天天被产能过剩洗脑 于是PTA暴涨暴跌看不懂了

但凡稍微了解聚酯产业链的朋友，对于PTA(4574, -242.00, -5.02%)产能过剩的背景应该是耳熟能详。自从国内大炼化时代开启，新技术大产能快速涌入PTA行业，18年的夏天8000元的PTA成为绝唱。巨量新增产能下，PTA进入熊市周期，而上一轮熊市持续四年，并在底部僵持逾两年之久。

　　不过期间也有两次反弹幅度超10%的回光返照行情，分别在19年年初以及夏季，当时行情均急跌至阶段新低。所以即使在熊市中，阶段性供需错配叠加宏观或者其他利好因素，多头也不是一点机会没有。

　　去年PTA在不绝于耳的三高（高产能、产量、库存）呼声中三度下探至3200元历史新低，不过好在原料端油价、PX相应都在历史低位，所以加工利润仍得到保证。与此同时在历史低位形成了纪录高位的持仓。对局双方大概是抄底的投机多头，以及不断套保的产业空头。

　　历史经验告诉我们在历史低位，一旦产业空头认输反水（往往发生在盘面强劲反弹中），就会引发连锁踩踏效应，进而加大行情反弹力度。无风不起浪，如果宏观产业均变化有限，那么今年PTA行情很可能重演15-17年磨底之旅，因为单纯靠市场出清产能，无疑是漫长的过程。可若是驱动来自成本与宏观，行情的反馈是惊人的。

　　成本不用说，油价兹兹的涨，PTA还卖这个价，那就等着倒闭吧。而宏观的力量才是最容易令市场出现矫枉过正的罪魁祸首。其实宏观是个比较模糊的东西，有时候对价格不起影响作用，有时候却起决定性作用。PTA终端下游是纺织，毫无疑问今年预期肯定是比去年强。究竟能强多少，其实即使在圈内人士也说不准，但就在这种不确定性之中，市场预期打的很足。只能这样认为，中国的化工行业已经今非昔比，活下来的龙头企业都是世界巨头，具有全球制造成本优势。所以在国内我们感觉不到需求有多大变化，但是国外一旦重归正常，可能需求带来的增量是惊人的，所以大户的押注你无法理解。

　　而另一个大宏观就是流动宽裕性影响。当美联储疯狂撒钱行为逐渐清晰，紧接而来的就是商品通胀预期。宏观上的刺激最核心的一点就是创造需求，无论是债务扩张还是量化宽松，最终的目的都是创造需求，这种需求最初是刺激增加正常的生产性需求，进而演变成投机屯货需求，会导致原材料的金融属性大大增加，所以可以改善商品的供需平衡表。

　　而当宏观上升为主要矛盾时，产业因素就弱化了，产业基本面好的品种就会变得更加出色。当然PTA供需面并不出色，所以开始的涨势明显不如更好的短纤。但是PTA的龙头企业可不是吃素的，由于行业集中度非常高，行业份额较大的企业无论是话语权还是实际控货能力绝对一流。所以即使在交易所仓单爆表，流通货源反倒经常出现紧张情况，甚至出现供应过剩背景下，大厂还要回购现货行为（19年夏季），阶段性的供应不足成为熊市中多头唯一的法宝。

　　本次上涨确实存在这方面因素，比如春节期间，海南逸盛200万吨、上海石化40万吨装置停车检修近日，PTA部分主流供应商相继宣布3月份减少20%合约量。而在加工利润不高背景下，后续计划3-4月份装置预计检修产能高达1965万吨（含已停车装置），所以是可以缓解供需矛盾，改善阶段性信心的。

　　不过总体而言本轮涨势还是定性为成本驱动，因为无论是基差还是月差，没有发生明显变化。那么大涨过后风险点就是成本变化以及基差有没有同步走强，与远月合约价差是否过于拉大，这些都是制约上涨空间因素，同时也是风向指标。