铝：供需两旺 高位强势不改

沪铝距年内低点已暴涨近50%，明年仍存阶段性短缺风险，电解铝企业盈利十分可观，多方面因素组合或将促使国内氧化铝现货价格触底反弹，目前价格还是利润堪比17年三季度，而行情在四季度展开，也引起了市场很大争议。

经济恢复加快，货币政策稳健

中国11月财新制造业PM为54.9，创2010年12月以来新高，前值53.6。经济正常化节奏加快，制造业供给、需求复苏同步加速，生产指数和新订单指数双双录得十年来最高值。企业普遍反映，产量增长的原因是新订单增加，以及年初因疫情造成的影响进一步得到修复。

利润再创新高，日均产出上升

2020年虽然受到疫情影响，但产量同比基本为增长，10月国内电解铝产量预期324万吨，同比第11个月为正值。10月末的电解铝年化运行产能增加至3814万吨，连续11个月正向增涨。9月8日云铝海鑫项目二期投产，二期规模为35万吨，该项目投产10万吨后，剩余25万吨推迟；9月9日，云铝文山50万吨项目最后一台电解槽完成通电，9月17日，云南魏桥项目通电投产，实际投产11万吨，低于预期的35万吨。另外，云南其亚11月投产10万吨，山西中铝华润11月投产12.5万吨。四季度国内电解铝产量963万吨，较三季度增加30万吨。2020年前三季度吸纳产能168万吨，预计全年新增超过200万吨，预计2021年新增产能预计仍然超过200万吨。

进口利润变薄，氧化铝净进口量下滑

2020年10月中国进口氧化铝17.42万吨，环比减少50.90%，同比减少27.35%；出口0.23万吨，环比下降43.9%，同比下降45.24%。氧化铝进口利润基本为0，海外氧化铝流入国内的量将减少，进口冲击影响逐渐减弱。2020年中国氧化铝市场全年延续紧平衡状态的同时，开工率处于近年低位，预计全年中国氧化铝市场将小幅短缺36.1万吨，年度平均开工率预期为78.03%。

低库存给价格支撑

电解铝社会库存不断去化，11月底降至59万吨，已然低于2019年最低库存水平，市场流通货源偏紧。结合上期所仓单来看，仓单降至10万吨以内，软挤仓情绪仍存。

总结

宏观经济数据向好，风险偏好提高，铝锭社会库存下滑降至60万吨左右，氧化铝由于供应一直较为充裕，因此价格并未有大幅上涨，导致国内冶炼利润一直维持在高位。今年引发高利润情况的原因与2016年的那一次高利润情况的原因基本相同，都是由于供应受到影响，同时需求回升带来社会库存的持续下降，并因此造成铝价重心抬升以及现货高升水。中期电解铝高利润刺激新增产能释放，将对价格有所压制，对于投机客户在铝价拉高过程中可分批止盈。