一天一个新高节奏 沪锡17万会调整吗？

最近沪锡一天一个新高的节奏，为何表现如此强势？

答：锡是有色金属小品种，市场对其基本面的关注以及锡品种基本面的消息并不多，但从有色金属整体“矿端-精炼金属-下游消费”的供需条线比较梳理，与铜、锌等同样重视原生矿产资源的品种相比，2021年在大宗商品普被看好的宏观背景下，锡的基本面矛盾更突出。上游，全球锡矿供应问题大、精炼锡产能长期停滞、精炼锡产量被动依赖矿产供应，而2021年涉锡消费确定反弹。

供应上，再进一步，缅矿题材、全球锡资源勘探没有进展已被市场关注多年，回首过去4年沪锡在15-16万的波段冲高基本都由短期供应题材带动，但信息不对称背景下实际矿端潜在问题对国内锡供应的具体影响则很难像其他有色品种那样准确“落地”，往往市场在炒作一波供应题材后，锡价就会快速回落。与前几年相比，2020、2021年，供应问题依然困扰锡市，且在疫情干扰下全球及国内锡精矿、精炼锡产量出现负增长，虽然我们还不能确定缅矿供应持续性的拐点，但已经能够明确上游多年来待开发的锡矿项目在投产速度上已经出现不同程度的迟滞，同时，最重要的，我们看好2021年锡消费回暖的潜力。

整体，因疫苗接种速度不均衡，发达经济体的消费复苏与资源类出口国家的生产稳定相比确定性更强，上游跟进更容易滞后，宏观交易主题也可能快速放大锡价涨势；而锡价长年震荡疲软、锡矿供应紧张，锡冶炼产能长期停滞，锡市场隐性库存不高，很容易支持锡价在突破长期横盘区间后、走出超预期拉涨。交易氛围上，前期内外盘锡市场趋势做多并不拥挤，市场达成共识、吸引资金后，带动沪锡在今年第二个交易日就走出上市以来新高，而伦锡在站稳2万美元后，迅速突破了2.2万美元。

海关数据显示12月中国锡矿进口量出现回落，目前国内锡矿供应仍然呈现偏紧局面吗？

答：全球锡精矿资源供应长期紧张，过去十余年来，全球锡资源储量没有增长，消耗为主。尽管南美、澳大利亚、南非有锡矿山开采计划，但推进较慢，疫情也干扰放缓了项目进展。除自产精矿外，国内94%左右的锡精矿高度依赖缅矿进口，去年1-10月中国缅矿锡精矿实物量减少20%，且品味也在下滑。国内除云锡龙头产能在精矿、精锡产出保障性强外，其它产能受精矿供应不足、加工费极低拖累，产量表现偏消极。

前期市场预计1月临近春节国内锡炼厂1月底陆续放假，安泰科口径预计产量可能小降到1.6万吨，但受锡价大幅上涨带动，且有消息称缅矿供应自1月19日起恢复运输，不排除本月国内锡供应、春节前后锡供应稳定性偏强。

近两个月伦锡库存呈现较为流畅的下降趋势，目前险守1000吨，上期所锡库存也出现回落，全球锡市需求处于什么样的状态？

答：锡市场可见及隐性库存处在低位，明确助推锡价。伦锡库存从去年10月初的5500吨降到当前1000吨水平；过去两周，沪锡库存也出现超过1000余吨的降幅，锡交易所显性库存降至2020年5、6月间低位。

消费上，过去10年全球锡消费长期压制在35-38万吨，过去5年消费峰值是2018年的38.11万吨，2019年中美贸易战、日韩贸易战拖累锡消费，锡消费本身就有极强的触底反弹张力，但2020年更是遭遇疫情打击，因此今年锡消费很难令市场再度失望，国际锡协认为2021年全球锡消费绝对量将会超过2019年。且从长远看，电子产品小型化对锡消费的边际冲击已经减弱，2021、2022两年很可能是金融危机之后，主流国家大规模升级新型基础设施、建设信息化的关键时期，锡消费增长持续性转强，全球锡年消费量明确朝40万吨发展。

图1:锡交易所库存

资料来源：LME、SHFE

目前锡价上冲势头迅猛，已经成功突破17万一线，短期期价还会继续走强吗？

答：伦锡已经快速突破2.2万美元，沪锡快速突破17万。短线，一方面，技术上，伦锡2.2万有调整需要，LME0-3月锡现货升水上周最高报553美元/吨，伴随伦锡上行，现货锡升水快速滑落；另一方面，周一沪锡涨幅突破4%，但现货同样跟涨迟滞，10:15实时现货对交割月、主力合约贴水放大到1130、1250元/吨。尽管下游锡消费春节前后排产集中度更加平缓，但同样会受到节前备货减弱的影响，也不排除部分持货商选择高位保值，因此预计17万整数关锡有再次“锯齿型”回落的可能。

不过需要注意，沪锡盘面2102合约将在2月8日进入交割，矛盾不大；但2103合约仓量风险非常集中，配合锡业股份权益资产涨停，场外资金交易沪锡的动机非常明显，持仓上有“软逼仓”的可能，且内外锡价强势突破、基本面背景强，伦锡已经打开涨势，倘若出现调整，依然建议延续趋势多头交易。

图2:10:15 SMM1#锡锭与沪锡交割月升贴水

资料来源：SMM、wind

图3: 沪锡仓量表现