2021年铁矿石供需偏紧格局不变 关注05合约逢低做多机会

2021年，铁矿石呈供需双增格局，但需求增速或将高于供给增速。全球铁矿石供给增量6000万吨，主要来自VALE矿山的复产，澳洲三大矿山供给增量有限，此外随着海外钢厂复产，2021年铁矿石发中国比例有望高位回落，预计2021年中国铁矿石进口增速明显回落。国内铁矿石需求在限产放松、置换产能投产背景下，若我国铁水增速可以维持5%增长速度，2021年预计铁水产量增长4200万吨，折合铁矿石需求6720万吨。因此2021年铁矿石延续偏紧格局，但是需关注铁矿石阶段性供需错配机会。

对于2021年，我们认为矿价重心将继续上移，62%普式指数在120美元/吨一线支撑强，节奏上成材需求、吨钢利润及钢厂库存管理态度是决定铁矿石阶段性价格走势的关键。目前62%普式指数145.3美元/吨，现货价格处于年内高位，短期不建议追多，但我们依然比较看好I2005，待回调可以把握做多05合约和铁矿石05、09合约正套的机会。主要交易逻辑为：(1)一季度是外矿传统发货淡季，二三季度供给压力逐步加大，05合约对应的铁矿石供应处于全年的低点。(2)全球制造业回暖，年底疫苗推出或将加速全球经济复苏，国内建筑业需求韧性依存，金三银四预期下，05合约需求较好。(3)目前钢厂库存处于中等偏下水平，春节前补库仍然有空间。

一、2020年铁矿石行情回顾：前低后高，疫情难改铁矿石偏强走势

截止12月4日，2020年铁矿石62%普式指数在79.8-145.3美元/吨区间波动，铁矿石主力合约变化范围为542-974元/吨。

具体来看，1月份疫情爆发初期，铁矿石石主力合约高位震荡，春节后疫情发展超预期，开盘后盘面大跌，2-3月盘面围绕疫情反复交易，波动区间569.5-692元/吨；4-5月国内疫情控制后国内赶工需求爆发，同时铁矿石供应受天气及疫情影响处于相对低位，港口铁矿石库存不断降库，铁矿石主力合约跟随成材走强，自542元/吨低位反弹至753.5元/吨；6月随着传统淡季到来，盘面围绕750元/吨附近震荡运行；7-8月初受旺季预期驱动，铁矿石疏港量再创新高，虽然总库存由降转增，但澳矿库存继续下降，铁矿石主力合约最高达915元/吨；8中-9月中钢材需求迟迟未见起色，同时到港量处于高位，钢厂在低利润背景下，调整入炉配比，中品澳矿结构性矛盾缓解，节前补库力度较小，铁矿石总库存继续增加，盘面明显回落，铁矿石主力合约最低跌至755.5元/吨。10月钢材旺季赶工需求释放，但唐山限产及到港高位共同作用下，港口铁矿石库存延续累库，压制现货价格上涨，盘面830-750元/吨区间波动。11月以来，随着发货到港回落，钢材需求向好，钢厂利润好转，钢厂拿货意愿提高，铁矿石总库存由增转降，现货价格企稳回升，基差修复驱动下，铁矿石盘面跟随成材强势上涨。

二、2020年全球铁矿石供应增量6000万吨左右，增量主要来自Vale

1、VALE复产是2021年铁矿石最大增量来源，复产产能约4000万吨产量同比增1500-3000万吨，同比增5%-9.8%。根据2020年12月2日VALE的申明，2020年预计产量达3-3.05亿吨，2021年产量3.15-3.35亿吨，低于此前市场预期。从复产节奏看，明年二季度主要矿山均完成复产，因此明年下半年铁矿石供应增量较大。

2020年受疫情影响，VALE矿山复产延后，随着巴西疫情缓解，VALE矿山复产加速。从VALE季报看，2020年底 Serra Leste复产，将带来600万吨产能，2021年产量约400-500万吨，并在2022年满产；Brucutu矿山，由于 Torto大坝启动，2021年二季度将产能从目前1100万吨增加到2800万吨；Timbopeba矿山，2021年一季度将产能从当前400万吨提高至1200万吨；Vargem Grande Complex由于Maravilhas III坝启动，2021年二季度将产能从2700万吨增加至3000万吨；Fábrica矿山，2021年二季度恢复600万吨产能，2021年3季度将根据市场情况恢复Fábrica球团厂。

未来VALE新增项目投产时间主要在2022年以后：(1)Northern System 2.4亿吨项目，该项目总投资额达7.72亿美元，计划将北方系统的铁矿石粉矿生产和物流能力扩大，2022年底北部系统总产能可以达到2.4亿吨，考虑到2020年北部系统产量约2亿吨，2022年以后北部系统产量增幅较大。(2)2020年9月淡水河谷董事会批准实施位于巴西帕拉州卡南都斯卡拉加斯市的南岭120项目，该项目将将使淡水河谷S11D矿山和选矿厂的年产能提高2000万吨，使其达到1.2亿吨，从而使得北部系统的年产能进一步提升至2.6亿吨。该项目总投资额达15亿美元，预计于2024年上半年投产。(3)Gelado项目，该项目总投资额达4.28亿美元，生产64.3%的铁含量的球团矿，预计于2021年下半年投产。

2、预计2021年澳洲三大矿山同比约增长1500万吨，同比+2.4%。

力拓方面，2020年运量目标3.24-3.34亿吨，若无极端天气影响，2021年力拓运量有望达到3.3-3.43亿吨，同比增500-1000万吨。力拓新增项目主要替代衰老产能：(1)西澳大利亚皮尔巴拉地区的西安吉拉斯和罗布谷矿山，总投入8亿美元，2021年投产，主要用于维持Pilbara Blend和Robe Valley产能。(2)西澳大利亚皮尔巴拉地区Gudai-Darri1矿山(前身为Koodaideri)，总投入26亿美元，产能4300万吨，2022年投产，亦将支撑Pilbara Blend的生产。

BHP2021财年产量目标2.76-2.86亿吨，与2020财年产量2.81亿吨较为接近，预计产量同比增0-500万吨。BHP新建产能，主要是South Flank项目，总投入31亿美元，产能8000万吨，2021年中投产，而年产能达8000万吨的杨迪矿区将达到开采年限，South Flank将作为杨迪的替补项目。South Flank地区生产的铁矿石品位将达62- 63%，杨迪矿区的铁品位约56%，因此South Flank项目将明显提高BHP在皮尔巴拉地区生产的铁矿石品味。此外，VALE和BHP在巴西的合资公司Samarco自2015年11月发生致命的尾矿坝溃坝事故之后，一直处于暂停运行状态。当过滤系统完成且Samarco满足所有必要的安全要求后，可能会重新启动，但重启时间尚未确认。

FMG2021财年产量目标1.75-1.8亿吨，与2020财年产量1.75亿吨较为接近，预计产量同比增0-500万吨。FMG的新项目主要是Eliwana和Iron Bridge:(1)Eliwana项目，总投入14亿美元，产能3000万吨，将使West Pilbara Fines年产能将增加到4000万吨，计划Eliwana2020年12月投产，用于取代Firetai矿，有利于维持FMG低成本最低1.7亿吨年产量20年。(2)Iron Bridge项目，总投入26亿美元，生产2200万吨年产能的67%高品磁铁矿，计划2022年上半年投产。

综合来看，澳洲三大矿山2021年新产能投放主要用来对冲矿山老化带来的减量问题，并不能产生大幅增量。新矿山的投入使用将提高铁矿石铁品位，结构上，由于新增的块矿产量偏多，粉矿的增量较为有限。

3、预计2021年国外非主流矿山增500-1000万吨。

2020年非主流国家铁矿石供应占比提高。2020年1-10月，我国铁矿石合计进口9.75亿吨，同比+11.2%，其中来自澳巴铁矿石7.85亿吨，同比+7.02%，占比80.52%，来自其余国家铁矿石1.90亿吨，同比+32.42%，占比19.48%，较2019年上升2.93个百分点。2020年1-10月我国铁矿石来自印度、南非、乌克兰分为为2724万吨、4075万吨、2186万吨，同比分别增长1632万吨、502万吨、1120万吨，来自非主流国家的铁矿石涨幅较大。

我国非主流国家铁矿石进口增加，一方面与高矿价刺激非主流矿供应，另一方面与疫情导致其国内消费减少有关。2021年来看，高矿价有望维持，市场预估非主流矿山铁矿石增量500-1000万吨，随着海外钢厂复产，发中国的比例将有所回落。

4、预计2021年国产铁精粉同比增长约800-1000万吨。

2020年国产矿在高矿价背景下，企业效益好于预期。2020年1-10月，中国冶金矿山企业协会统计的70家重点企业主营业务收入同比+3.8%，利润同比+45%。但国内矿山固定资产投资并无回升，2020年1-10月，铁矿石采选业完成固定资产投资同比-12.8%，降幅扩大，民间投资由增转降。中国冶金矿山企业协会预计2021年国产铁精粉将增加800-1000万吨。

5、铁矿石供应具有明显季节性，一季度是外矿传统发货淡季，二三季度供给压力逐步加大

澳洲和巴西位于南半球，受天气的影响，四大矿山的发货量有明显的季节性，一季度发货量最少，二三季度的发货量逐步提升，三季度的发货量达到全年的高点。2019、2020年一季度受飓风及暴雨影响，澳巴铁矿石产量均大幅下降，预计2021年一季度依然是铁矿石供应低点，重点关注天气对矿山运营的影响。

三、海外钢厂复产+国内钢铁置换产能投产，铁矿石需求增量可期

1、2020年疫情影响全球生铁产量，但中国较早控制疫情，生铁产量保持较快增长。

我国是全球粗钢产量主要增长来源，但近几个月全球粗钢产量均明显恢复。据世界钢铁工业协会数据，2020年1-10月全球粗钢产量15.13亿吨，同比-1.99%，较2019年全年的3%增长速度，下降了4.99个百分点，但随着复产复工推进，10月全球粗钢产量明显回升，10月全球粗钢产量同比+7.04%。其中，我国2020年1-10月粗钢产量8.76亿吨，同比增长5.5%，较2019年全年的7.76%增长速度，下降了2.26个百分点，10月粗钢产量同比+12.7%。2020年1-10月除去中国以外的全球粗钢产量6.37亿吨，同比减10.7%，较2019年全年的-2.08%增长速度，下降了8.62个百分点，10月粗钢产量同比+0.32%。铁水产量方面，2020年1-10月我国生铁产量7.42亿吨，同比+4.3%，较2019年全年的5.3%增长速度，下降了1个百分点。按一吨生铁需要1.6吨铁矿石计算，1-10月我国铁矿石需求同比增长5105万吨。

2、全球疫情尚未见拐点，但病死率明显下降，后期随着疫苗的上市，2021年全球经济进一步复苏带动全球生铁产量进一步增长。

秋冬季全球新增新冠确诊病例再创新高，截止12月2日，全球累计确诊病例6461万，当日新增确诊62.5万，但病死率下降至2.3%，较4月峰值7.2%明显回落。欧美疫情恶化，封锁阶段性加严影响复产进度，但全球经济复苏方向不改，年底随着疫苗的上升，经济有望进一步回暖，制造业补库带动钢材需求明显回升，进而支持铁矿石需求上升。从11月海外主要经济体PMI来看，欧美PMI小幅回落，仍然处于50%以上扩张区间，日韩制造业PMI继续走强。我国制造业景气度亦明显回升，尤其是新出口订单增长明显。

此外，全球宽松货币政策支持下，对于利率敏感性较高的房屋销售有明显的正向刺激作用。虽然我国“三道红线”背景下，地产融资受限，拿地减少影响短期新开工，但销售较好，地产投资保持高位，地产赶工逻辑不变，建筑业需求韧性将为铁矿石需求带来一定增量。

2020年受疫情影响，我国部分炼铁产能投放时间有所推迟，根据钢联数据，我国2020年原计划投产新建炼铁产能5843万吨，实际新建投产炼铁产能3235万吨，约2600万吨炼铁产能延迟到下一年投产。于此同时，2021年原计划仍然有2907万吨炼铁产能投产。2021年随着新增炼铁产能投放，环保限产影响减弱，生铁产量有进一步上升空间。

铁矿石短期需求与钢厂补库节奏有关，钢厂补库节奏主要影响因素包含钢厂生产意愿及钢厂库存水平。钢厂生产意愿主要与钢材利润水平及对后市钢价乐观程度相关。目前随着制造业景气度回升，出口订单向好，板材需求持续超预期，板材利润较前期明显回升。截止12月3日，华东地区热卷利润263元/吨，环比上月+141元/吨，同比-202元/吨；冷轧利润657元/吨，环比上月+247元/吨，同比+196元/吨。由于北方天气转冷，螺纹需求季节性回落，短期螺纹钢现货价格回调，螺纹钢利润有所回落，截止12月3日，华东地区螺纹钢利润222元/吨，环比上月+35元/吨，同比-237元/吨。整体来看，当前钢厂利润尚可，市场对后市预期较好，钢厂对铁矿石补库意愿较好。

目前钢厂铁矿石库存中等偏下，在日耗维稳背景下，春节前补库空间较大。截止12月3日，64家钢厂进口烧结粉矿库存1720.93万吨，环比上月+65万吨，同比+87万吨，与2020年1月初节前库存2260万吨相比还有540万吨的差距；钢厂库存可用天数26天，环比上月持平，同比持平，与2020年1月初节前32天相比，还差6天。

四、铁矿石结构性矛盾更值得关注

目前铁矿石45港口总库存1.24亿吨，同比+102万吨，而62%普式指数145.3美元/吨，同比+56.3美元/吨，用45港口总库存很难解释当前矿价的大幅上涨。对于铁矿石来说，盘面交割品主要对应的是中高品粉矿及卡拉拉精粉，因此我们应该更关注这些交割品的供需变化。

中高品粉矿主要来自四大矿山，近年来四大矿山铁矿石资本支出虽然有所上升，但仍然显著低于2011-2014年，且以维持现有产能的资本支出为主，因此新产能投产带来的铁矿石产量增量有限。特别是澳洲三大矿山产量增速较低，而由于其需求保持较快增长，因次澳矿库存明显低于去年同期水平。截止12月4日，45港口澳矿库存5856万吨，同比-603万吨。2021年来看，澳矿产量增速无明显提升背景下，澳矿偏紧格局不变。

另外，目前盘面对应的最便宜交割品是卡拉拉精粉，精粉与球团的供需基本面也值得关注。2020年海外疫情大面积爆发导致欧美钢厂对球团、块矿的用量明显下降，市场球团、块矿资源较多，但是近几个月，欧美钢厂复产加速，球团、块矿需求回暖，中国秋冬季限产亦增加球团、块矿的使用，块矿、球团库存下滑明显。预计2021年球团、精粉价格偏强。

五、交易策略

2021年，铁矿石呈供需双增格局，但需求增速或将高于供给增速。全球铁矿石供给增量6000万吨，主要来自VALE矿山的复产，澳洲三大矿山供给增量有限，此外随着海外钢厂复产，2021年铁矿石发中国比例有望高位回落，预计2021年中国铁矿石进口增速明显回落。国内铁矿石需求在限产放松、置换产能投产背景下，若我国铁水增速可以维持5%增长速度，2021年预计铁水产量增长4200万吨，折合铁矿石需求6720万吨。因此2021年铁矿石延续偏紧格局，但是需关注铁矿石阶段性供需错配机会。

对于2021年，我们认为矿价重心将继续上移，62%普式指数在120美元/吨一线支撑强，节奏上成材需求、吨钢利润及钢厂库存管理态度是决定铁矿石阶段性价格走势的关键。目前62%普式指数145.3美元/吨，现货价格处于年内高位，短期不建议追多，但我们依然比较看好I2005，待回调可以把握做多05合约和铁矿石05、09合约正套的机会。主要交易逻辑为：(1)一季度是外矿传统发货淡季，二三季度供给压力逐步加大，05合约对应的铁矿石供应处于全年的低点。(2)全球制造业回暖，年底疫苗推出或将加速全球经济复苏，国内建筑业需求韧性依存，金三银四预期下，05合约需求较好。(3)目前钢厂库存处于中等偏下水平，春节前补库仍然有空间。