尿素：春节后国内供需两旺 价格持续走高

1、供应端

2021年1月国内尿素产量350万吨，日产12.1万吨，环比下降5.14%，同比2020年1月份下降10.63%左右。2021年1月份局部地区上游装置检修和短停，导致现货供应偏紧，在1月底西南地区的气头开始复产国内上游开工逐步提升中，，2月份西北地区的气头也是逐步恢复，预计2月份国内尿素的平均日常维持在15万吨以上。

截止到2021年2月18日国内尿素开工率72.5%，开工率基本较节前提升3.4个百分点。气头尿素开工率61.7%，周环比提升3.7个百分点2月初供应将明显提升；内地煤制尿素开工逐步恢复，整体尿素开工率将逐步上移。上周国内日产量15.8万吨/日，较前一周环比提升0.7万吨。从国内上游装置的运行情况来看，气头装置基本都复产，内地煤制装置多数运行稳定，仅有山西地区部分装置停车，预计进入3月份后将开始轮流复产。

2、需求端

春节前工业板材、复合肥需求受到阶段性的影响，下游随行就市，补库情绪不高；贸易商也因春节期间物流受限，新单采购较为谨慎。从下游利润分析来看，复合肥生产利润受到原料尿素大幅提价而压缩，氯基复合肥处于近5年来的低位，而硫基复合肥的利润已处于亏损状态；三聚氰胺的下游利润也环比节前也明显下降，目前河北地区已处于小幅亏损。截止到2021年2月18日复合肥市场开工率31.8%，周环比提升9个百分点。节后部分地区复合肥保春耕开始恢复运行，开工将会持续提升；但因今年复合肥部分工厂利润欠佳，我们预计开工率不会超过2020年，大概率会与2019年持平。国内三聚氰胺企业开工率60.8%，周环比较前一周下降4.9个百分点。还是因为春节季节性因素下降，预计正月十五后开工将提升。

3、库存

春节期间国内上游预收订单较为稳定，供应持续提升的同时也导致库存大幅累积，但据我们了解库存多数为节前预售货源。港口库存也小幅提升，沿海工厂有部分出口订单。从国际尿素价格来看，截止到2021年2月19日国际市场价格维持高位，中东地区报价360-365美元/吨、波罗的海地区现货报价340-350美元/吨，持续买盘的推动下巴西现货价格达377-380美元/吨，中国港口FOB价格达350美元/吨，但近期船运费大幅上涨，国内出口提升大约10美金左右，因此抑制了短期国内部分企业的出口订单。

短期来看，国内供需两旺，现货市场价格持续走高。中期来看，我们认为市场预期已透支2105合约的需求旺季利多，5-9月间价差来看已经在累库的预期，后期价格回调的驱动是高利润下国内供应的恢复超预期的库存压力，和淡储的放货节奏。