菜粕：资金高位平仓了结 短线或偏弱回调

近期，期货升水于现货保持在50-90元/吨左右。9月合约与5月合约基本处于平水格局，远月1月合约贴水于9月合约200元/吨左右。

菜籽、菜粕油厂库存经历主动补库周期后同比去年大幅增加，菜籽同比往年处于中位。进口菜籽持续偏紧，开机率、压榨量同比往年处于中位，短线随着节后开工的推进或有所反弹。需求方面，短期看，水产养殖处于淡季，目前买家观察居多，市场采购较为清淡。后市，随着补存周期的来临叠加南方水产养殖自3月起将缓慢启动进而带动菜粕需求后市或将回暖。

豆粕成本端美豆方面，美豆周度出口销售数据发布，利空明显。且经过近期价格大幅拉涨后，多头获利平仓抛售，也对豆价构成回调压力。

综合来看，菜粕在经过前期拉涨，资金获利平仓了结情绪较浓的背景下，短线或在美豆、连粕的带动下维持偏弱调整格局，05合约观察其在2750-2800元/吨平台附近的支撑力度。

一、合约市场结构分析

从菜粕合约市场结构角度看，近期，期货升水于现货保持在50-90元/吨左右。9月合约与5月合约基本处于平水格局，远月1月合约贴水于9月合约200元/吨左右。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化，近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量，对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。

二、市场行情分析

1、供给：菜籽菜粕油厂库存同比去年大幅增加，同比往年处于中位

当前，国内沿海进口菜籽总库存22.6万吨，上月24万吨，较去年同期的13.4万吨增幅68.6%。两广及福建地区菜籽油厂库存22.6吨，较去年同期的12.4万吨增幅82%。

两广及福建地区菜粕油厂库存7.3万吨，较去年同期的2.2万吨增幅231%。2019年3月以来，随着到港菜籽的收紧，我国加大了颗粒粕的进口力度，进口加拿大颗粒粕量维持在8万—14万吨/月。当前进口颗粒粕库存140000吨，较去年同期的173000吨降幅19%，较2019年的125000吨增13%，较2018年的115000吨降幅21%，四年均值120460吨。不过颗粒粕并不符合交割标准，无法作为交割货源的供应。

仓单方面，截止2月5日，仓单数3388张，远月套保压力较弱，现货供应仍偏紧。

2、进口菜籽持续偏紧，开机率、压榨量同比往年处于中位

菜籽进口依旧不畅，且集中在少数几家民营油厂和外资油厂从目前跟踪的情况看， 2月有18.5万吨加籽，3月有24万吨加籽到。远月船期变动较大，建议密切关注动态。

国产菜籽现货压榨利润反弹至较高位，进口菜籽现货压榨利润触底。油厂菜籽开机率与压榨量同比往年处于中位，同比去年大幅拉升。本周受节后开工率有限等因素的影响，压榨量2.7万吨，下周随着开工的推进，压榨量或小幅提升至2.95万吨左右。

3、需求：节前较为清淡，节后或将回暖

菜粕的需求受到季节因子、替代品价差、企业生产经营策略等影响因素。作为一种蛋白饲料，广泛使用于水产养殖，在水产养殖中菜粕的添加率平均达到30%—40%。鸭饲料中菜粕所占比例在10%—15%，肉鸡饲料含菜粕10%以下，蛋鸡与种鸡饲料约含8%左右，而猪饲料中所含菜粕仅占5%以下。菜粕在水产饲料中的添加作为一种刚性需求，而其它领域的消费弹性较大。

短期看，水产养殖处于淡季，且节前已完成一波补库，目前买家观察居多，市场采购较为清淡。后市，随着库存周期的来临叠加南方水产养殖自3月起将缓慢启动进而带动菜粕需求后市或将回暖。

4、价格高度相关性品种——豆粕

菜粕体量小于豆粕，但仍难以脱离豆粕走出独立行情。豆粕成本端美豆方面，美豆周度出口销售数据发布，利空明显。当周20/21年度大豆净销售量167900吨，环比上周低63%，环比四周均值低72%。当周21/22年度净销售量70800吨，上周销售总量238700吨，是自2020年12月31日以来最低单周销售数量。当周出口量1053700吨，环比上周高5%，环比四周均值低42%。预期巴西将迎来后续降雨，或进一步延续收割，上市或延迟，美豆出口前景较强劲，但警惕边际利好转弱风险。国内方面，面临即将到来的春节后的开工和南美大豆的上市，油厂出售远月基差合同并增仓套保，后市或迎来下游节后补库周期，但目前成交量较为平淡。

总体而言，经过近期美豆、连粕价格大幅拉涨，多头获利平仓抛售，对豆价构成一定程度上的回调压力。

图7：美豆周度出口销售报告

资料来源：文华财经