机构：供应近紧远松 豆粕维持震荡格局

一、美豆出口目标基本完成，低库存支撑现货价格

截止到1月28日当周，美国农业部出口销售报告显示，美国2021/2022年度大豆出口销售净增82.4万吨，较之前一周增加77%，高于市场之前预估的30万吨-75万吨，对中国出口销售净增59.89万吨。本年度美国大豆已经完成出口5885万吨，完成出口目标6069万吨的97%，在1月的USDA供需报告里，美豆库存继续下调至380万吨，创下2013年以来新低，2013年美豆月度预测最低库存为313万吨。因目前美豆的库存属于近十年较低水平，而随着巴西大豆收割延迟，2月美国出口仍是全球大豆主要供应国，因此2月USDA油脂油料供需报告预期美豆出口或将继续上调，在美国国内压榨维持高位的情况下，美国2月库存或也将继续下调，短期美国及全球大豆现货供应呈现紧张局势，也是现货价格高位支撑所在。

二、阿根廷旱情仍未结束，产量变动仍是驱动题材

根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所，阿根廷大豆播种已经基本完成，但早播的大豆结荚/灌浆率为24%，晚播的开花率为12%，均远低于去年同期，其次2020/21年度阿根廷大豆优良率为18%，低于之前一周的21%和去年同期的66%，因干旱对生长状况的持续影响，在交易所周报报告里下调阿根廷2020/21年度大豆产量50万吨至4600万吨。阿根廷糟糕的大豆生长环境虽然在盘面已经部分兑现，但若旱情仍未结束，阿根廷大豆产量仍有继续下调的空间。在阿根廷国内，港口卡车司机罢工仍未结束，并还有蔓延之势，阿根廷政府目前仍未出具体协议，而3月以后大豆的出口税到期，是否调整也将成为市场关注焦点。

三、巴西大豆收割进度慢于同期，形成近强远弱供应格局

巴西目前已经进入收割阶段，因前期旱情导致收获期延后，而且近期持续不断的降雨阻碍了机械在田间的活动，目前巴西大豆收获是10年以来进展最慢的一年。截止到1月29日，巴西大豆收割率为1.9%，落后去年同期的8.9%，这比5年平均收获晚了近一个月。气象机构称近期巴西大豆主产区仍有降雨，保守预估巴西大豆有望在2月下半月大豆收割进度加快，收购高峰期预估在3月中旬。因此巴西大豆出口恢复预期在2月，预估在500万吨-800万吨之间，3月出口将达到1000万吨左右，此时阿根廷大豆也将进入收割期，全球大豆供应紧张局势将逐步缓解。目前各咨询机构对巴西大豆产量预期有所差异，预期在1.28-1.35亿吨之间， USDA预估巴西大豆产量1.33亿吨，较去年同期的1.26亿吨增幅5.6%，无论从悲观还是乐观预期，巴西大豆产量都将创下新记录，供应充裕缓解了一季度大豆供应紧张的压力。

四、全球种植面积增加，下半年大豆价格高位压力较大

2020/21年度的全球大豆的产量创下新纪录，但在消费端，特别是压榨需求大幅增加的情况下，全球库存降至近几年的最低水平，低水平是支撑大豆高位价格主要动力，因此一季度美豆以高位震荡为主。但高位价格提供较高的种植利润，较高的种植利润提高农户种植的积极性，在地域面积相对充裕的情况下，巴西及美国种植面积将进一步增加，种植面积扩大将导致产量的增加，全球大豆库存逐步恢复，供应将从偏紧逐步向宽松转化，因此下半年大豆价格将呈现下行趋势。

五、春节前后库存小幅波动，降库存是短期趋势

国内因春节备货，1月油厂开机率有所回暖，在1月到港维持低水平的情况下，大豆库存高位持续回落，而下游提货量的增加，致使豆粕库存也大幅回落。截止到1月29日，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存451.9万吨，较上周484.2减少32.2万吨，减幅6.7%，较去年同期356.3万吨增加26.8%，截止到1月29日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存41.8万吨，较上周的48.2万吨，减少13.2%，较去年同期36.06万吨增加16.02%。但随着春节备货的结束以及油厂在春节期间开机及提货基本停滞，大豆及豆粕库存将在节后小幅回暖，但随着节后下游需完成补库，因此油厂库存将再度下降，预期4月大豆及豆粕库存降至年内最低点。随着4月、5月以后，巴西大豆逐步到港，国内大豆及豆粕库存逐步回暖，供应逐渐充裕，而5月合约在供应宽松的情况下，难以继续突破前期高点。

六、总结

阿根廷干旱仍在持续，生长优良率下降，产量下调以及美豆低库存，巴西大豆收割延期，短期现货价格坚挺，但新年度美豆及南美大豆种植面积的增加，以及巴西大豆产量创纪录是远期价格压力所在。拉尼娜题材炒作的前期预期已经兑现，但阿根廷产量仍有变动空间，是目前盘面波动的动力。一季度美豆高位区间震荡。预期连粕震荡区间3400-3800。下半年呈现整体下行趋势。