75%集中在5家碱厂，碱厂带库销售的同时期货高升水吸纳了大量货物至交割仓库，现货流动货源实际有限，促使下游积极拿货。我们统计到碱厂周出货高峰水平在60万吨左右，当前周产58万吨，库存可能会保持小幅下降，这种情况下现货价格还可以继续上涨。

　　后期风险点主要在于轻碱消费坍塌和期货货源冲击现货。去年8-9月轻碱价格大幅上涨导致了下游抵触性停工，最终拖累重碱价格走低。今年轻碱需求没有明显增量，可能还会拖累重碱。此外由于我们供需表显示纯碱产能还是过剩的，所以预期当期货货源流出时现货市场可能转向。期货货源流出的前提条件是纯碱期现货近低远高的价差结构改善。