黄金短期调整不改中期向好趋势 机构态度相对谨慎

进入2021年，COMEX黄金价格延续去年12月以来的涨势，特别是上周三，突破1960美元/盎司的阶段性新高，但之后随着美元指数的止跌反弹，黄金价格自高位回落，一度逼近1900美元/盎司的关口。内盘方面，受人民币汇率升值影响，沪金近期表现弱于外盘，2102合约目前运行于400元/克下方。短期黄金价格存在调整需求，但中期趋势仍然向上。

宏观利多集中释放

近来，全球宏观利多不断，市场风险偏好提升，抑制了黄金的避险需求。全球宏观利多表现在：一是美国大选最终结果落定，拜登确认为下一任美国总统，同时民主党控制白宫及国会参众两院；二是美国新一轮刺激计划出现实质性进展，美国国会通过财政刺激法案；三是英国下议院通过英欧贸易协议，英国正式离开欧盟单一市场和关税同盟；四是中欧投资协定谈判达成。

宏观面对黄金价格整体呈现利多效应，但当前黄金价格走势已经反映了利多因素，后期的进一步上涨需要新的催化剂。

美元指数走软而美债收益率反弹

美元指数近期跌破90点位。一方面，疫情背景下，美国经济数据不佳以及美国国内骚乱拖累美元。美国去年12月的“小非农”ADP就业数据意外跌回负值，为去年4月以来首次录得负值，而上周初请失业金人数维持高位，同时贸易逆差扩大至纪录次高。另一方面，美国新财政刺激政策将造成美元继续下行，叠加非美国货币普遍走高，美元指数仍有走弱压力。

美债收益率则明显回升，10年期美债收益率自去年3月以来首次站上1%关口。TIPS损盈平衡通胀率也明显回升。美债收益率上升，主要原因在于市场再通胀预期增强。美国民主党控制参众两院后，美国扩大经济刺激规模的预期增强，叠加全球疫苗进展加快，通胀预期进一步走强。

美元指数大概率弱势运行，而美债收益率上升和通胀预期增强，强化了美联储对新货币政策的信心。美元指数疲软将继续为黄金市场提供支撑，但美债收益率上行不利于黄金价格反弹，黄金价格走向受其与各大类资产相关性强弱关系的影响。

机构态度相对谨慎

机构持仓一直是左右黄金价格走势的重要力量。结合近期宏观面以及黄金价格表现来看，在去年12月宏观事件不断抬升黄金价格的情况下，机构对黄金ETF的持仓保持相对谨慎态度，整体持仓量下降，但到了2021年1月，随着宏观利好消息的落定，机构对黄金的看多情绪抬头。去年12月，全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓累计减少24吨，而今年1月以来， SPDR黄金ETF持仓已累计增加11吨，至1182吨。

限制机构增持黄金的主要原因在于：其一，在美股持续反弹以及比特币创历史新高的背景下，资金涌入风险资产；其二，宏观事件落定之后，市场避险需求下降。在黄金价格受到压制的前提下，机构对黄金的持仓偏向谨慎。不过，中期来看，一旦通胀预期有实质性增强，机构对黄金的配置需求就会释放。

后市展望

短期来看，美元指数承压下行，待调整到位才会再次反弹，沪金2102合约下方支撑看至390元/克，而上方关注410元/克的阻力情况。中期来看，民主党控制参众两院，美国财政刺激政策存在加码预期，通胀预期增强，黄金价格得到支撑。