能源转型：看好2021年铜需求的基本逻辑

在上周发布的2021年展望报告中，荷兰国际的高级大宗商品策略师Wenyu Yao预计，明年中国及其他经济体的铜需求将出现同步复苏。疫情之后，全球经济的重心开始转向“绿色复苏”，能源转型相关的铜需求将提速。鉴于看多的需求叙事以及有利的宏观环境，市场风险偏于上行。

　　新冠冲击后铜市场强劲复苏

　　新冠肺炎疫情突袭之后，在中国需求强劲复苏以及美元贬值的双重作用下，伦敦金属交易所（LME）的铜价出现了大幅反弹。在供给侧，尽管新冠疫情导致的停产停工——主要是在拉丁美洲——仍未完全结束，但随着复产复工的不断推进，全球最大的铜生产国智利今年的产量有望实现温和增长。

　　总的来看，2020年全球铜供给将同比下降2%，但明年将恢复增长3.1%。2021年，停产率预计将继续远高于长期均值，主要原因是劳动合同续签存在着不确定性。与此同时，冶金厂的需求旺盛，精铜市场仍然紧张，具体表现为加工精炼费（TC/RCs）降至八年低点的50美元/吨，而2020年的基准价是62美元。

　　在中国限制废铜进口以及疫情的影响下，市场进一步收紧。中国的海关数据显示，该国2020年前十个月的废铜进口量同比下降了50%，废铜供给的缺口导致市场供给端日益紧张。不过，今年十月，中国发布高质量废铜进口新的海关编码。也就是说，从2020年11月1日起，满足新标准的废铜进口将不受限制。新规颁布后，中国更高品级的废铜进口量预计将从今年的低点不断增长，但市场参与者适应新规可能还需要一定时间。

　　需求复苏+中国强劲的进口

　　铜需求复苏的主要驱动力来自于中国需求的快速复苏，以及后疫情时期政府主导的对于金属密集型行业的投资。实际铜需求的驱动力既有传统的老基础设施项目，也有新基建项目。

　　2020年二季度以来，房地产和汽车等其他行业的快速复苏也驱动铜消耗量上升，另外，铜密集型终端产品，比如说空调和冰箱进口的复苏也起到了积极的作用。此外，中国强劲的铜进口扩大了表观需求——2020年增长10%，这吸收了海外市场过剩的供给。今年前十个月，中国未锻造铜的进口量同比增长41%至400万吨，驱动因素包括中国国家物资储备局的正向套利以及可能的采购。

　　“绿色”复兴将奠定铜需求的前景

　　展望未来，中国及其他经济体的铜需求将实现同步复苏。

　　需求端的看多叙事来源于能源转型。后疫情时代，全球经济的重心将转向“绿色复苏”。有些主要经济体正在扩大可再生能源的发电份额，同时新能源车的渗透率也在不断增长。基于现有的政府计划，我们预计未来五年诱导铜需求的绿色投资将实现双位数的增长。

　　中国最近发布的新能源车产业发展规划（2021-2035年）显示，新能源车的市场渗透率到2025年将提高到20%。新能源车的增长以及充电基础设施的建设将提振铜需求。在欧洲，按照BNEF的预测，绿色新政预计将在未来七年增加超过800千吨的铜需求。这一计划的重心将是电动车和充电基础设施安装的刺激政策，建筑物翻修以提升能效，以及支持风能和太阳能发电。

　　在全球范围内，很多国家已经承诺将在2050年实现碳中和经济，这强化了未来铜需求将强劲增长的预期。

　　铜价预测

　　相比今年年初，全球可报告铜库存（交易所+中国保税区）下降了约25%并维持在历史低位。精铜市场预计将在2021年趋于相对平衡，微幅过剩。鉴于明年矿山的停产率将仍高于长期均值，叠加全球需求同步复苏的预期，铜的基本面大概率仍将是建设性的。

　　相比三月4，630美元/吨的低点，铜价已经反弹了64%，看多叙事很大程度上已经被铜价上涨所消化。不过，市场想要维持目前的上涨趋势需要一个有利的宏观环境，以及美元的进一步贬值。荷兰国际预计2021年LME三个月期铜均价为7，400美元/吨。