商品市场热点不断，CTA策略“如鱼得水”

受益于市场行情，私募基金2020年发展迅速。中国证券投资基金业协会的数据显示，截至2020年11月末，存续私募基金管理人24611家，管理基金规模15.91万亿元。其中，私募证券投资基金管理人8908家，存续规模3.74万亿元，相比2019年年底的2.43万亿元增加了1.3万亿元。而在私募证券投资基金中，CTA策略和股票策略2020年以优异的表现获得了市场的认可。展望2021年，CTA策略的机会依然被看好，也是私募机构配置的一大重点。

去年CTA策略“如鱼得水”

CTA策略和股票策略是2020年实至名归的明星策略，而CTA策略中又以趋势策略表现更为优秀。戊戌资产总经理陈战伟对期货日报记者说，2020年新冠肺炎疫情超预期，政策超预期，经济修复和市场行情也超预期，但核心还是市场流动性，“CTA可以双向捕捉市场的交易机会，市场只要波动就有获取收益的机会”。

“2020年年初疫情给大宗商品的供给和需求均造成不同程度的冲击。之后，在疫苗研发取得积极进展的预期下，全球经济逐步复苏，有色、能化等工业品需求逐步恢复。而在供给端，部分大宗原料如铜矿、铁矿等主要产自疫情防控水平较弱的拉美国家，供应存在较大不确定性。”陈战伟说，国内经济自疫情得到有效控制后快速恢复，使得成材消费在传统淡季仍然旺盛，铁矿石、焦炭等原料供需面偏紧态势日益显现，推动黑色系商品价格连续上涨并创下新高。

从股票看，陈战伟介绍，2020年食品饮料、医药生物、电气设备、景点及旅游等板块都有较大涨幅，最高达60%。稳健的货币政策、金融市场改革带来的活力等为中国权益类资产创造了持续表现的机会。

上海众壹资产管理有限公司总经理朱利聪也认为，2020年期货投资领域的“王者”应该是量化趋势追踪策略，周期偏长的策略表现最为亮眼。究其原因，一是疫情后的全球货币宽松环境形成通胀预期；二是2020年5月份以来的全球需求恢复与供给弱恢复形成的预期差，导致商品价格持续上涨。

在广东聚启元资产管理有限公司总经理祝金太看来，表现较好的策略除CTA量化外还有指数增强策略。“2020年商品市场波动大幅增加，显著提高了量化CTA策略的盈利空间。”他说，2020年股票指数稳健上涨，但个股分化较大。整体上看，指数增强策略普遍表现较好，而多头策略分化比较明显。

辰钰投资相关负责人则表示，2020年股票量化选股、指数增强、主观多头都有很好的表现，股票中性策略业绩整体也不错。“趋势类CTA策略表现亮眼，多空对冲策略也有不错的表现。”该负责人认为，这主要得益于疫情发生后各国释放了大量流动性，市场资金充裕，整体利率水平下降，风险偏好上升。

今年多个品种值得关注

展望2021年大类资产配置，祝金太认为，股票和商品都会有大的波动，纯多头资产配置将迎来挑战，对穿越牛熊的市场中性策略尤其是CTA量化策略来说，今年依然是“大年”。“预计2021年商品市场波动仍会比较大，主观策略的难度会比2020年更大，但趋势追踪量化策略将迎来更大机会。”他说。

上述辰钰投资相关负责人则认为，2021年市场波动率比2020年要小一些，可能偏振荡。股票指数绝对涨幅不大，更适合配置指数增强策略。商品可能波动较大，但整体涨幅或跌幅不大，预计波动率依旧会高于过去5年平均水平，但弱于2020年，以绝对收益为目标的套利策略和CTA策略都会有不错的表现。债市2020年暴雷事件较多，如果2021年全球疫情形势转好，世界经济明显复苏，那么债市可能会有不错的机会。

“在2020年各品种普遍有较大涨幅的情况下，对2021年的行情应该要有波动率进一步增加的预期和准备。”朱利聪表示，从全球工业产出维度看，2019年已经触底向上，2020年的疫情减缓了大周期下全球复苏步伐，若2021年疫情能够得到有效控制，则大概率继续复苏，那么商品就会有比较好的行情，资产配置上可多关注商品类基金。

具体到品种上，朱利聪比较看好有色金属和农产品板块。“2021年海外市场大概率延续通胀格局，有色金属和农产品内外联动紧密，会有较好表现。而且，这两个板块除商品属性外，还有一定的金融属性，在复苏周期中有配置需求。”他解释，以铜为代表的有色金属有全球电动车深入布局的概念加持，易涨难跌；以大豆为代表的农产品总体已进入供需重新平衡的状态，一旦供给有扰动，很容易出现大行情。

陈战伟认为，如果2021年疫情形势好转，商品市场会重新回归正常的供需结构，资产配置上可关注价格处于低位、有长期价值投资的品种。整体来看，2021年全球经济将持续复苏，宽松的货币环境大概率不会突然转向，国内在“双循环”新格局下，黑色系商品供应偏紧状态短时间内不会出现重大改变，多头行情有望持续。从当前疫情形势和美国经济恢复的情况看，2021年美国经济或在二季度疫苗大规模使用后大幅回升，下半年则以缓慢复苏为主。因此，通胀有望在二季度快速上行，达到阶段性高位。通胀的快速抬升将推动实际利率二次探底，金价有望再次大幅上涨。随着美元信用的走低，2021年贵金属价格仍有望突破前高。

“随着疫苗的大规模接种和疫情影响的减弱，2021年对原油市场来说是一个复苏的年份，在不出现重大风险事件的前提下，原油均价大概率上涨，但或多或少仍会受到库存的压制。若出现加速去库存的情况，不排除原油价格涨幅超出预期。”陈战伟告诉记者，农产品方面，拉尼娜现象形成或导致南美天气干旱，当前巴西大豆播种进度已受到影响，或导致2020/2021年度巴西大豆产量下降。国内玉米产不足需，预计未来两年价格仍将处于上行通道，同时还可能带动稻、麦饲用需求增加。总体来看，市场波动继续，CTA策略依旧有很好的配置价值。

私募：复合策略是趋势

疫情之下，投资单一品种的风险正在加大，据期货日报记者了解，越来越多的投资者已经意识到资产配置的重要性。2020年量化CTA策略整体收益颇丰，受到了投资人士的关注。

“随着监管层对金融衍生品市场发展态度的转变，股指期货交易有望逐步恢复常态，极大利好CTA策略，因为股指期货与商品期货互补性强，能提高基金收益风险比。”陈战伟说，加之生猪等新品种陆续上市以及金融期权、商品期权逐步增加，市场体量将进一步增大，意味着会有更多的机会。

谈及2021年发展计划，陈战伟介绍，2021年公司将保持CTA策略和股票策略并行发展，但更加侧重CTA策略的布局，以波动率策略为主、趋势策略为辅。“大宗商品波动率2020年已经上了一个台阶，为量化交易提供了很好的机会，根据收益周期回归，预计未来两年量化交易平均收益率大概率高于前两年。”他说。

前述辰钰投资相关负责人也表示，国内期货市场资金总量已经超过8000亿元，2021年会继续增加上市品种，加之境外机构的参与，市场规模和容量会更大。如果商品期权市场容量变大，那么商品期权也是一个不错的配置方向。“期货市场是一个完全竞争的市场，从私募基金参与情况看，目前大部分私募走的是多策略发展道路，做趋势的会配套利头寸，做套利的会配趋势头寸。”该负责人说，复合策略是趋势，可以提高收益率、降低回撤。

该负责人直言，制约期货私募发展壮大的最大瓶颈是市场整体规模。“一家期货私募做到全市场规模的1%已经不算少了，算下来也就80亿元。如果未来期货私募能够‘走出去’，那么还有很大的成长空间。”他说，2021年公司重点发力方向为指数增强、市场中性、期货套利及CTA策略，“期货策略将会进一步丰富，在原有产品线的基础上新增股指和商品高频策略以及趋势跟踪策略”。

整体上看，国内期货市场规模与股票市场规模的比值还比较小，祝金太认为，对比国际成熟市场，国内期货市场的权益类衍生品将迎来一个快速的增长期，与此相对应，CTA策略的规模也将迎来一个快速增长期，这对期货私募来说既是机遇也是挑战。他告诉记者，2021年公司将趋势量化策略做得更精细些，保持稳健风格，希望能给投资者带来稳定的回报。

朱利聪也认为，单纯的期货私募受策略容量限制，可选的发展路径无非多元化和专业化，市场行情好的确是公司发展的助推剂，但更重要的是私募管理人需冷静地根据自身禀赋确定方向和路径，按照既定节奏走好每一步。“期货类私募在通过业绩杀出红海后，需要不断去强化客户服务能力，提升合规经营水平。我们2021年将继续挖掘和保持好自身在核心策略上的比较优势。”他说。