铜：欧洲央行刺激加码，需求预期良好， 铜价震荡偏强运行

观点概述：

宏观面，疫情仍然是市场运行的主线，疫苗是控制疫情的钥匙，苗利好给市场带来的热情，暂时退潮，各国疫苗逐步开始推广接种，预计接下来市场关注的重心逐渐转向疫苗推进速度，疫情控制效果，如果随着疫苗的接种，疫情得以有效控制，那么海外快速恢复预期信心加强，铜价将得到良好支撑；如果疫苗推进速度缓慢，效果不佳，疫情仍未得到良好控制，将对市场形成阶段冲击，但大方向肯定是向好的。政策方面，疫情当前依旧严峻，维持刺激仍具有一定必要性，欧洲央行刺激加码，美国纾困协议取得进展，海外货币保持宽松，财政刺激加强。

供给方面，10月智利、秘鲁矿山产量同比提升，但矿山潜在干扰仍在，同时一些矿山因为品位下降造成产量下滑，整体来看精矿偏紧延续，TC低位维持。废旧料方面，海外大范围的疫情导致废旧回收资源降低，整体废铜资源量提升仍需时日，但铜价的大幅上扬，使得废铜资源有所增加。

需求方面，国内需求表现良好，且有良好预期，国常会明确指出，支撑汽车、绿色家电等消费。11月国内汽车销售继续向好，汽车、新能源汽车、光伏等表现良好，且十四五规划仍有较大提升空间，家电出口继续回升，集装箱订单火爆。全球制造业需求正逐步恢复，欧洲新能源汽车销售高速增长，美国地产数据良好，行业补库需求旺盛，疫苗消息的刺激下海外需求快速恢复预期加强。

综上，欧美维持宽松货币政策，欧洲有所加强，美财政刺激有所进展，精矿供应依旧偏紧，国内需求表现良好，还有疫苗推广疫情控制后的海外恢复预期；维持铜价震荡上行判断，回调仍是补多时机。

策略建议：

趋势：多单持有或逢低做多；

跨期：观望；

跨市：观望；

风险提示：

终端消费不及预期；

宏观风险；

一

供给端：

10月智利、秘鲁矿山产量同比提升，但矿山潜在干扰仍在，同时一些矿山因为品位下降造成产量下滑，整体来看精矿偏紧延续，TC低位维持。

1、矿端及废铜：

1）、疫情对矿端及需求端影响逐渐弱化，精矿供给依旧偏紧TC维持低位

2）、10月智利、秘鲁铜产量均实现同比提升，Centinela矿山潜在罢工干扰仍存，品位下降等问题导致部分矿山产量下滑?

智利10月铜产量同比增长3.5%至15.99万吨。今年迄今为止，铜产量增长了2.9%。2020年10月，智利COLLAHUASI矿山铜产量下降17%，至42200吨，2020年累计增长18.7%；智利的ESCONDIDA矿山铜产量在10月份下降7.6%，至99900吨，比2020年累计增长1.3%；秘鲁能源与矿业部在12月8日的声明中称，11月铜产量同比增长了1.4％至207034吨。

智利工会领袖周三表示，安托法加斯塔矿业Antofagasta旗下智利Centinela铜矿已经与一家工会达成薪资协议，与另一家工会的谈判仍在进行；工会主席告诉记者，多数成员投票支持这份新的为期36个月的合同。但另一家工会继续在与安托法加斯塔交涉，为其成员罢工留下了可能性。智利Centinela铜矿2019年铜产量为27.66万吨。

3）、10月进口废铜6.71万吨，1-10月废铜进口同比下滑37%?

2、冶炼端：全球精炼影响较小，1-8月全球精炼铜产量累计同比增加1.46%，中国11月精炼铜产量83.17万吨，同比继续提升

3、进口：3-11月未锻造的铜及铜材累计进口532.8万吨，累计同比增加45%,前期进口窗口关闭，11月未锻造铜及铜材进口环比继续回落

二

铜材加工与终端消费

国内方面，从11月铜材加工环节来看，铜管、板带箔、黄铜棒开工同比均有不同程度提升，从终端消费来看，表现持续良好的领域是汽车，集成电路，新能源汽车表现异常强劲，基建有所回升，地产竣工出现好转。家电方面，国内竣工回升及海外订单较好，预计家电需求能够韧性维持。?

海外情况看，新冠疫苗在逐步推广，欧洲央行刺激再度加码，需求恢复预期提升，欧洲新能源汽车同比大幅增加，，美国新屋开工数据持续强劲，需求整体在修复，且预期良好。?

综合来看，国内需求仍可强劲维持，海外需求预期回升预期明显提升。

1、铜下游消费结构

2、铜材10月产量176.8万吨,同比增加2.9%，10月开工率72.75%，预计11月开工环比回升

3、11月铜管开工明显提升

4、板带箔开工率明显高于近年同期水平，黄铜棒开工较去年略有提升

5、1-10月电源基本建设投资累计同比上升51.6%，风电投资依旧亮眼，同比增速略有回落，电线电缆企业整体开工率环比回落，同比略高于去年同期

6、基建与房地产：10月地产竣工同比提升5.9%，基建投资回升加快

10月新开工同比+3.5%；同期竣工同比+5.9%。在三道红线压力和市场销售韧性较强的背景下，房企通过抢开工、促回款努力改善资产负债表的意愿充沛。竣工的改善预示着地产后端消费将有所提升。

1-10月份，国内基础设施投资同比增长0.7%，比1-9月份加快0.5个百分点。另有机构估算，10月单月基础设施投资同比增长达到7%，比前值提高2.2个百分点，基建投资回升在加快。

7、10月汽车产量255.2万辆，同比增速11.20%?

8、空调：12月空调排产保持强劲，空调出口持续表现良好

9、集成电路产量表现依旧强劲

10、美国私人住宅营建许可及新屋开工强劲延续，海外汽车仍在恢复之中

三

库存与月差：

1、全球铜显性总库存（包括保税区）：当前全球显性总库存75.85万吨，库存有所回落?

2、进口窗口间或打开，保税库存略降，交易所库存延续回落

3、本周现货升水小幅回落，期货月差小幅contango结构

4、LME铜库存阶段缓慢回落，LME（0-3）维持小幅contango

四

铜与原油及美元指数

1、铜与美元指数：

美元作为LME铜的定价货币，美元指数的变动对铜的价格有明显影响，长期以来，铜与美元指数存在较明显的反向相关关系。

中长期来看，美元宽松环境维持，且货币效果仍未完全释放，美元仍然具有走弱基础，对铜价形成一定支撑。

2、铜与原油：疫苗逐步推广、欧洲央行刺激加码，油价亦有起色

五

CFTC净多持仓高位持续

六

技术走势：震荡偏强

七

结论

宏观面，疫情仍然是市场运行的主线，疫苗是控制疫情的钥匙，苗利好给市场带来的热情，暂时退潮，各国疫苗逐步开始推广接种，预计接下来市场关注的重心逐渐转向疫苗推进速度，疫情控制效果，如果随着疫苗的接种，疫情得以有效控制，那么海外快速恢复预期信心加强，铜价将得到良好支撑；如果疫苗推进速度缓慢，效果不佳，疫情仍未得到良好控制，将对市场形成阶段冲击，但大方向肯定是向好的。政策方面，疫情当前依旧严峻，维持刺激仍具有一定必要性，欧洲央行刺激加码，美国纾困协议取得进展，海外货币保持宽松，财政刺激加强。

供给方面，10月智利、秘鲁矿山产量同比提升，但矿山潜在干扰仍在，同时一些矿山因为品位下降造成产量下滑，整体来看精矿偏紧延续，TC低位维持。废旧料方面，海外大范围的疫情导致废旧回收资源降低，整体废铜资源量提升仍需时日，但铜价的大幅上扬，使得废铜资源有所增加。

需求方面，国内需求表现良好，且有良好预期，国常会明确指出，支撑汽车、绿色家电等消费。11月国内汽车销售继续向好，汽车、新能源汽车、光伏等表现良好，且十四五规划仍有较大提升空间，家电出口继续回升，集装箱订单火爆。全球制造业需求正逐步恢复，欧洲新能源汽车销售高速增长，美国地产数据良好，行业补库需求旺盛，疫苗消息的刺激下海外需求快速恢复预期加强。

综上，欧美维持宽松货币政策，欧洲有所加强，美财政刺激有所进展，精矿供应依旧偏紧，国内需求表现良好，还有疫苗推广疫情控制后的海外恢复预期；依然看好对铜价上涨，回调仍是补多时机。