苯乙烯：产能大幅扩张，“魔鬼”品种期待“魔力”推动

摘要

行情回顾：2020年一季度，在新产能投放、国内外疫情爆发、油价重挫的背景下，苯乙烯大幅下跌。4月，随着国内逐步复工复产，叠加低利润背景下检修增多，苯乙烯自底部反弹。5-9月，苯乙烯在供需矛盾与成本支撑的博弈下维持区间震荡走势。四季度，苯乙烯因自身供需改善而大涨，因累库预期渐起而大跌。

供需情况：2021年，苯乙烯新产能继续大量释放，而下游新增需求不能消耗苯乙烯新产能带来的增量。高成本产能将逐渐退出，同时，进口货源会不断受到挤压。苯乙烯继续在成本支撑下寻找供需错配的阶段性行情。

市场展望：2021年疫苗有望推广以及全球经济可能继续改善，同时，纯苯供需矛盾预期有所缓解可能导致苯乙烯成本上升，预计苯乙烯价格重心相比2020年有所上移。从投产计划来看，上半年苯乙烯新增产能较多，但同时，二季度纯苯以及苯乙烯国内外检修计划较多，叠加疫苗利好以及经济恢复的预期，预计二季度苯乙烯供需矛盾相对偏小。由于2020年底苯乙烯再次跌至成本线附近，叠加春节累库预期，预计短期将呈现区间震荡走势。如果疫苗有效，经济恢复较好，下半年刺激宽松力度或有所减弱。此外，上半年计划开车的新装置陆续兑现，供给端带来的压力突显，行情或偏弱运行。但四季度国内检修力度再次增加，叠加需求旺季，苯乙烯价格可能出现阶段性反弹。预计全年运行主体区间在6000-7500元/吨，低点5500元/吨附近，高点预计在8000元/吨上下。

不确定风险：产能投放不及预期；疫情与疫苗相关形势。

一

行情回顾

2020年苯乙烯期货价格走势主要分为五个阶段。一季度，国内两家大炼化企业（浙江石化与恒力石化(600346,股吧)）先后投产，同时，国内外疫情爆发，市场恐慌情绪较浓，叠加OPCE+减产协议未能达成，原油大幅下挫，苯乙烯雪崩式下跌。4月，随着国内逐步复工复产，叠加企业因亏损而检修增多，苯乙烯自底部反弹。5-9月，苯乙烯在供需矛盾与成本支撑的博弈下维持区间震荡走势。10月，国外苯乙烯检修增加，国内进口量下滑，下游需求超预期，三大下游行业开工快速提升，导致苯乙烯库存持续去化，价格快速拉涨，主力期价在一个半月里涨幅超过45%。11月中旬开始，随着检修装置陆续恢复，同时，下游需求有转弱预期，市场在预期走弱的情况下，先于库存累积而出现快速的下跌。

现货走势与期货相似，值得一提的是，四季度苯乙烯现货价格走势先强于期价后弱于期价，表现为基差的快速走强与迅速回落。

二

价格影响因素分析

1、产能继续大幅扩张

近些年国内苯乙烯产能呈现持续增长态势。卓创数据显示，2020年我国苯乙烯年产能新增257万吨/年至1112.5万吨/年，产能增速达30.0%。受疫情影响，2020年部分计划新增装置出现推迟，2021年苯乙烯新产能将继续大量释放。数据显示，2021年苯乙烯计划新增产能达450万吨/年，较2020年增长35.1%。由于新装置有推迟的可能，仅考虑计划于上半年投产的装置，其产能合计约为213万吨，较2020年增长19.1%。上半年计划投产量大，随着装置陆续开车并稳定运行，2021年苯乙烯来自新产能的压力依旧较大。

由于2020年国内新增产能较多，且浙江石化与恒力石化均在年初投放，2020年国内苯乙烯产量跟随大幅增长。卓创数据显示，2020年1-11月，国内苯乙烯总产量905.3万吨，累计同比增长15.23%，较2019年同期提高约9.5个百分点。2021年，在计划投产装置均能如期顺利开车的情况下，国内因新产能投放而带来的产量大约在190万吨左右，增速约19.1%，假设仅上半年新增产能如期投放，新增产量约150万吨，相比2020年增速约15.1%。再考虑2020年新装置稳定运行后对2021年带来的增量，苯乙烯产量增量预计在230万吨以上，苯乙烯国内产量将继续维持较高增速。

2020年受疫情影响，国内苯乙烯价格大幅下跌后导致部分企业出现亏损，进而导致检修装置有所增加。从当前卓创资讯统计来看，2021年国内苯乙烯检修力度并不大，预计因检修损失产量约38.2万吨，检修主要集中在二季度和四季度。一季度计划新增装置较多，二季度的检修一定程度有利于缓解供给端带来的压力。考虑到2021年苯乙烯供需矛盾较为突出，不排除因利润不佳而导致部分产能退出或者检修产能增加。

我国当前仍是苯乙烯净进口国家，但随着国内产能产量的增长，2015-2018年进口总量整体呈现下降趋势。2020年二季度由于境外疫情影响，苯乙烯需求减少，国内进口利润提升，导致苯乙烯进口量环比持续增长。一季度国内两家大炼化投产，进口减少，三季度因国外苯乙烯装置检修较多，国内进口量自7月开始环比不断减少。Wind数据显示，2020年1-11月，国内进口苯乙烯267.1万吨，同比减少7.7%。由于国内产量逐年增长，近年来国内苯乙烯进口依存度不断下滑。2020年1-11月，苯乙烯对外依存度为22.8%，较2019年下降4.8个百分点。

从我国进口来源国来看，沙特继续为国内第一大苯乙烯进口国，2020年1-11月，我国从沙特进口苯乙烯占国内总进口的35.5%，日本与台湾分别为第二和第三大进口来源国或地区。据卓创资讯统计，2020年受疫情、意外事件等因素影响，国外及中国台湾苯乙烯因检修损失产量281.74万吨，远高于计划检修损失量。2021年，国外及中国台湾苯乙烯装置计划检修损失量在79.97万吨（部分装置检修时间待定尚未计算入内），预计整体损失量或小于2020年。国外计划检修多集中在上半年。从区域分布来看，沙特占计划损失量的34%，韩国、日本、中国台湾以及新加坡分别占21%、15%、13%和9%。除韩国以外，其它国家均为我国重要的苯乙烯进口国，随着国外装置的集中检修，有利于减少国内苯乙烯进口量。

2、下游与苯乙烯新增产能不匹配

从直接下游来看，苯乙烯下游产品包括EPS、PS、ABS、UPR以及丁苯橡胶等。2020年，苯乙烯下游新增产能较少，与苯乙烯新增产能不匹配，导致苯乙烯较在长一段时间里受供需矛盾与成本支撑的多空影响，行情呈现区间震荡走势。2021年，苯乙烯下游新增装置依旧难以消化苯乙烯新产能带来的供给增量。据初步统计，2021年苯乙烯下游新增产能482万吨，较多装置将于2021年四季度或2022年投产，部分装置暂无明确投产时间，即使新装置能如期顺利开车，对苯乙烯的消耗量大约134万吨，考虑到2020年新产能对2021年的贡献，2021年下游对苯乙烯的消耗量在160万吨左右。若新产能推迟投产，实际需求增量将小于上述估算值（不考虑存量装置开工负荷变动情况）。

从开工率角度来看，苯乙烯三大主要下游的开工提升空间将有限。EPS自2015年供给侧改革开始落后产能逐渐清理，导致行业开工率有所提升，2020年平均开工率较2019年提高了10.2个百分点。2021年，在“房住不炒”、“三道红线”的制约下，房屋新开工面积同比可能出现下滑，对EPS需求提升有限。EPS、PS与ABS行业开工率除1-4月受影响较大以外，自5月开始几乎持续处于近三年同期最高水平，尤其ABS行业多数时间保持满负荷运行。下游开工率提升空间受限，也就表明下游存量装置对苯乙烯消耗量增长有限。

就终端而言，苯乙烯下游产品涉及塑料制品与橡胶制品等两大部分，其中大部分表现为塑料制品。疫情导致2020年春节后国内塑料加工企业大范围停工且放假时间延长，塑料制品产量同比出现罕见的降幅。国家统计局数据显示，2020年1-2月塑料制品产量累计同比一度下降25.5%，1-11月塑料制品产量为7161.4万吨，同比下降5.3%，较2019年同期下滑7.8个百分点。虽然规模以上工业企业塑料制品产量同比出现下滑，但塑料制品出口情况依旧亮眼。Wind数据显示，2020年1-11月国内塑料制品出口金额累计同比增长18.6%，高于2019年年同期8.1个百分点，主要由于境外疫情严重，而国内防控效果显著，部分产品订单转移至国内，防疫产品以及部分家电出口超预期。

苯乙烯下游产品包括EPS、PS、ABS、UPR以及丁苯橡胶等，这些产品多用于家电、电子设备、房地产、汽车等行业。通常上述行业受政策与宏观经济影响较大，但2020年，疫情的影响也是超预期的。由于居家隔离储存食物等需求增加，2020年冰箱冰柜出口增幅较为明显，同时，“宅经济”带动小家电的销量出现大幅增长。Wind数据显示，截止2020年10月，国内冰箱累计出口5601万台，累计增速高达28.3%，冰柜出口量为1568.8万台，累计增速29.6%，月度同比来看，上半年同比增速相对较慢，1-3月还出现了负增长，下半年月度出口同比快速增长，部分月份同比增幅超过50%。随着各国不断出台刺激政策，境外各国工业等逐渐恢复，预计冰箱冰柜出口增速将放缓，继续关注疫情的发展以及疫苗的进展情况。但国内在“国内国际双循环相互促进的新发展格局”的导向下，以及家电更新换代的需求可能依旧较为集中，国内需求表现或相对较好。

小家电方面，京东大数据显示，11月1日全天，个人护理小家电成交额同比增长180%，生活电器成交额同比增长200%。根据魔镜数据，10月22日当天，在天猫渠道中，科沃斯(603486,股吧)、九阳、小熊单日预售额同比增长分别为161.79%、95.59%、191.54%。艾媒网的统计显示，2020年上半年，我国电炒锅、面包机、榨汁机等出口同比分别增长62.9%、34.7%、12.1%。随着我国消费不断升级，健康意识的不断提升，小家电可能继续保持较好的需求增长，但随着各国经济陆续恢复，小家电需求增速可能会逐渐放缓。

汽车方面，自2018年开始，汽车行业景气度逐渐下降，比较而言，2020年在新冠疫情背景下，多地出台汽车促销政策，汽车行业表现较为亮眼。Wind数据显示，2020年1-11月国内汽车销量累计同比下滑2.9%，降幅较2019年同期缩小6.2个百分点，自4月开始，月度销量同比转正。另外，新能源汽车在一季度销量增速下滑超60%，但截止11月，累计销量已经转正至6.35%。今年汽车消费亮眼，政策起到了一定的推动，但部分地区即将迎来截止时间，2021年汽车促销政策能否延续还存在不确定性，若政策退出，则汽车消费可能再次趋向平淡。不过，考虑拉动内需作为国内经济刺激的重要方向，不排除仍有汽车消费相关的政策出台，更具环保性的新能源汽车表现可能相对更加亮眼。

宏观经济方面，突如其来的疫情导致2020年全球经济断崖式下跌。据IMF在最近的报告中预计2020年全球经济将收缩4.36%，2021年全球经济将增长5.2%，略低于2020年6月预测值。数据显示，许多经济体在走出“大封锁”后，经济复苏的步伐快于预期。随着疫苗不断取得进展并开始接种，2021年全球经济将继续恢复。但是当前疫情仍在持续扩散，且英国出现新的变种，部分国家可能放慢经济重启进程，并再度实施封锁措施，不确定性风险仍存。主要经济体的PMI指数一定程度反应了全球经济活动在快速改善。Wind数据显示，中国由于疫情控制效果显著，制造业在2月份大幅萎缩后快速回升并持续处于荣枯线上方。欧美制造业PMI在三季度站上了扩张区间，复苏力度较为强劲。此外，在经济受挫严重的背景下，2020年各国陆续出台了各种刺激政策，预计2021年上半年偏宽松的货币政策将延续，有利于经济恢复。如果疫苗有效，经济恢复较好，下半年刺激宽松力度或有所减弱。

3、纯苯或对苯乙烯形成支撑

原油作为苯乙烯最顶端原料，同时也是化工产品风向标，其价格与苯乙烯价格相关性较高。2020年，国际油价跌后反弹，4月下旬WTI一度出现历史罕见的负油价。下跌主要由于疫情导致需求骤减，回升一方面来自需求逐步提升，另一方面来自OPEC+的联合减产。对于2021年，随着全球疫情形势好转和疫苗的普及，原油市场基本面将比2020年有所好转，整体重心上移概率较大。

作为苯乙烯主流工艺最直接的生产原料—纯苯与乙烯，其价格直接决定的苯乙烯的生产成本。2020年纯苯受制于自身高库存，其价格除了疫情、油价以外，跟下游苯乙烯行情也有密切关系，走势与苯乙烯相似。乙烯价格受油价影响较大，除此之外，四季度由于装置停车较多，供给偏紧，乙烯出现了一波快速大幅上涨。苯乙烯主流的乙苯脱氢法生产工艺中，每吨苯乙烯需要0.79吨苯和0.29吨乙烯，相对而言，在波动幅度接近的情况下，纯苯价格对苯乙烯成本影响更为明显。

2021年，国内纯苯装置继续增加，但新增供给或存缺口。据统计，2021年国内计划新增纯苯产能304万吨，若装置投产顺利，可以为2021年带来100万吨左右的供给增量，而纯苯下游行业新增产能若能顺利开车，预计需消耗纯苯超过200万吨，远高于纯苯增量。新增需求明显高于新增供给，纯苯价格表现或较为坚挺，从成本端对苯乙烯形成支撑。

从时间节奏来看，纯苯下半年新增产能较大，下游产品上半年计划投产装置较多，同时，纯苯检修集中在二季度。此外，随着疫苗的逐渐推广以及全球经济进一步恢复，二季度原油以及纯苯需求有提升预期。因此，二季度纯苯价格可能较为强势。

4、苯乙烯低利润为主旋律

2020年苯乙烯生产利润有较长时间处于盈亏线附近波动。10月因供需矛盾改善，导致苯乙烯现货价格在一个半月的时间里涨幅超过80%。而11月中下旬开始，苯乙烯累库预期渐起，价格快速回落。苯乙烯利润跟随其价格快速涨至近几年相对高位后快速跌回盈亏线附近。一体化装置虽有利润，但也降至近几年相对低位。由于苯乙烯价格已跌至成本线附近，继续下跌空间相对受限。但苯乙烯国内开工恢复至偏高水平，下游开工还未出现明显改善，原油因全球依旧严峻的疫情形短期大涨动力不足，因此，短期苯乙烯也难以大涨。

通过上文分析，从2021年苯乙烯及上下游新增产能来看，苯乙烯供需矛盾更为突出，两端产品盈利能力或继续强于苯乙烯。下游因新增产能有限，其利润将保持偏高水平，关注苯乙烯与下游出现阶段性供需错配的情况，进而导致下游利润向上传导，出现类似2020年苯乙烯利润阶段性修复的行情。

5、基差与技术分析

2020年1-9月，苯乙烯期货持续升水现货，10月开始，因供需矛盾改善，现货库存持续快速消化，现货价格涨势更为迅猛，导致基差快速走强，一度超过1500元/吨。随着现货偏紧的状况逐渐缓解，基差因现货价格更快的下跌而回归。截止12月29日，苯乙烯主力基差88元/吨，随着苯乙烯价格的不断回落，其期限结构转变为远月升水结构，基差可能还有一定走弱空间。从基本面来看，2021年，国内苯乙烯产能扩张速度高于上下游，其生产企业可能仍有较长时间处于盈亏边缘，建议生产企业可以根据自身情况在期价升水较高或者在利润得到一定程度恢复的时候卖出套保。

技术面，苯乙烯主力期价再次跌到2020年5-9月震荡区间上沿，短期苯乙烯或在此（5800-6000）受到支撑。若期价继续向下突破，第二支撑关注5300-5500。若支撑有效并反弹向上，第一压力位关注6400-6500，第二压力位6900-7000，继续向上7500-7600区间压力将继续加大。预计全年运行主体区间在6000-7500元/吨，低点5500元/吨附近，高点预计在8000元/吨上下。

三

总结及行情展望

1、总结

2020年，新冠疫情背景下，苯乙烯“魔鬼”属性再现，其期现价格要么长时间区间震荡，要么大起大落，惊呆市场。随着大炼化时代的到来，2021年依旧是苯乙烯新产能投放大年，同时，下游新增需求尚不能匹配苯乙烯新产能带来的增量，预计苯乙烯仍将有较长时间考验成本支撑。

2、行情展望

2021年疫苗有望推广以及全球经济可能继续改善，同时，纯苯供需矛盾或有所缓解导致苯乙烯成本上升，预计苯乙烯价格重心相比2020年有所上移。但处于扩能周期的苯乙烯，其供给将继续保持高速增长，而下游需求增量或难以消耗供给端的增量。随着国内新装置的不断投放，苯乙烯高成本产能将逐渐出清，同时，进口货源将不断受到挤压。在此背景下，苯乙烯只能继续在低利润状态下寻找供需错配的阶段性行情。

从投产计划来看，上半年苯乙烯新增产能较多，但同时，二季度纯苯以及苯乙烯国内外检修计划较多，叠加疫苗利好以及经济恢复的预期，预计二季度苯乙烯供需矛盾相对偏小。由于2020年底苯乙烯再次跌至成本线附近，叠加春节累库预期，预计短期将呈现区间震荡走势。如果疫苗有效，经济恢复较好，下半年刺激宽松力度或有所减弱。此外，上半年计划开车的新装置陆续兑现，供给端带来的压力突显，行情或偏弱运行。但四季度国内检修力度再次增加，叠加需求旺季，苯乙烯价格可能出现阶段性反弹。

3、套保建议

上游及贸易商：2021年全年苯乙烯将继续面临来自供给端的压力，若期价反弹至较高水平，或期价升水较高，生产企业可以根据自身情况适当参与套保。

下游工厂：一般情况下可按需采购，根据装置投产与检修计划，预计二季度相对偏乐观，建议关注苯乙烯装置运行情况，一旦受利润影响临停装置增加，可考虑建立适量虚拟库存。